公司简评报告：产销两旺经营靓丽，业绩表现超预期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-56511831 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 82.03 一年内最高/最低价（元） 116.50/75.00 市盈率（当前） 37.42 市净率（当前） 9.38 总股本（亿股） 11.67 总市值（亿元） 957.29 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  核心客户增势亮眼，产能扩张把握市场机遇  华利集团（300979）2021年中报点评：客户优化&产能有序拓展，盈利水平提升  核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年全年实现归母净利润26.3亿元-29.12亿元，同比增长40%-55%；预计实现扣非归母净利润26.26亿元-29.08亿元，同比增长40%-55%。 点评： ⚫ 运动鞋消费复苏&公司核心壁垒深厚，产销两旺驱动业绩超预期增长。从行业层面看，2021年以来，各国新冠疫情管控取得一定成效，疫苗接种加快，全球经济复苏分化，疫后运动需求和运动鞋消费持续恢复。从公司层面看，公司具备较强的新品开发能力，能快速响应客户需求变化，通过新建、扩建工厂以及精益生产等措施扩张产能，提高工厂营运效率，吸引品牌客户增加订单。2021年，产销两旺驱动公司全年营收高速增长，运营提效&产品结构优化助推盈利空间上行。单季度看，公司21Q4预计实现归母净利润6.33亿元-9.15亿元，同比增长12.82%-63.08%，延续靓丽增长。 ⚫ 客户结构优化，优质大客户订单增量可期。公司客户结构多元，集中度较高。21Q1-Q3前五大客户收入占比达到93%，其中前两大客户Nike/ Deckers收入贡献增速亮眼，分别同增49.2%/57.7%。优质大客户策略下，公司享受稳定优质的订单，随着公司与核心客户，尤其是Nike的合作深入，业绩有望持续快速增长。同时公司积极拓展高潜力新客户如昂跑、Asics和New Balance，提前锁定品牌未来增长空间。 ⚫ 产能扩张稳步推进，产能投放助力业绩增长。公司较早布局海外产能，2021年以来公司积极在越南、印尼、缅甸扩产以满足客户订单增长需求。2021年12月18日，公司公告拟将原募资投资项目“中山腾星年产3500万双编织鞋面扩产项目” 变更为“印度尼西亚鞋履生产基地（一期）建设项目”，项目3年完全达产，将新增产能2725万双。东南亚多地产能的陆续投放料将推动公司业绩快速增长。 ⚫ 投资建议：运动鞋履市场持续景气，公司凭借产品开发的核心优势掌握优质客户资源，产能加速布局助力业绩快速增长。我们上调公司盈利预测，预计21/22/23年归母净利润为27.63/35.47/43.03亿元（原预测值为26.15/33.43/41.40亿元），对应当前市值PE分别为35/27/22倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料成本大幅波动，全球“新冠”疫情反复影响终端消费。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 139.31 181.21 220.21 262.48 营收增速（%） -8.1% 30.1% 21.5% 19.2% 净利润（亿元） 18.79 27.63 35.47 43.03 净利润增速（%） 3.2% 47.1% 28.4% 21.3% EPS(元/股) 1.79 2.37 3.04 3.69 PE 46 35 27 22 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.226-Apr20-Jun14-Aug8-Oct2-Dec26-Jan华利集团沪深300 [Table_Title] 产销两旺经营靓丽，业绩表现超预期 [Table_ReportDate] 华利集团(300979)公司简评报告 | 2022.01.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,510 13,035 18,775 23,782 经营活动现金流 2,978 2,328 6,193 4,597 现金 2,438 7,534 12,222 16,024 净利润 1,879 2,763 3,547 4,303 应收账款 1,770 2,302 2,798 3,335 折旧摊销 509 432 459 466 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 66 61 73 80 预付账款 80 144 111 167 投资损失 -2 -4 -7 -7 存货 2,088 2,548 2,950 3,516 营运资金变动 564 -982 2,095 -287 其他 134 507 694 740 其它 -37 59 27 42 非流动资产 3,228 3,400 3,439 3,414 投资活动现金流 -836 -653 -473 -442 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -390 -619 -515 -452 固定资产 2,508 2,715 2,789 2,791 长期投资 0 0 0 0 无形资产 200 180 162 146 其他 -446 -34 42 10 其他 205 190 173 162 筹资活动现金流 -1,213 3,421 -1,033 -354 资产总计 9,738 16,435 22,214 27,196 短期借款 -55 -55 -55 -55 流动负债 3,977 4,728 8,126 9,551 长期借款 0 0 0 0 短期借款 1,496 1,441 1,386 1,331 其他 -1,023 1,026 -174 1,127 应付账款 1,307 1,751 3,799 4,519 现金净增加额 929 5097 4688 3802 其他 26 100 100 100 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 20 8 9 12 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -8.1% 30.1% 21.5% 19.2% 其他 20 8 9 12 营业利润 5.0% 51.8% 26.7% 21.3% 负债合计 3,997 4,736 8,135 9,563 归属母公司净利润 3.2% 47.1% 28.4% 21.3% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 5,741 11,699 14,079 17,633 毛利率 24.8% 27.6% 28.1% 28.3% 负债和股东权益 9,738 16,435 22,214 27,196 净利率 13.5% 15.2% 16.1% 16.4% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 32.7% 23.6% 25.2% 24.4% 营业收入 13,931 18,121 22,021 26,248 ROIC 28.2% 24.4% 26.3% 25.8% 营业成本 10,474 13,114 15,830 18,829 偿债能力 营业税金及附加 3 3 4 5 资产负债率 41.0% 29.1% 36.8% 35.1% 营业费用 196 236 264 315 净负债比率 26.4% 12.4% 9.9% 7.6% 研发费用 209 326 396 472 流动比率 1.6 2.8 2.3 2.5 管理费用 592 815 969 1,129 速动比率 1.1 2.2 1.9 2.1 财务费用 61 61 73 80 营运能力 资产减值损失 -104 -83 -67 -53 总资产周转率 1.4 1.1 1.0 1.0 公允价值变动收益 0 2 2 2 应收账款周转率 7.0 8.9 8.6 8.6 投资净收益 2 2 5 5 应付账款周转率 7.5 8.6 5.7 4.5 营业利润 2,305 3,499 4,434 5,381 每股指标(元) 营业外收入 8 2 3 2 每股收益 1.79 2.37 3.04 3.69 营业外支出 14 4 4 4 每股经营现金 2.55 1.99 5.31 3.94 利润总额 2,299 3,497 4,433 5,379 每股净资产 4.92 10.02 12.06 15.11 所得税 420 734 886 1,076 估值比率 净利润 1,879 2,763 3,547 4,303 P/E 46 35 27 22 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 15 8 7 5 归属母公司净利润 1,879 2,763 3,547 4,303 EBITDA 2,869 3,990 4,965 5,925 EPS（元） 1.79 2.37 3.04 3.69 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法