宏观专题：经济研究方法论系列之消费篇

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022年7月25日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 经济研究方法论系列之消费篇 [Table_Summary] 投资要点：  表征消费的两个重要指标：根据统计口径的不同，用来观测消费的主要指标有两个：一是根据GDP支出法核算得到的最终消费支出年度数据；二是反映零售市场规模的社会消费品零售总额的月度数据。从总量上看，社会消费品零售总额大约是最终消费支出的70%，而社会消费品零售金额和居民最终消费支出在数值上较为接近。而在增长速度方面，社会消费品零售总额和最终消费支出的增速基本保持一致。  服务消费占比持续提升：从总体居民消费支出结构来看，随着居民收入的不断增长以及消费模式的不断创新，居民的消费结构处于持续的升级过程中。以食品烟酒和衣着为主的商品消费比重不断下降，从2004年的43.5%降至了2019年的34.4%，而以教育文娱和医疗保健等在内的服务消费占比则持续提升，从2004年的36.9%提升至了2019年的42.2%，表明我国居民消费正经历从注重量的提升向追求质的提升、从实物消费转向更多服务消费的转变。  网上零售正成为拉动消费增长的主力军。随着网络零售的兴起，互联网零售的规模增长迅速，占社零的比例已经接近30%，且增速远超过线下零售，是现阶段拉动消费增长的主要动力之一。同时互联网零售有着明显的季节性特征，在每年6月和11月的网络购物节以及1月或2月的农历新年都有显著的提升。  观测消费走势的先行指标。政府消费层面，在众多观测政府消费的指标中，财政支出是预判政府消费走势最有效的指标。从居民层面来看，长期决定居民消费最主要的因素是居民部门的可支配收入水平，短期则受到假日效应、财富效应和突发性事件的影响。值得一提的是，尽管房地产销售并不计入消费，但其对消费走势具有重要的影响。  通过高频数据对社零进行预测。我们选取乘用车当周日均销量、国内95#汽油价格、中关村电子产品价格指数和柯桥纺织价格指数四个高频指标对社零进行预测，以对消费的走势进行预判。从结果来看，模型拟合精度高达94%，可以较好的对社零总额的变动情况作出准确的预判。  风险提示：疫情不确定性仍较高；消费补贴政策效果不及预期；大宗商品价格持续居于高位。 宏观专题 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 我国消费的分析框架 ....................................................................................................... 4 1.1. 表征我国消费变动的两个主要指标 ....................................................................... 4 1.2. 最终消费支出：经济增长的最大动力 ................................................................... 6 1.3. 人均消费支出：服务消费比重正日益提升 ............................................................ 7 1.4. 社会消费品零售：网络零售比重快速增长 ............................................................ 8 2. 消费走势的预判及预测 ................................................................................................. 10 2.1. 从先行指标预判消费走势 ................................................................................... 10 2.2. 用高频指标预测消费走势 ................................................................................... 14 3. 风险提示 ....................................................................................................................... 15 宏观专题 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：社会消费品零售总额占最终消费支出比例 .................................................................. 5 图2：城镇居民消费是拉动人均消费提升的主要部分（元） ................................................ 5 图3：最终消费支出是GDP增长的主要贡献者（%）......................................................... 6 图4：去年消费对GDP增长拉动明显（%） ....................................................................... 6 图5：我国最终消费率呈波动下行态势（%） ...................................................................... 6 图6：政府占最终消费支出比例持续提升（%） .................................................................. 7 图7：农村居民最终消费支出占比显著下降 ......................................................................... 7 图8：服务消费比重显著提升（%） .................................................................................... 7 图9：城镇居民消费结构（%） ............................................................................................ 8 图10：农村居民消费结构（%）.......................................................................................... 8 图11：近些年社零增速显著放缓 ......................................................................................... 8 图12：网上零售占比迅速提升 ............................................................................................. 9 图13：按照消费品零售经营者所在地分类占比（%） ......................................................... 9 图14：按照消费类型分类占比（%） .................................................................................. 9 图15：政府消费占最终消费支出比重持续提升（%） ....................................................... 10 图16：财政支出与最终消费支出走势高度一致（%） ....................................................... 11 图17：可支配收入提升带动消费支出上行（元） .............................................................. 11 图18：农村居民消费占收入比例高于城镇居民（%） ....................................................... 11 图19：GDP增速领先可支配收入增速大约2个季度（%） .............................................. 12 图20：工业企业营业收入增速与居民可支配收入增速相关性较高（%） .......................... 12 图21：社零环比变动（%） ............................................................................................... 13 图22：房地产销售领先后地产周期消费一个季度（%） ................................................... 13 图23：房地产销售与汽车零售较为同步（%） .................................................................. 13 图24：乘用车销量可以较好表征汽车零售情况（%） ....................................................... 14 图25：油价与石油制品走势高度一致（%） ..................................................................... 14 图26：模型拟合结果与社零同比增速的走势较为一致（%） ............................................ 15 表1：社零增速预测的高频指标体系 ......................................................