请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：38.75 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 6,604 流通股本(百万股) 6,523 市价(元) 38.75 市值(百万元) 255,889 流通市值(百万元) 252,783 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 41,108 52,768 62,873 75,141 89,461 增长率yoy% 17.30% 28.36% 19.15% 19.51% 19.06% 净利润（百万元） 15,050 19,546 23,479 27,504 32,252 增长率yoy% 9.74% 29.87% 20.12% 17.14% 17.26% 每股收益（元） 2.38 2.85 3.44 4.05 4.77 每股现金流量 净资产收益率 15.91% 16.41% 16.41% 16.87% 17.15% P/E 16.28 13.62 11.26 9.57 8.12 PEG P/B 2.25 1.90 1.69 1.47 1.27 备注： 投资要点  年报亮点：1、业绩保持稳定高增长：宁波银行营收和PPOP分别同比增28.4%、30.7%，增速稳定在高位。其中净利息收入同比增17%；手续费和其他非息收入分别同比增30%、71%。全年净利润同比增29.9%，基本与营收和拨备前利润增速匹配。2、2021净非息收入同比+51.5%（VS1-3季度同比+52%）：手续费增速大幅回升；净其他非息保持在高位增长。手续费收入端增速回升主要是代理业务贡献。代理类手续费同比+33%（VS1H21同比增13.2%），主要是代客理财、代理基金、代理保险等财富管理手续费收入较快增长所致。3、资产质量维持稳健，安全边际高。不良：不良率环比下降1bp在0.77%，为2012年以来的低位。单季年化不良净生成环比上升34bp至0.94%，经济承压，预计行业整体不良净生成都有边际增加的压力；宁波银行整体风控审慎，预计及时对不良进行了处臵。逾期：2021整体逾期率较半年度下降8bp至0.76%低位。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为98.5%，低于100%，意味着逾期基本纳入不良。拨备：拨备对不良的覆盖程度环比上升10.2个点至525.5%；拨贷比环比持平在4.03%。4、单4季度成本收入比较去年同期有所下降、同比下降4个点至42.5%。管理费同比增长24.9%，费用同比增速较1-3季度的28.8%边际有所下降，公司持续优化费用资源配臵，强化降本增效约束机制，人员产能和费用配臵效率稳步提升。5、财富管理业务稳定增长；私人银行表现更为亮眼。报告期末，个人金融总资产实现6562亿元，同比增23%。私人银行客户数和资产管理规模增速均实现超高速的增长，私银客户数1.3万户、实现同比70%的增长，客户金融总资产1464亿元，同比增长53%。  年报不足：净利息收入环比下降3.1%：净息差在高基数环比下行为主要拖累。净息差的环比回落有资产端和负债端共同的原因：单季年化时点资产端收益率环比下降2bp至3.79%；负债端付息率环比上升16bp至2.33%。资产端收益率环比微降主要是结构原因，高收益贷款占比环比有所下降。负债端也是结构因素占主导，相对低成本存款占比环比有所下降。  投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司2022E、2023E PB 1.69X/1.47X；PE 11.26X/9.57X（城商行 PB 0.76X/0.67X；PE 6.37X/5.64X）。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，我们维持重点推荐。  注：根据21年报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年归母净利润为235亿和275亿（前值为234亿和276亿）。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 详解宁波银行2021年报：多元利润中心共同发力；业绩同比近30% 宁波银行(002142)/银行 证券研究报告/公司点评 2022年04月08日 [Table_Industry] -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%21-0421-0621-0821-1021-1222-02宁波银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  年报亮点：1、业绩保持稳定高增长：宁波银行营收和PPOP分别同比增28.4%、30.7%，增速稳定在高位。其中净利息收入同比增17%；手续费和其他非息收入分别同比增30%、71%。全年净利润同比增29.9%，基本与营收和拨备前利润增速匹配。2、2021净非息收入同比+51.5%（VS1-3季度同比+52%）：手续费增速大幅回升；净其他非息保持在高位增长。手续费收入端增速回升主要是代理业务贡献。代理类手续费同比+33%（VS1H21同比增13.2%），主要是代客理财、代理基金、代理保险等财富管理手续费收入较快增长所致。3、资产质量维持稳健，安全边际高。不良：不良率环比下降1bp在0.77%，为2012年以来的低位。单季年化不良净生成环比上升34bp至0.94%，经济承压，预计行业整体不良净生成都有边际增加的压力；宁波银行整体风控审慎，预计及时对不良进行了处臵。逾期：2021整体逾期率较半年度下降8bp至0.76%低位。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为98.5%，低于100%，意味着逾期基本纳入不良。拨备：拨备对不良的覆盖程度环比上升10.2个点至525.5%；拨贷比环比持平在4.03%。4、单4季度成本收入比较去年同期有所下降、同比下降4个点至42.5%。管理费同比增长24.9%，费用同比增速较1-3季度的28.8%边际有所下降，公司持续优化费用资源配臵，强化降本增效约束机制，人员产能和费用配臵效率稳步提升。5、财富管理业务稳定增长；私人银行表现更为亮眼。报告期末，个人金融总资产实现6562亿元，同比增23%。私人银行客户数和资产管理规模增速均实现超高速的增长，私银客户数1.3万户、实现同比70%的增长，客户金融总资产1464亿元，同比增长53%。  年报不足：净利息收入环比下降3.1%：净息差在高基数环比下行为主要拖累。净息差的环比回落有资产端和负债端共同的原因：单季年化时点资产端收益率环比下降2bp至3.79%；负债端付息率环比上升16bp至2.33%。资产端收益率环比微降主要是结构原因，高收益贷款占比环比有所下降。负债端也是结构因素占主导，相对低成本存款占比环比有所下降。 Part 1大零售战略稳步推进：私行业务保持高增  宁波银行个人业务营收占比36.7%，再度高出公司业务条线的收入占比。截至2021，宁波银行个人业务营收占比36.7%，较半年度提升2个点。但利润端占比有所回落，对应后文的行业不良情况分析，预计对个人条线资产减值损失计提边际有所增加。宁波银行当前有 15 个利润中心，其中银行有 12个利润中心，有 3 家子公司。目前在银行板块已形成了公司银行、零售公司、财富管理、私人银行、个人信贷、远程银行、信用卡、投资银行、资产托管、票据业务、金融市场、资产管理12个利润中心。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：宁波银行分部营收和利润总额贡献占比和同比增速情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  公司银行业务：下半年增速有所回升。客户数维持同比16%的增速；存贷款同比增速在15%左右。上半年或受专项债投放进度不及预期、信贷需求有所回落影响，存贷款增速较低。公司银行持续推进“211”工程和“123”客户覆盖率计划，强化总分支行联动，通过名单制营销、网格化营销、渠道获客、推介会等多种方式，持续加快新客户引入，加大存量客户综合经营。留存的存款占比总存款在65.9%，贷款余额占比总贷款为33%，留存的存款较半年度提升0.9个点。 各业务占比情况20172018201920201H212021营业收入公司业务38.8%36.5%38.2%35.4%39.9%34.7%个人业务29.2%29.8%35.6%37.6%34.7%36.7%资金业务31.9%33.1%26.0%26.4%25.1%28.0%其他业务0.1%0.6%0.2%0.5%0.2%0.6%利润总额公司业务36.7%35.2%34.0%35.7%36.9%35.7%个人业务34.8%34.8%36.9%35.3%35.4%34.5%资金业务28.4%29.0%29.4%28.0%27.5%28.4%其他业务0.1%1.0%-0.3%1.0%0.1%1.4%各业务同比增速营业收入公司业务7.5%27.0%8.4%34.8%25.8%个人业务16.9%44.6%24.1%20.6%25.3%资金业务18.4%-4.7%19.3%18.1%35.7%其他业务613.0%-50.6%167.9%35.5%51.2%合计14.3%21.3%17.2%25.2%28.4%利润总额公司业务8.5%27.7%13.7%26.8%24.1%个人业务12.9%40.5%3.3%12.7%21.5%资金业务15.7%34.0%3.0%14.8%26.1%其他业务1542.9%-134.8%-522.5%-27.8%71.0%合计13.1%32.4%8.1%18.1%24.2% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：宁波银行公司银行业务情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  零售公司业务：存款保持高增；贷款增速有所回落。零售公司客户总数增速有所下降、同比增3%。中小微企业存款同比增速维持在高位，同比增速24%；但贷款增速有所回落、同比增28%。公司继续加大资源倾斜，优化考核政策，进一步加大小微企业金融服务团队配臵，提升小微企业服务人员的专业能力。存款占比总存款13.8%，较半年度提升0.4个点。 图表：宁波银行零售公司业务情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  个人银行业务：财富管理业务AUM保持与行业相近的20%增速；私人银行表现更为亮眼，客户数和AUM同比增速在70%和50%。财富管理业务还是坚持渠道经营，聚焦核心渠道经营、公私联动、 MGM、网周社区等重点获客渠道。产品方面，优选头部产品，充实产品货架。私人银行业务上继续加大人员和团队配臵力度，加快分行私人银行分中心的区域覆盖。丰富资产配臵种类，通过整合国内及海外市场优质资源，为2018201920201H212021绝对值客户总数（万户）7.18.810.11111.72公司存款（亿元）4,3995,1706,0626,7836,941公司贷款（亿元）1,8112,1452,4782,7022,847同比增速客户总数12.7%23.9%14.8%15.8%16.0%公司存款14.8%17.5%17.3%8.9%14.5%公司贷款18.4%15.5%6.8%14.9%结构占比公司存款