政策底再确认，行业配置价值突出

本周行情回顾： 中信钢铁指数报收1863.04点，上涨2.63%，跑赢沪深300指数0.2pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第11 位。 重点领域分析： 钢厂产出短时回落，疫情背景下后臵需求逐步释放。本周全国高炉产能利用率与钢材产量如期小幅回落，国内247家钢厂炼铁产能利用率跌至83.8%，环比-1.7pct，同比-3.2pct，国内五大品种钢材周产量降至962.6万吨，环比-0.9%，同比-8.4%，近期钢厂产出短时回落，主因为随着疫情防控加严，河北唐山以及山东等地钢厂受物料供应不足而被动闷炉，同时电炉成本抬升压制短流程产出，预计随着管控措施步缓和，供给或稍有恢复，但强度仍不及往年；库存方面，本周五大钢材品种社会库存季节性降至1686.2万吨，环比-1.3%，同比-14.4%，社库周降幅略回升，本周五大钢材品种钢厂库存降至629.2万吨，环比-1.3%，同比-23.7%，受此影响，钢材总库存本周去库1.3%，显示供需形势有所改善；由产量与总库存数据汇总后的钢材表观消费本周增至970.4万吨，环比+2.3%，同比-18.2%，按照农历口径，螺纹钢周消费同比回落31.5%，这一状态或源于地产相关需求疲弱，也与近期疫情因素导致需求后臵有关；本周建材日均成交量回升至17.7万吨，环比+17.6%，周中成交量一度升至20万吨上方，现货交易情绪改善；本周铁矿及焦炭现货价格与成材继续逆势走强，主流钢材即期毛利仍处于微利区间，原料滞后三周毛利继续下行，电炉利润受废钢、电费以及辅料价格走强影响处于微利状态，电炉产能利用率或继续回落。我们认为2022年出台继续压减粗钢产量政策的可能性不大，一方面，2021年粗钢压减的背景为“供需双控”，而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；另一方面，当前铁矿价格仍处于两年来波动区间的偏低位臵，钢企盈利近一年来有显著改善，继续压减的必要性不强，即使后期粗钢产量受限，较低的1-2月产量也给增产提供空间；预计四月钢厂产量小幅回升的同时，受疫情影响后臵的需求也有望在政策暖风下逐步回升，供需形势或边际转好； 政策底再确认，弱现实或已充分计价。本周国常会再度定调稳增长，政策底已显现，“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位臵”以及“稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施”等表述进一步强化市场信心，结合三月中旬金融委会议“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”等表述，我们认为政策底得到再次确认，对于钢铁板块而言，弱现实已持续月余，对于板块估值的负面影响或已得到市场充分计价，随着时间的推移，稳增长主线带来的需求扭转有望打出板块预期差，行业估值有较大修复空间；特别是近期多地针对房贷、开发贷的宽松调整，政策端有望推进地产行业进入良性循环，同时释放更多宽松信号，结合基建投资进一步发力，下游长材需求增长潜力巨大，关注四月份长材需求拐点出现的可能性，高弹性标的可重点关注； 加工标的仍为首选，管材或受益基建高增预期。在普钢需求偏弱背景下，不锈钢加工标的仍具有显著比较优势，以销定产的经营模式与高成长特性成为驱动盈利稳定向上的基础，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；另外，城市管网改造相关项目或将成为基建项目的重要组成部分，供排水、燃气管道相关标的也有望受益基建投资高增预期。 投资策略。短期钢厂增产趋势延续，同时行业供需形势边际改善，旺季需求仍待验证，随着近期稳增长预期再度强化，处于估值洼地的钢铁板块配臵价值突出，其中低估值龙头、高股息率个股值得重点关注，建议关注股息率较高的长材标的方大特钢，以及行业龙头宝钢股份；坚守加工赛道，看好兼具技术壁垒与高成长特性的标的，或迎来估值与盈利的同步上行，建议关注：甬金股份、久立特材。此外，显著受益于城市管网改造的新兴铸管也值得长期关注。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：开工率短时回落，增产仍将持续 本周，全国高炉产能利用率与钢材周度产量略有回落，唐山产能利用率回落。近期河北、山东等地受物流管控措施影响明显，高炉闷炉检修增多影响仍在持续，随着唐山等地逐步复工复产，4月中上旬高炉产能利用率或再度回升；3月31日起唐山多地复工复产，钢企运力逐步恢复，采暖季限产覆盖期结束后钢厂增产趋势受疫情影响有所反复，整体仍将持续。 国内247家钢厂炼铁产能利用率降至83.8%，环比-1.7pct，同比-3.2pct； 唐山高炉产能利用率降至67.3%，环比-3.4pct，同比+9.4pct； 71家电弧炉产能利用率为58.1%，环比-1.1pct，同比-6.1pct； 五大品种钢材周产量为962.6万吨，环比-0.9%，同比-8.4%； 螺纹钢周度产量为303.4万吨，环比-2.5%，同比-14.1%； 热卷产量为307.3万吨，环比-2.2%，同比-5.8%。 目前来看，2022年继续压减粗钢产量的可能性不大：一方面，2021年粗钢压减的背景为“供需双控”，而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；另一方面，当前铁矿价格仍处于两年来波动区间的偏低位臵，钢企盈利近一年来有显著改善，继续压减的必要性不强，即使后期粗钢产量受限，较低的1-2月产量也给增产提供空间。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：唐山钢厂产能利用率 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（农历）（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（农历）（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（农历）（万吨） 1.2.库存：去库速度加快 本周，五大钢材品种社会库存在农历年后连续第四周去库。按照农历口径，年后社会库存转降拐点较常规时点后移约两周左右，本周社库周降幅略有扩大； 五大品种钢材周社会库存为1686.2万吨，环比-1.3%，同比-14.4%； 螺纹钢周社会库存966.1万吨，环比-0.1%，同比-17.5%； 热卷社会库存243.7万吨，环比-1.8%，同比-10.2%； 本周，五大钢材品种钢厂库存由升转降。 五大品种钢材周钢厂库存增至629.2万吨，环比-1.3%，同比-23.7%； 螺纹钢周钢厂库存307万吨，环比-2.2%，同比-33%； 热卷钢厂库存93.5万吨，环比-1.8%，同比-13.7%； 钢材总库存本周去库至2315.4万吨，环比-1.3%，当前需求端偏弱程度略有缓解； 图表7：五大品种钢材社会库存（农历）（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（农历）（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（农历）（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（农历）（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（农历）（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（农历）（万吨） 1.3.需求：高频需求回升，成交量转暖 本周五大品种表观消费量小幅回升，仍低于往年同期水平，按照农历口径螺纹钢消费同比回落幅度仍超三成，这一状态或源于地产相关需求疲弱，也与近期疫情因素导致需求后臵有关。 五大品种钢材周表观消费为992.7万吨，环比+2.3%，同比-15.9%； 螺纹钢周表观消费310.8万吨，环比+1.1%，同比-31.5%； 热卷周表观消费313.6万吨，环比-0.1%，同比-4.6%。 本周建材日均成交量显著回暖，周中日成交量一度回升至20万吨以上，包含投机需求在内的交易需求出现活跃迹象。 全国建筑钢材日成交量均值为17.7万吨，环比+17.6%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（农历）（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（农历）（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（农历）（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（农历）（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿焦炭价格偏强运行 铁矿方面：本周铁矿现货价格快速上涨，期货价格同步拉升，三月澳矿发运量增幅明显，巴西发运基本持平，三月国内45港口到港量9438万吨，环比增加12.7%，1-3月合计到港量2.8亿吨，同比下降4.8%；作为主要的铁矿与钢材出口国，俄乌供应担忧使得市场对矿石估价整体抬升，近期国内铁水产量不断回升以及疫情对运输仍有影响，钢厂以消耗厂内库存为主，港口库存及进口矿可用天数继续回落。 普氏62%品位进口矿价格159.9美元/吨，环比+9.2%，同比-3%； 澳洲发运量1661.9万吨，环比+7.3%，同比-13.2%； 巴西发运量643.5万吨，环比+46.4%，同比+11.3%； 北方港口到港量867.4万吨，环比-15.2%，同比-15.4%； 45港口日均疏港量269.2万吨，环比+1.9%，同比-4.2%； 45港口铁矿港口库存1.54亿吨，环比-0.8%，同比+17.5% 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为26天，环比-1天，同比-3天； 焦炭方面：本周焦炭现货价格平稳，下游需求随着钢厂扩产以及疫情的阶段影响有所反复，焦炭总库存与钢厂焦炭库存略有回升，近期包括唐山在内的多地钢厂物料运输受限，但后续补库需求仍存，同时焦煤仍然受到进口受限和国内增量有限的双重影响，供应持续偏紧，随着后期焦企与钢企补库预期升温，预计短期双焦价格仍有上行空间。 天津港准一级冶金焦报价为3610元/吨，周环比持平，同比+67.9%； 全国230家独立样本焦企产能利用率78.1%，周环比+0.1pct，同比-0.1pct； 焦炭加总库存1042.3万吨，周环比+0.4%，同比-14.8%； 焦炭钢厂可用天数13.3天，周环比+0.1天，同比-2.1天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：北方港口到港量（万吨） 图表21：45铁矿港口库存（万吨） 图表22：钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材期现价格同步走强，毛利继续收缩 现货价格方面：本周钢材现货价格整体走强，螺纹期货价格涨幅略强于现货，现货基差持续回落，随着疫情防控措施影响有所缓解，市场继续交易稳增长政策带来的良好需求预期以及成本支撑，后市钢价有望在政策向好，需求转暖影响下偏强运行； Myspic综合钢价指数为190.7，周环比+2.3%，同比+1.4%； 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格5040元/吨，周环比+3.5%，同比+0.8%； 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格5030元/吨，周环比+1%，同比+0.4%； 螺纹钢现货基差为-140元/吨，周环比-107元/吨； 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格5480元/吨，周环比+1.5%，同比-2.14%； 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格5290元/吨，周环比+2.72%，同比-3.47%； 热轧卷板现货基差-69元/吨，周环比+63元/吨； 成本及毛利方面：本周钢价与原料价格同步上行，长流程钢材即期毛利变动不大，仍在盈亏平衡附近，随着时间的推移，长流程钢材原料滞后三周毛利逐步回落至微利区间； 电炉方面，受疫情防控措施及环保检查影响，主产区废钢资源流通普遍不畅，江苏地区钢厂废钢库存低位，张家港废钢价格环比涨幅低于螺纹钢，短流程螺纹毛利略有回升，但仍在盈亏平衡附近，整体来看，钢厂吨钢毛利仍处于低位。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别为4443元/吨与4643元/吨，毛利分别回落至-1元/吨与3元/吨； 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为4350元/吨与