详解平安银行2021年报：零售、财富管理持续发力；业绩同比增25.6%

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：13.84 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 19,406 流通股本(百万股) 19,406 市价(元) 13.84 市值(百万元) 268,578 流通市值(百万元) 268,572 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 137,958 153,542 169,383 190,145 212,764 增长率yoy% 18.20% 11.30% 10.32% 12.26% 11.90% 净利润（百万元） 28,195 28,928 36,336 41,717 48,021 增长率yoy% 13.61% 2.60% 25.61% 14.81% 15.11% 每股收益（元） 1.41 1.45 1.83 2.10 2.43 每股现金流量 净资产收益率 11.44% 10.20% 11.73% 12.17% 12.61% P/E 9.83 9.57 7.57 6.58 5.70 PEG P/B 0.98 0.91 0.83 0.75 0.67 备注： 投资要点  年报综述：1、平安银行2021年全年营收同比增10.3%；PPOP同比增11.7%；营收和PPOP增速均维持逐季向上。归母净利润同比增25.6%，盈利增长基本符合预期。2、单4季度净利息收入环比增长+1.9%：规模增长驱动，同时净息差环比基本平稳。公司单季日均生息资产规模环比增2.8%。净息差环比微降1bp至2.74%。资产端收益率环比微降1bp、降幅收窄；负债端成本环比下降3bp、存款和主动负债共同贡献。3、存贷高增，同比+16%；居民存款增长亮眼。Q4新增存款920亿（高于Q4的新增贷款767亿），较去年同期多增523亿，存款增长远好于去年同期，公司负债端战略有效性逐步显现。居民存款增长好于去年同期。4、财富管理手续费同比增18.6%：代理基金、保险和理财均保持较快的增速。总的财富管理手续费同比增18.6%（1-3Q21同比增20.5%），其中代理基金、保险和理财分别同比增83%、15%和74%。5、资产质量：4季度公司加大了核销处臵力度，预计是对个别出险大户不良的确认和处臵。加回核销的单季年化不良净生成大幅升至3.35%，环比上升2.56个百分点。逾期有一次性因素影响。根据监管要求，公司从4Q21起对信用卡、个人房屋按揭及持证抵押贷款的逾期认定标准进行了调整，受此影响，逾期贷款余额占比有较大幅的上升。截至4Q21，公司逾期率为1.61%，同比提升19bp。若剔除上述因素影响，逾期贷款占比同比下降8bp。由于大力度的核销处臵和拨备计提力度的边际提升，拨备的覆盖程度环比上升。拨备覆盖率288%，环比大幅回升20个百分点。拨贷比2.94%，环比回升13bp。6、MGM（客户介绍客户）贡献度保持高增。新增获客方面：基础零售客群、财富客群、私行客群新增贡献分别为51%、60%和51.6%，财富客户导流力度大。AUM贡献：对零售AUM净增的贡献在56%。基础零售与私行跟踪：零售客户数1.1亿、同比增10%。零售AUM体量在3.2万亿、同比增速边际放缓至21%。管理的客均资产平均在2.7万元/户。私行达标客户数6.97万户，同比增22%。私行AUM1.4万亿，同比增25%；户均AUM在2017万元。  投资建议：公司战略执行能力强，随着“重塑资产负债经营”的新三年目标逐步迈进，预计综合收益可以实现稳步上行。公司2022E、2023E PB0.75X/0.67X；PE6.58X/5.7X（股份行PB 0.56X/0.51X；PE 4.91X/4.45X），当前估值处于近5年估值中枢的中下游区间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。  注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年归母净利润为417亿和480亿（前值为413亿和471亿）。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 详解平安银行2021年报：零售、财富管理持续发力；业绩同比增25.6% 平安银行(000001)/银行 证券研究报告/公司点评 2022年03月10日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%21-0321-0521-0721-0921-1122-01平安银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  年报综述：1、平安银行2021年全年营收同比增10.3%；PPOP同比增11.7%；营收和PPOP增速均维持逐季向上。归母净利润同比增25.6%，盈利增长基本符合预期。2、单4季度净利息收入环比增长+1.9%：规模增长驱动，同时净息差环比基本平稳。公司单季日均生息资产规模环比增2.8%。净息差环比微降1bp至2.74%。资产端收益率环比微降1bp、降幅收窄；负债端成本环比下降3bp、存款和主动负债共同贡献。3、存贷高增，同比+16%；居民存款增长亮眼。Q4新增存款920亿（高于Q4的新增贷款767亿），较去年同期多增523亿，存款增长远好于去年同期，公司负债端战略有效性逐步显现。居民存款增长好于去年同期。4、财富管理手续费同比增18.6%：代理基金、保险和理财均保持较快的增速。总的财富管理手续费同比增18.6%（1-3Q21同比增20.5%），其中代理基金、保险和理财分别同比增83%、15%和74%。5、资产质量：4季度公司加大了核销处臵力度，预计是对个别出险大户不良的确认和处臵。加回核销的单季年化不良净生成大幅升至3.35%，环比上升2.56个百分点。逾期有一次性因素影响。根据监管要求，公司从4Q21起对信用卡、个人房屋按揭及持证抵押贷款的逾期认定标准进行了调整，受此影响，逾期贷款余额占比有较大幅的上升。截至4Q21，公司逾期率为1.61%，同比提升19bp。若剔除上述因素影响，逾期贷款占比同比下降8bp。由于大力度的核销处臵和拨备计提力度的边际提升，拨备的覆盖程度环比上升。拨备覆盖率288%，环比大幅回升20个百分点。拨贷比2.94%，环比回升13bp。6、MGM（客户介绍客户）贡献度保持高增。新增获客方面：基础零售客群、财富客群、私行客群新增贡献分别为51%、60%和51.6%，财富客户导流力度大。AUM贡献：对零售AUM净增的贡献在56%。基础零售与私行跟踪：零售客户数1.1亿、同比增10%。零售AUM体量在3.2万亿、同比增速边际放缓至21%。管理的客均资产平均在2.7万元/户。私行达标客户数6.97万户，同比增22%。私行AUM1.4万亿，同比增25%；户均AUM在2017万元。 Part 1 财务分析：业绩同比增25.6%；资产质量存一次性因素 营收累积同比增10%，净利润同比增25.6%，符合预期  平安银行2021年全年营收同比增10.3%；PPOP同比增11.7%；营收和PPOP增速均维持逐季向上。归母净利润同比增25.6%，盈利增长基本符合预期。营收端细拆看，传统利息收入和非息收入均实现同比向上。净利息收入同比增6%。传统利息收入增速向上主要是净息差同比降幅收窄贡献，资产端收益率同比降幅有所收窄，同时负债端缓释的力度有 cU9ZkVIZqRnMbR8Q8OmOmMnPnPeRpPtQiNnMmM7NnNwPNZnNpNMYpOqP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 所增加。非息收入同比增22%。非息收入同比向上则是手续费和其他非息收入的共同贡献。营收端的趋势基本符合我们中报点评时的判断：下半年预计息差和中收保持平稳，随着其他非息高基数效应消除，营收有望回归两位数同比增长。1Q21-2021累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长15.5%/13.2%/11.3%/10.2%/8.1%； 18.8%/16.1%/11.9%/10%/8.1%； -11.2%/-5.2%/+2.6%/+18.5%/+28.6%。  展望22年，预计公司全年营收增速有望维持在8-10%的增长：结合产业链调研反馈，公司资产规模维系在9%-10%的增速；净息差在客户调结构已持续推进一年的背景下，预计降幅将小于21年（21年净息差同比下降9bp）。在资金端零售持续深化推进下，公司用科技力量将私行财富级的服务覆盖到大众客群，内部链式提升逐步构建，预计公司财富管理收入有望维持高成长。 图表：平安银行业绩累积同比 图表：平安银行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  2021年业绩累积同比增长拆分：全年业绩同比增速较1-3Q21边际下滑4.5个百分点，主要是公司边际加大了拨备的计提力度。拨备对业绩的正向贡献边际下降了5.7个百分点。其他因子边际变化情况看，对业绩贡献边际改善的有： 1、净息差在资负两端共同贡献下，同比降幅有所收敛，对业绩负向贡献有所收窄。2、非息收入对营收支撑度边际增加，主要是20年其他非息同比增速前高后低，作为基数对21年的影响就是使得21年其他非息同比增长前低后高，因而对营收的支撑边际走高。3、精细化管理下，公司费用支出边际下降，对业绩转为正向贡献。边际贡献减弱的有：1、4季度规模增速边际放缓。2、税收对利润的正向贡献度边际减小。 (15.00%)(10.00%)(5.00%)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q212021营收 PPOP净利润 (40.00%)(30.00%)(20.00%)(10.00%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：平安银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：平安业绩增长拆分（单季环比） 2020 1Q21 1H21 1-3Q21 2021 规模增长 14.6% 12.3% 13.3% 12.7% 12.1% 净息差扩大 11.5% -3.8% -6.5% -6.8% -6.1% 非息收入 -14.8% 1.7% 1.3% 3.2% 4.3% 成本 0.6% -0.2% 0.0% -0.3% 1.4% 拨备 -10.5% 7.5% 18.9% 18.8% 13.1% 税收 1.2% 1.0% 1.5% 2.5% 0.8% 税后利润 2.6% 18.5% 28.5% 30.1% 25.6% 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 规模增长 3.3% 2.6% 3.0% 3.1% 2.2% 净息差扩大 -3.5% 0.4% -3.6% -1.1% -0.3% 非息收入 -3.1% 10