股指期货月报：政策底已现，中证500指数占优

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 10 www.hlqh.com 研究员 黎照锋 电话：0769-22116880 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 大势研判与投资机会： 市场略有下跌。未来市场走势的主要矛盾是油价。如果布伦特原油价格高位横盘或者上升，则市场会担忧恶性通胀，进而下跌，如果布伦特原油价格继续下跌，回到100以下，则市场会反弹。 从逻辑分析，当前最大的风险，就是通胀预期急剧升高。A股的主体还是制造业，通胀意味着大量制造业企业的毛利会受到直接或间接的影响。但目前问题比较复杂，因为这次通胀不是由需求爆发带来的，而是地缘政治事件引发的，其中还夹杂着新冠疫情导致的供应链短缺，前几年资本开支不足、扩产太慢等原因，不容易化解。 布伦特原油价格的涨跌主要看俄乌局势是否会缓和，进而预期放松对俄罗斯原油和天然气出口的制裁，再有就是美国和伊朗核协议谈判的进度。俄罗斯石油日产量超过1100万桶，占全球供应量的10%以上。它还供应欧盟约40%的天然气消费，天然气供应的任何中断都可能通过需求的增加对原油市场产生溢出效应。美国和伊朗就重返2015年核协议进行的间接谈判已经接近尾声，该协议可能会结束美国对伊朗石油出口的制裁，从而为全球市场每天释放远超100万桶的额外供应，缓解当前能源市场紧张状况。目前拜登总统应该还是希望尽快降低油价，进而缓解通胀飙升，但是共和党代表的美国军工集团,能源集团(石油天然气) 通过制造冲突和战争，控制军费收支和能源溢价，以及通过国债和铸币权收取铸币税（打压风险偏好，提升美元和美债）。 从估值上看，上证50指数可能将逐步进入一个较为便宜的位置，但是上涨还需要时间。短期随着有色化工（原油）等大宗的最后一波猛烈上涨，这类板块的股票可能会炒一波业绩上涨，中证500指数包含了很多煤炭有色化工板块的股票，可能会短期上行。但是这类资产目前是因为供给受限制，需求受新能源的拉动，本质上偏大宗技术门槛不高，主要的壁垒是高度的资金密集型和项目审批受限制，景气度的持续性存疑。未来如果PPI走弱，这类资产的景气度一定会有周期性，这个会对中证500的上涨形成牵制。 期货投资策略报告 股指期货月报 但高度有限 2022-4-1 星期五 政策底已现，中证500指数占优 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 10 www.hlqh.com 5. 投资策略： 此外，金融稳定发展委员会及随后央行证监会银保监会等部委维稳市场，政策底已现，恐慌情绪有望得到缓解，短期震荡攀升后，后续关注具体维稳政策出台，地缘政治、中美金融战和北向资金情况。 从技术上来看，大盘是有技术反弹的需求的，并且也到了中线支撑位位置，这里只能定义是反弹，是否反转还需要确认，目前大概率只是反弹，有可能需要二次探底，操作上轻仓做多IC2209，具体参考前期投资方案，供参考。 风险点：经济衰退、美股大跌风险。 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 10 www.hlqh.com 目录 一、 经济周期：接近于滞胀期，关注科技能否带领生产力突破经济周期。 ............................................ 4 二、 通胀：预计CPI震荡攀升， PPI仍有上探可能。 ............................................................................... 5 三、 金融委定调，政策底已现。 ................................................................................................................... 6 四、 市场判断：中证500指数估值占优势。................................................................................................ 7 图表 1：制造业和非制造业PMI .................................................................................................................... 4 图表 2：工业增加值 ....................................................................................................................................... 4 图表 3：PPI和CPI ......................................................................................................................................... 5 图表 4：产能利用率 ....................................................................................................................................... 5 图表 5：库存周期 ........................................................................................................................................... 6 图表 6：M1M2 ................................................................................................................................................... 6 图表 7：上证指数PE及分位数(2010年以来，下同) ................................................................................ 7 图表 8：上证50指数PE及分位数 ............................................................................................................... 7 图表 9：沪深300指数PE及分位数 ............................................................................................................. 8 图表 10：中证500指数PE及分位数 ........................................................................................................... 8 图表 11：各指数PE 分位数(2010.1.至2022年3月) .............................................................................. 8 图表 12：上证50指数行业占比 ................................................................................................................... 8 图表 13：沪深300指数行业占比 ................................................................................................................. 8 图表 14：中证500指数行业占比 ................................................................................................................. 9 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 10 www.hlqh.com 一、 经济周期：接近于滞胀期，关注科技能否带领生产力突破经济周期。 统计局公布3月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.5%和48.4%，环比分别回落0.7和3.2个百分点。3月份PMI指数全面跌破荣枯线。 细分来看，3月份PMI新订单-产成品库存指数为-0.1%，环比大幅回落3.5个百分点，为近一年以来单月环比最大跌幅，反映经济动能较弱；此外，3月份制造业生产经营活动预期指数55.7%，环比大幅回落3.0个百分点，也是近两个季度以来首次回落，体现企业家对未来经营活动的预期边际悲观。此外，3月原材料购进价格指数69.4%，环比大幅上升6.1个百分点，价格指数连续大幅上升；出厂价格指数56.7%，环比上升2.6个百分点。原材料涨价幅度明显高于出厂价涨幅，这就意味着，中下游企业成本压力再次上升，中下游企业利润空间挤压加剧。 图表 1：制造业和非制造业PMI 图表 2：工业增加值 资料来源：华联期货研究所、Wind资讯 资料来源：华联期货研究所、Wind资讯 工业增加值同比增长数据7.5%大幅好于去年12月4.3%；但从季调环比数据来看，仅仅增长0.34%，低于过去每年的平均值，其中2018年工业增加值季调环比平均值数