详解平安银行2021年3季报：财富管理持续发力；利润维持高增、同比+30%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：19.24 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 19,406 流通股本(百万股) 19,406 市价(元) 19.24 市值(百万元) 373,370 流通市值(百万元) 373,367 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 137,958 153,542 177,299 201,094 227,397 增长率yoy% 18.20% 11.30% 15.47% 13.42% 13.08% 净利润（百万元） 28,195 28,928 37,690 44,494 52,081 增长率yoy% 13.61% 2.60% 30.29% 18.05% 17.05% 每股收益（元） 1.41 1.45 1.90 2.25 2.64 每股现金流量 净资产收益率 11.44% 10.20% 12.13% 12.83% 13.39% P/E 13.67 13.31 10.14 8.56 7.29 PEG P/B 1.37 1.27 1.14 1.02 0.91 备注： 投资要点  季报亮点：1、平安银行营收、拨备前利润同比增速较上半年有所回升，累积营收和PPOP分别同比增9.1%、8.8%：净其他非息收入高基数效应逐步消除，支撑营收端回暖。净利润在资产质量出清背景下，信用成本同比大幅减小，支撑业绩同比高增、为30%。2、单3季度净利息收入环比增长2%：主要为规模增长支撑，以量补价。公司单季日均生息资产规模环比增2.6%。3、存贷款保持亮眼增长。单3季度新增总贷款、零售贷款和对公贷款分别为892亿、734亿和158亿，均高于去年同期，显示公司当前可投项目资源仍较充足。单3季度新增存款规模1024亿元，新增规模高于信贷。4、3季度不良生成环比下降。不良率则降至2015年来低位、为1.05%。加回核销的单季年化不良净生成为0.79%，环比下降87bp，总体不良生成绝对值已经降到较低的水平。拨备维度：安全边际进一步提升。拨备覆盖率268%，环比回升8.8个百分点。拨贷比2.81%，环比回升1bp。5、基础零售、消费金融业务模块维持高增；MGM持续贡献。零售客户数1.16亿、同比增速12%左右，客户数总量不低，总体增长平稳。零售客群贡献的AUM体量在3.05万亿、同比增速在23%左右。管理的客均资产平均在2.6万元/户，公司管理的零售客群客均AUM规模仍有增长空间。  季报不足：1、净息差继续环比下行，降幅有所收敛，环比下降4bp至2.75%。净息差环比下降由资产端收益率下行所致，公司负债端成本保持平稳。资产端：生息资产收益率环比下降8bp至4.9%，贷款尤其是个贷定价往下移为主要影响因子。公司在主动调整风险偏好，选择质量更优的客户。2、关注类占比1.37%，环比上升41bp，预计个别企业经营出现压力；考虑银行授信一般有抵押物，预计最终进入不良的规模压力可控。  投资建议：公司资产质量保持稳健，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2021E、2022E PB1.14X/1.02X；PE10.14X/8.56X（股份行PB 0.7X/0.63X；PE 6X/5.43X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 详解平安银行2021年3季报：财富管理持续发力；利润维持高增、同比+30% 平安银行(000001)/银行 证券研究报告/公司点评 2021年10月21日 [Table_Industry] -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%20-1020-1221-0221-0421-0621-08平安银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  季报亮点：1、平安银行营收、拨备前利润同比增速较上半年有所回升，累积营收和PPOP分别同比增9.1%、8.8%：净其他非息收入高基数效应逐步消除，支撑营收端回暖。净利润在资产质量出清背景下，信用成本同比大幅减小，支撑业绩同比高增、为30%。2、单3季度净利息收入环比增长2%：主要为规模增长支撑，以量补价。公司单季日均生息资产规模环比增2.6%。3、存贷款保持亮眼增长。单3季度新增总贷款、零售贷款和对公贷款分别为892亿、734亿和158亿，均高于去年同期，显示公司当前可投项目资源仍较充足。单3季度新增存款规模1024亿元，新增规模高于信贷。4、3季度不良生成环比下降。不良率则降至2015年来低位、为1.05%。加回核销的单季年化不良净生成为0.79%，环比下降87bp，总体不良生成绝对值已经降到较低的水平。拨备维度：安全边际进一步提升。拨备覆盖率268%，环比回升8.8个百分点。拨贷比2.81%，环比回升1bp。5、基础零售、消费金融业务模块维持高增；MGM持续贡献。零售客户数1.16亿、同比增速12%左右，客户数总量不低，总体增长平稳。零售客群贡献的AUM体量在3.05万亿、同比增速在23%左右。管理的客均资产平均在2.6万元/户，公司管理的零售客群客均AUM规模仍有增长空间。  季报不足：1、净息差继续环比下行，降幅有所收敛，环比下降4bp至2.75%。净息差环比下降由资产端收益率下行所致，公司负债端成本保持平稳。资产端：生息资产收益率环比下降8bp至4.9%，贷款尤其是个贷定价往下移为主要影响因子。公司在主动调整风险偏好，选择质量更优的客户。2、关注类占比1.37%，环比上升41bp，预计个别企业经营出现压力；考虑银行授信一般有抵押物，预计最终进入不良的规模压力可控。 Part 1平安银行新三年资产负债转型持续跟踪 零售业务条线情况：基础零售、消费金融业务模块维持高增；私行AUM增长在产品调整过渡期；MGM持续贡献  基础零售：零售客户数和AUM保持平稳增长；同时AUM增速超客户数增速，客均资产贡献度继续提升。零售客户数1.16亿、同比增速12%左右，客户数总量不低，总体增长平稳。零售客群贡献的AUM体量在3.05万亿、同比增速在23%左右。管理的客均资产平均在2.6万元/户，公司管理的零售客群客均AUM规模仍有增长空间。 mNyQoQwOrOuMwOnRnQmRoM9PcM6MpNrRsQoPlOmNmMjMpNnM8OqQvMxNsPrRxNoMyQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：平安银行基础零售相关数据情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  私行AUM：私行AUM在产品承接调整过渡期，存量规模环比微降；客户数仍维持较高的增长。私行达标客户数6.8万户，同比在22%左右的高增长。私行AUM1.3万亿，同比增28%，环比微降，预计受资本市场和理财产品调整影响，规模在3季度有所下降。户均AUM在1979万元，客均AUM总体保持稳定。 图表：平安银行私行财富相关数据情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  消费金融：公司主动降低风险偏好，汽融、按揭和持证抵押保持高增。信用卡发力、贷款余额同比增速有所回暖。新一贷3季度存量规模环比继续下降，新一贷占比总贷款预计未来保持平稳在5%左右。客群相对优质的按揭和持证抵押、汽融规模保持较高的增长，分别同比+28%、+ 30%。预计公司在3季度发力信用卡业务，信用卡贷款余额同比增速回升，同比+10.8%。 2017201820191Q201H203Q2020201Q211H213Q21绝对值零售客户数（万户）6,9918,3909,7089,86410,16810,36410,71511,04011,38811,620平安口袋银行app注册数（万户）6,2258,9479,62210,27910,79711,31811,78812,36112,908其中：月活用户数（MAU，万户）4,0334,0384,039AUM（亿元）10,86714,16819,82721,36923,21624,88226,24828,02629,82030,524个人存款（亿元）3,4104,6165,8376,4116,4286,5506,8477,2147,3417,434同比增速零售客户数20.0%15.7%13.4%12.7%10.7%10.4%11.9%12.0%12.1%平安口袋银行app注册数43.7%42.2%38.3%32.9%26.5%22.5%20.3%19.6%AUM30.4%39.9%28.5%32.3%32.9%32.4%31.2%28.4%22.7%个人存款36.4%26.4%22.9%18.9%17.1%17.3%12.5%14.2%13.5%结构占比非储蓄存款占比AUM68.6%67.4%70.6%70.0%72.3%73.7%73.9%74.3%75.4%75.6%月活用户数/口袋银行app注册数35.6%32.7%31.3%20181H1920191H203Q2020201Q211H213Q21绝对值财富客户（万户）59.1671.9777.9388.2792.2593.4298.86102.39105.91私行达标客户（万户）33.844.385.115.535.736.256.486.77私行AUM（亿元）4,5786,1227,3399,23110,49511,28912,33313,43313,397私行达标客户户均AUM（百万元）15.2615.9416.7618.0618.9819.7019.7320.7319.79结构财富客户占比零售客户0.71%0.80%0.80%0.87%0.89%0.87%0.90%0.90%0.91%私行达标客户占比零售客户0.04%0.04%0.05%0.05%0.05%0.05%0.06%0.06%0.06%私行AUM/零售AUM32.3%34.9%37.0%39.8%42.2%43.0%44.0%45.0%43.9%同比增速财富客户31.7%22.6%23.3%19.9%20.6%16.0%14.8%私行达标客户27.7%48.8%46.0%33.1%35.2%30.8%32.7%26.8%22.4%私行AUM60.3%50.8%56.8%53.8%53.0%45.5%27.6%私行达标客户户均AUM9.8%13.3%15.9%17.5%15.3%14.8%4.3% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：平安银行消费金融相关数据同比增速情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  综合金融贡献：公司依托平安集团个人综合金融平台，MGM（客户介绍客户）贡献度保持高增。新增获客方面：基础零售客群、财富客群、私行客群新增贡献分别为47%、58%和51%，高净值客群导流力度大。AUM贡献：对零售AUM净增的贡献在58%，贡献度有所提升。 图表：平安银行MGM（客户介绍客户）情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 对公业务条线情况：行业银行、交易银行、综合金融三大业务支柱持续做精做强 2017201820191Q201H203Q20