22Q2重视元宇宙机会，剧本杀、网络直播监管进一步完善
行情概览：本周中信一级传媒板块上涨4.97%，元宇宙板块活跃度显著增加。 A股传媒板块在经历多年密集政策影响后，估值优势明显。元宇宙在22Q1已经经历充分回调，但产业趋势依旧向上，公司层面业务落地也在加快，我们建议在22Q2重视元宇宙机会。此外，大票层面部分个股在政策、疫情等情况下虽短期业绩承压，但是筹码角度看已经出清，下行风险释放较为充分，可以开始左侧关注基本面变化。港股市场，从中期角度看当前部分港股及中概互联网标的处于估值历史低位，基本面角度建议加大关注。 板块观点与推荐标的：1）游戏：当前龙头公司22年PE12-18x，关注版号发放进展、出海成效以及VRAR等新技术/新产品催化，重点标的【三七互娱、完美世界、吉比特】；2）视频：关注优质内容兑现及行业格局变化，重点标的 【芒果超媒】；3）元宇宙：板块近期再度活跃，目前估值已回调至低位，关注NFT/虚拟人/VRAR等方向产业落地及企业财报兑现情况，重点标的【视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标、三人行等】。4）港股：推荐降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，关注疫情恢复进展与潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】。 港股游戏公司Pipeline更新：港股游戏公司业绩陆续披露完毕。已取得版号且22年有望上线的重点游戏包括：网易发行《战争怒吼》（5/26公测）《暗黑破坏神：不朽》（appstore预计6/30上线）、祖龙研发&腾讯发行《诺亚之心》（4/13不删档测试）、中手游发行《奥特曼：集结》《全民星激斗》、百奥家庭互动研发&吉比特发行《奥比岛梦想国度》、友谊时光《杜拉拉升职记》、青瓷游戏《时光旅行社》等；海外地区，年内有望上线的重点产品包括心动公司《T3Arena》《铃兰之剑》、祖龙研发&腾讯发行《AVATAR：Reckoning》、网易《哈利波特》海外版等。 互联网：三部门发文规范网络直播营利行为。国家网信办、税务总局、市场监管总局印发《关于进一步规范网络直播营利行为促进行业健康发展的意见》的通知，在账号管理、商品销售、税收管理、监管合力提出最新要求：1）强调平台需与监管机构共享发布者认证登记等直播营利信息，并依法履行个人所得税代扣代缴义务，发布者开办的企业/作室原则上采用查账征收方式计税。2）平台/直播发布者不得通过造谣、虚假宣传、自我打赏等方式吸引流量、炒作热度，诱导消费者打赏和购买商品。 元宇宙：21年全球VR头显出货破千万台，歌尔VR&游戏主机营收高增。1、IDC数据显示，2021年全球AR/VR头显出货量达1123万台，同比增长92.1%。 其中，VR头显出货量达1095万台，Oculus份额达到80%。IDC预计，2022年全球VR头显出货1573万台，同比增长43.6%。 2、2021年歌尔营业收入增长35.47%至782.21亿元，归母净利润增长50.09%至42.73亿元。业绩增长点主要系VR/AR、游戏主机等智能板块营收高增。2021年公司进行中涉及VR/AR的研发项目包括VR/AR精密光学器件及模组、VR虚拟现实头戴一体机、智能无线轻量化AR眼镜。目前，歌尔公司已为AR/VR及其相关光学模组项目募集100万资金。 剧本杀：行业监管进一步规范，加强内容自审&未成年人保护。4月1日，文化和旅游部等五部门研究起草《关于规范剧本娱乐经营活动的通知(征求意见稿)》,并向社会公开征求意见。征求意见稿提出，剧本娱乐经营单位应对剧本脚本以及表演、场景、道具、服饰等进行内容自审，并在剧本、场景、经营活动时间方面对未成年有所限制。 风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险。 1港股游戏公司业绩&Pipeline更新 港股游戏公司年报陆续披露完毕，加强海外市场布局成为行业共识。业绩端来看，2021年行业整体加大研发投入，叠加部分游戏公司新品延期等因素影响利润呈现一定程度下滑。展望2022年，全球化市场布局成为当前政策环境下的行业共识，储备有版号游戏&出海能力强的游戏公司有望脱颖而出。根据各公司最新业绩公告，已取得版号且22年有望上线的重点游戏包括：网易《战争怒吼》（5/26公测）《暗黑破坏神》、祖龙研发&腾讯发行《诺亚之心》（4/13不删档测试）、中手游发行《奥特曼：集结》《全民星激斗》、百奥家庭互动研发&吉比特发行《奥比岛梦想国度》、友谊时光《杜拉拉升职记》、青瓷游戏《时光旅行社》等。海外地区，年内有望上线的重点产品包括心动公司《T3 Arena》《铃兰之剑》、祖龙研发&腾讯发行《AVATAR》、网易《哈利波特》海外版等。 图表1：港股游戏公司Pipeline梳理（加粗为有版号产品） 图表2：港股游戏公司业绩更新 网易游戏：2021网易游戏服务收入增加15%至628.1亿元。收入增长主要系：1）热门新款游戏表现强劲；2）旗舰游戏产品《梦幻西游》和《大话西游》系列持续优异变现。 2022年，公司计划于5月26日上线RTS游戏《战争怒吼》（已取得版号），并即将推出《永劫无间》主机及手游版本、《暗黑破坏神：不朽》和《倩女幽魂隐世录》等，海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》、《DeadbyDaylightMobile-NetEase》。 祖龙娱乐：2021年营收减少23.8%至9.21亿元，经调整亏损2.38亿元，去年同期经调整盈利2.18亿元。业绩下滑主要系：1）《诺亚之心》《代号：Sigmar》产品延期；2）《梦想新大陆》《鸿图之下海外版》表现不及预期；3）研发&发行人员薪酬增长、海外市场（日本市场）扩张导致费用率提升。2022年公司计划上线开放世界MMO《诺亚之心》（已取得版号），海外发行MMO+射击游戏《AVATAR：Reckoning》、女性向手游《以闪亮之名》、西方魔幻题材SLG《项目代号：Sigmar》。根据公开业绩交流，2022年公司将加强海外市场拓展，更加注重效率提升和成本控制。 青瓷游戏：2021年营收减少9.8%至11.06亿元，调整后盈利增加154.1%至4.22亿元。 收入下滑主要由于《最强蜗牛》《不思议迷宫》等旧产品流水减少，但由于主力游戏《最强蜗牛》进入成熟期销售费用显著下滑，公司经调整净利润增势显著。2022年公司计划上线Rogue-likeRPG游戏《时光旅行社》（已取得版号）、放臵类游戏《使魔计划》（已取得版号）、ACTRPG游戏《骑士冲呀》（已完成多轮测试）三款游戏。 心动公司：2021年营业收入减少5.1%至27.03亿元，经调整亏损9.17亿元，去年同期经调整盈利5578.8万元。业绩下滑主要系公司主要老游戏现有游戏收入减少及大量新游戏尚在研发之中。2022年公司计划于5月海外上线射击游戏《T3 Arena》，于下半年海外上线ARPG游戏《火炬之光：无限》和像素战旗角色扮演游戏《铃兰之剑》。2022年公司计划将国际市场作为重要增长方向，多款游戏将于海外优先上线；同时，TapTap发布会将以全球为定位，主要向全球玩家宣传和介绍公司优质的TapTap平台上自研及第三方游戏。 友谊时光：2021年营业收入减少25.9%至16.16亿元，经调整净利润减少38.6%至3.09亿元。业绩下滑主要系：1）年内无大型新产品上线及老产品收入减少；2）研发相关投入与员工福利增加；3）因股份奖励计划导致计提以股份为基础的薪酬开支增加。2022年公司计划上线角色扮演游戏《杜拉拉升职记》（已取得版号）、《浮生为卿歌2》（已经完成主体框架开发并提交版号）。根据公开业绩交流，2022年公司将持续加大对游戏研发、发行与运营的投入，加强工业化建设并提升研发工具效率，打造更加多元且创新的产品组合，增强公司全球化竞争优势。 中手游：2021年营业收入增加3.6%至39.57亿元，调整后盈利减少21.9%至6.30亿元。业绩下滑主要系：1）公司预计于2021年上线的多款游戏未能如期取得版号而推迟上线计划；2）公司加大研发投入支出。2022年，公司计划全球上线策略卡牌游戏《全明星激斗》（已取得版号）和ARPG游戏《奥特曼：集结》（已取得版号）。根据公开业绩交流，2022年公司将继续释放优质IP核心竞争力，保持国内大陆地区的发行业务并在年内将更多游戏加速推向海外市场。 百奥家庭互动：2021年营业收入减少21.7%至8.84亿元，调整后盈利减少72.6%至7917.6万元。2022年，公司计划上线社区养成类手游《奥比岛：梦想国度》（已取得版号）。根据公开业绩交流，2022年公司将继续深耕女性向、二次元和宠物及养成类三大游戏细分领域，丰富游戏产品组合，加大研发投入，推出更多精品游戏。 2投资聚焦 2.1行情概览 根据中信一级行业指数，本周传媒板块上涨4.97%。涨跌幅前三的板块分别是：房地产（10.63%）、建材（5.70%）、消费者服务（5.15%）；涨跌幅后三的板块分别是：电子（-2.65%）、通信（-2.38%）、国防军工（-2.13%）。 图表3：中信一级行业一周涨跌幅情况（2022.03.28-2022.04.01） 本周板块涨幅前五：湖北广电（31.0%）、鼎龙文化（23.2%）、富春股份（23.2%）、*ST晨鑫（19.2%）、视觉中国（17.5%）本周板块跌幅前五：*ST巴士（-5.8%）、祥源文化（-6.4%）、*ST数和（-12.2%）、*ST游久（-14.3%）、*ST艾格（-17.6%）。 重点港股&中概股涨势分别为：泡泡玛特（6.2%）、快手（3.3%）、猫眼娱乐（-4.5%）、爱奇艺（10.9%）、腾讯控股（6.3%）、心动公司（3.8%）、网易-S（4.0%）、哔哩哔哩（0.3%）、阅文集团（3.5%）、腾讯音乐（0.8%）。 图表4：中信传媒板块TOP5涨跌幅股票（2022.03.28-2022.04.01） 图表5：重点港股&中概股上市公司一周走势（2022.03.28-2022.04.01） 2.2本周子板块观点 板块观点与推荐标的：1）游戏：当前龙头公司22年PE12-18x，关注版号发放进展、出海成效以及VRAR等新技术/新产品催化，重点标的【三七互娱、完美世界、吉比特】； 2）视频：关注优质内容兑现及行业格局变化，重点标的【芒果超媒】；3）元宇宙：板块近期再度活跃，目前估值已回调至低位，关注NFT/虚拟人/VRAR等方向产业落地及企业财报兑现情况，重点标的【视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标】。4）港股：推荐降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，关注疫情恢复进展与潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】。 图表6：板块重点公司估值表（2022/04/01） 2.3重点公司观点更新 【华扬联众】北京冬奥会唯一服务商并打造开奥运选手虚拟数字形象+携手工商银行开展数字人民币合作+虚拟人业务收入有望快速增长+积极开展免税、新零售等业务+文博项目落地。1）冬奥会：2019年，公司成为冬奥会唯一服务商，此外公司海外子公司成立冬奥会公关部分负责海外宣传，并打造体育数智人致力于体育场景应用；2）数字人民币：公司于2021年年底携手工商银行进行数字人民币应用探索；3）免税：公司与海旅投、Laox成立合资公司布局免税业务，从供应链端打造线上、线下免税业务，并打造线下实体门店。2021年12月底，海南首家LAOX SELECT店在三亚海旅免税城开幕，公司的免税品线上直播带货业务也已顺利落地。4）虚拟人：公司旗下子公司骞虹文化继2020年推出虚拟形象“Aimee”后，2021年已实现DIOR大秀的中景甜的虚拟形象、Angelababy的虚拟形象以及洛天依的虚拟形象的落地，未来有望与更多品牌展开虚拟业务合作，实现收入快速增长。5）文博：公司与秦皇陵、故宫签署战略合作，秦皇陵“云上蒹葭”小程序、“故宫云课”App先后上线，公司重视文化复苏、文化传承，并布局相关文化产业，未来有望与虚拟业务协同提高展示效果。 【风语筑】展览展示行业龙头公司，拥有元宇宙基建打造实力并投资元宇宙赛道公司。 公司作为展览展示空间龙头企业，参与建设场馆1300+座，公司有大量的建筑设计、空间设计、引擎开发人