2021年年报点评：凑凑助力成长，呷哺调整影响净利润

中短期看凑凑快速开店+呷哺改善，长期看调味品快速增长。考虑凑凑处于调整期及国内疫情不确定性，预计2022-2024年EPS分别为0.20（-0.27）/0.25（-0.3）/0.32元，对应P/E为16/12/9倍。给予2023年15倍P/E，对应目标价4.7港元，维持增持评级。 业绩简述：2021年营收61.5亿元/+12.7%，主要得益于凑凑的收入同比+39.3%至23.5亿元；归母业绩-2.9亿元，去年同期184万元。截至2021年末，公司经营841间呷哺呷哺餐厅和183家凑凑餐厅，全年新开52间呷哺呷哺和43间凑凑，关闭229间呷哺呷哺。1）呷哺呷哺：一线/二线/三线以下城市分别净-52/-129/-39家呷哺餐厅，同店单店销售分别-0.3%/-13.1%-19.4%，整体-8.3%。客单价+0.3%至62.5元，公司持续优化产品组合；翻座率同比持平为2.3，二线翻座率上升，三线以下翻座率下降。2）凑凑：一线/二线/三线以下/大陆以外城市分别净+12/+24/+3/+4家凑凑餐厅，同店单店销售分别+4.4%/-8.3%/+7.8%/+21.4%，整体-0.9%。客单价+2.6%至140.6元，公司为刺激消费推出新产品和饮品；翻台率同比持平为2.5。 呷哺关店和凑凑展店对费率有所推升。原材料成本占收入比重-1.0pct至38.1%，主因疫情好转食材损耗减少；受社保减免结束，以及凑凑展店影响，员工成本比重同比+2.7pct至29.8%；物业租金开支占比4.8%/+0.8pct，主要系愿意提供免租期的业主减少以及凑凑展店影响； 关店导致折旧及摊销比重17.1%，同比-1.3pct。受关店和部分餐厅业绩不佳影响，其他收益及亏损比重扩大2.4pct至3.4%，约2.07亿元。 公司积极推进管理制度变革。2022年公司将采用双总部办事处模式，设立第二处新的指挥办事处以促进对华东及华南的扩张策略，并将若干集团层面职能团队由15个整合至10个，经营采用更扁平化的组织架构。 风险提示：疫情反复、开店不及预期、同店下滑明显等。