请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 50.03 一年内最高/最低价（元） 78.50/42.18 市盈率（当前） 20.16 市净率（当前） 5.79 总股本（亿股） 8.09 总市值（亿元） 404.58 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  苏泊尔（002032）业绩快报点评：营收稳健增长，静待利润弹性释放  苏泊尔（002032）三季报点评：经营表现符合预期，海外市场需求向好  苏泊尔（002032）中报点评：海外销售高增，内销盈利能力改善 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营业收入215.85亿元，同比+16.07%；归母净利润19.44亿元，同比+5.29%；扣非后归母净利润18.58亿元，同比+16.48%；拟每10股派发现金红利19.30元（含税）。 点评： ⚫ 内外共振业绩靓丽，经营表现符合预期。分品类看，公司主营业务中烹饪、炊具、食物料理电器全年分别实现营收90.34/67.02/35.64亿元，同比分别+18.35%/+21.72%/+0.06%，公司烹饪电器及炊具类产品实现较好增长，我们认为主要原因一方面来源于内销向线上渠道转型战略成功落地，线上产品销售结构优化带动内销收入增长；另一方面公司外销 SEB 订单转移快速增长拉动海外需求上扬。根据公司公告，预计2022年与SEB交易关联金额为76.54亿元，同比+10.07%，未来在内外销共同发力下，公司业绩有望持续稳健增长。 ⚫ 利润率短期承压，期待后续盈利能力改善。2021年全年公司毛利率-3.42pct至23.0%，毛利率下滑一是受新收入准则影响，运输费用重新分类至营业成本所致，二是大宗原材料价格上涨也使公司成本端承压，若剔除会计准则影响，毛利率同比仅-0.38pct。公司全年销售、管理、研发费用率分别-2.57pct/+0.15pct/-0.29pct至8.85%/1.86%/2.09%，综合影响全年净利率同比-0.92pct至9.01%。未来伴随原材料价格企稳及产品结构优化，公司盈利能力有望进一步改善。 ⚫ 公司发展动力足，推出股权激励计划绑定公司与员工利益。2021年底公司推出限制性股票激励计划，计划授予包括中高层管理人员、核心技术人员和其他员工共计293名激励对象120.95万股限制性股票。2022年初公司再次发布公告称拟回购股份，其中300万股用于未来实施股权激励，公司重视人才，激励方案不但显示出公司充足的发展动力，还有助于绑定公司与员工利益，利于公司长远稳定发展。 ⚫ 投资建议：渠道布局持续优化，内外销共振加速业绩弹性释放，维持“买入”评级。公司是国内小家电领军企业，品牌力不断提升，渠道变革引领线上线下加速融合，内销稳健增长，与 SEB的订单转移有望拉动公司海外业绩弹性释放，公司长期发展实力强劲，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.64/26.65/30.51亿元，对应当前市值PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 215.85 243.85 270.35 297.94 同比增速（%） 16.1% 13.0% 10.9% 10.2% 归母净利润（亿元） 19.44 23.64 26.65 30.51 同比增速（%） 5.3% 21.6% 12.7% 14.5% EPS(元/股) 2.40 2.92 3.29 3.77 PE（倍） 21 17 15 13 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.21-Apr12-Jun23-Aug3-Nov14-Jan27-Mar苏泊尔沪深300 [Table_Title] 内外共振业绩靓丽，经营表现符合预期 [Table_ReportDate] 苏 泊 尔(002032)公司简评报告 | 2022.04.01 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,159 13,133 14,699 16,378 经营活动现金流 2,050 2,345 2,301 2,122 现金 2,654 3,531 4,343 4,585 净利润 1,944 2,364 2,664 3,051 应收账款 2,717 2,638 3,002 3,463 折旧摊销 151 177 175 169 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 15 -13 -15 -17 预付账款 385 342 375 400 投资损失 -91 -91 -91 -91 存货 3,097 3,304 3,523 3,897 营运资金变动 82 -137 -441 -1,002 其他 2,251 2,983 3,257 3,759 其它 -49 47 13 17 非流动资产 2,740 2,715 2,654 2,617 投资活动现金流 339 -151 -114 -131 长期投资 66 66 66 66 资本支出 -184 -150 -114 -131 固定资产 1,292 1,260 1,231 1,205 长期投资 -1 0 0 0 无形资产 452 457 425 413 其他 524 -1 0 0 其他 904 906 906 907 筹资活动现金流 -1,594 -1,318 -1,374 -1,749 资产总计 13,899 15,848 17,353 18,995 短期借款 29 0 0 0 流动负债 6,068 7,175 7,580 8,125 长期借款 29 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -577 240 573 371 应付账款 3,770 4,252 4,569 5,014 现金净增加额 795 877 812 242 其他 111 111 111 111 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 172 172 172 172 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 16.1% 13.0% 10.9% 10.2% 其他 172 172 172 172 营业利润 8.6% 21.6% 12.7% 14.5% 负债合计 6,240 7,347 7,752 8,297 归属母公司净利润 5.3% 21.6% 12.7% 14.5% 少数股东权益 36 33 29 25 获利能力 归属母公司股东权益 7,623 8,468 9,572 10,673 毛利率 23.0% 24.5% 26.2% 27.2% 负债和股东权益 13,899 15,848 17,353 18,995 净利率 9.0% 9.7% 9.8% 10.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 25.4% 27.8% 27.8% 28.5% 营业收入 21,585 24,385 27,035 29,794 ROIC 32.2% 34.7% 34.2% 34.8% 营业成本 16,622 18,406 19,955 21,695 偿债能力 营业税金及附加 93 137 147 156 资产负债率 44.9% 46.4% 44.7% 43.7% 营业费用 1,910 2,234 2,852 3,277 净负债比率 2.6% 2.4% 2.1% 1.9% 研发费用 450 536 595 655 流动比率 1.8 1.8 1.9 2.0 管理费用 401 453 502 553 速动比率 1.3 1.4 1.5 1.5 财务费用 -6 -13 -15 -17 营运能力 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 总资产周转率 1.6 1.5 1.6 1.6 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 8.7 9.1 9.6 9.2 投资净收益 91 91 91 91 应付账款周转率 4.7 4.6 4.5 4.5 营业利润 2,385 2,901 3,269 3,743 每股指标(元) 营业外收入 14 14 14 14 每股收益 2.40 2.92 3.29 3.77 营业外支出 13 13 13 13 每股经营现金 2.54 2.90 2.84 2.62 利润总额 2,386 2,902 3,270 3,744 每股净资产 9.43 10.47 11.84 13.20 所得税 445 541 609 697 估值比率 净利润 1,941 2,361 2,661 3,047 P/E 21 17 15 13 少数股东损益 -3 -3 -4 -4 P/B 5 5 4 4 归属母公司净利润 1,944 2,364 2,665 3,051 EBITDA 2,530 3,066 3,429 3,895 EPS（元） 2.40 2.92 3.29 3.77 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本