股指期货月报：中期看震荡，短期看多中证500指数

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 14 www.hlqh.com 研究员 黎照锋 电话：0769-22116880 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 大势研判与投资机会： 中国2022年GDP增速可能回落至5%左右，货币政策较宽松，系统性风险不大，我们原本是一个月内仍看反弹，现在由于俄乌冲突会影响到市场的风险偏好(拉升原油价格引起全球通胀)，预计市场可能未来三个月都是震荡市，指数没有大的行情。 从估值上看，上证50指数可能将逐步进入一个较为便宜的位置，但是上涨还需要时间。短期随着有色化工（原油）等大宗的最后一波猛烈上涨，这类板块的股票可能会炒一波业绩上涨，中证500指数包含了很多煤炭有色化工板块的股票，可能会短期上行。但是这类资产目前是因为供给受限制，需求受新能源的拉动，本质上偏大宗技术门槛不高，主要的壁垒是高度的资金密集型和项目审批受限制，景气度的持续性存疑。未来如果PPI走弱，这类资产的景气度一定会有周期性，这个会对中证500的上涨形成牵制。 目前市场是存量博弈，主要是主题投资（新冠肺炎药物与疫苗，数字货币，基建，东数西建这类的主题性机会）和锂电、光伏等机构赛道股的轮动反弹。 1. 经济周期目前接近于滞胀期，后面是否进入衰退期，要看科技能否带领生产力突破，进而打破经济周期。 预计中国2022年GDP增速可能回落至5%左右。预计2022年PPI持续下行、 CPI可能在猪价的向上的带动下短暂上探3%，原油价格的走向存在不确定性。国家统计局发布数据显示，1月全国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨9.1%，环比下降0.2%，全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.9%，环比上涨0.4%。 CPI和 PPI同比涨幅均有所回落。 2021 年受新冠肺炎疫情影响，宏观经济形成滞胀格局：经济信心不足、消费意愿降低抑制了生产恢复，进一步抑制经济复苏。供给恢复缓慢推动全球物价水平上升。考虑经济衰退与通胀情况，认为2022年全球滞胀格局形成，并会伴随新冠肺炎疫情长期存在。高通胀行业价格水平影响持续增强，价格刚性有所显现。 期货投资策略报告 股指期货月报 但高度有限 2022-3-1 星期二 中期看震荡，短期看多中证500指数 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 14 www.hlqh.com 2. 货币政策方面已经开始宽货币稳增长。 近日，中国人民银行发布《2021年第四季度中国货币政策执行报告》指出，2021年主要金融指标在2020年高基数基础上继续保持有力增长，金融对实体经济支持力度稳固。下一阶段，稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充分发力、精准发力、靠前发力，既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效融资需求。该报告奠定了货币宽松的政策基调。但是美国 2022年可能要退出量化宽松并开始加息。这对我国的货币宽松政策也形成了一定的约束，不能预期太高。1月末，广义货币(M2)同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个、0.4个百分点。1月份人民币贷款增加3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增 3944亿元。2022年1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元。反应了货币政策方面已经开始宽货币稳增长，后续基建，建材，房地产板块等稳增长相关板块将有机会。 3.俄乌冲突，对全球经济影响有限。 俄乌冲突，美国和北约都不会出兵，仅仅是经济制裁，对全球经济影响有限，主要是原油和黄金的短期脉冲上涨机会，股市短期下跌之后会反弹回去。长期看，市场主要担心美欧限制俄罗斯的原油出口，导致原油价格长期在100美元以上，进而导致全球恶性通胀，经济衰退，股市才会大跌。这种情况目前看可能性不大，普京的主要目的是阻止北约东扩，美国的目的是在欧洲制造事端，提升全球风险，打压欧洲资产价格，吸引欧洲的美元回流美国，目的均已经达到。 4.市场三个月内看震荡，等待风险偏好的恢复。 今年 1 月资金面较为宽松，宏观杠杆触底，杠杆率增速处于历史底部，继续下行空间不大。我们原本是一个月内仍看反弹，现在由于俄乌冲突俄乌冲突会影响到市场的风险偏好，预计市场可能未来三个月都是震荡市，指数没有大的行情。从估值上看，上证50指数可能将逐步进入一个较为便宜的位置，但是上涨还需要时间。短期随着有色化工（原油）等大宗的最后一波猛烈上涨，这类板块的股票可能会炒一波业绩上涨，中证500指数包含了很多煤炭有色化工板块的股票，可能会短期上行。但是这类资产目前是因为供给受限制，需求受新能源的拉动，本质上偏大宗技术门槛不高，主要的壁垒是高度的资金密集型和项目审批受限制，景气度的持续性存疑。未来如果PPI 走弱，这类资产的景气度一定会有周期性，这个会对中证500的上涨形成牵制。 所以如果做多中证500指数，也要快进快出，博弈大宗商品景气度的持续性和力度超预期，美联储加息低于预期，难度较大。目前美国通胀较高，加息周期开启，美 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 14 www.hlqh.com 股可能在开始加息后三个月开始下跌，美股开始转跌之后会对A股形成压力，预期这个时间点可能在6月份。诸多不利因素叠加，我们认为目前市场是存量博弈，主要是主题投资（新冠肺炎药物与疫苗，数字货币，基建，东数西建这类的主题性机会）和锂电、光伏等机构赛道股的轮动反弹，有色化工（原油）等大宗板块有脉冲上涨的机会。 5. 投资策略： 1) 上证50指数因金融地产行业占比较多，目前银行地产PE估值最低，同时经济稳增长，基建、建材、房地产板块有优势，所以上证50指数有一定优势，但是上涨还需要时间。 2）短期随着有色化工（原油）等大宗的最后一波猛烈上涨，这类板块的股票可能会炒一波业绩上涨，中证500指数包含了很多煤炭有色化工板块的股票，可能会短期上行。 3) 预判即使后续指数稳，鉴于俄罗斯乌克兰冲突，美国政府的对中国的科技战策略减缓，成长股应该有机会。并且衰退宽松环境下国内流动性对估值有一定支撑： a)元宇宙为消费电子、计算机、通信多板块融合技术落地场景，引领相关产业发展； b)新能源浪潮下车规半导体产业链利润质量上升，行业迭代加速。 4）上证50/沪深300/中证500最新PE分别为10.84/13.17/19.01倍，历史50%分位数为10.22/13.63/30.18倍；他们最新PB分别为1.38/1.6/1.86倍，历史50%分位数为1.26/1.52/2.27倍。从行业指数看，最新PE距离其历史10%分位数最近的，即最接近历史底部估值的分别是通信、非银行金融、轻工制造和银行。从行业指数看，最新PB距离其历史10%分位数最近的分别是通信、银行、房地产、非银行金融、传媒和建筑。 风险点：经济衰退、美股大跌风险。 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 14 www.hlqh.com 目录 一、 经济周期：接近于滞胀期，关注科技能否带领生产力突破经济周期。 ............................................ 5 二、 通胀：预计PPI高位下行，CPI短暂上探3%。 .................................................................................. 6 三、 货币政策：货币政策保持适度宽松。 ................................................................................................... 7 四、 市场判断：上证50和中证500指数估值占优势。 .............................................................................. 9 图表 1：制造业和财新PMI ............................................................................................................................ 5 图表 2：工业增加值 ....................................................................................................................................... 5 图表 3：PPI和CPI ......................................................................................................................................... 6 图表 4：产能利用率 ....................................................................................................................................... 6 图表 5：库存周期 ........................................................................................................................................... 7 图表 6：M1M2 ................................................................................................................................................... 7 图表 7： M1-PPI ........