公司简评报告：21年业绩符合预期，22Q1经营表现超预期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 34.22 一年内最高/最低价（元） 57.41/29.65 市盈率（当前） 8.57 市净率（当前） 2.08 总股本（亿股） 59.14 总市值（亿元） 2,023.93 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  格力电器（000651）2021年三季报点评：Q3收入业绩同比下滑，盈利能力基本稳定  格力电器（000651）2021年中报点评：渠道改革持续推进，盈利能力回升  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报，2021年全年实现营业收入1896.54亿元，同比+11.24%；归母净利润230.64亿元，同比+4.01%；拟每10股派发现金红利20元（含税）。2022Q1实现营业收入355.35亿元，同比+6.02%；归母净利润40.03亿元，同比+16.28%。 点评： ⚫ 全年业绩符合预期，空调主业持续发力。公司2021Q4/2022Q1分别实现营收501.1/355.4亿元，同比+16.4%/+6.0%；实现归母净利润74.2/40.0亿元，同比-12.5%/+16.3%，Q1业绩增速环比转正。分品类看，新口径下，2021年公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源板块分别实 现 收 入1317.1/48.8/32.0/8.6/29.1亿元 ， 同 比 分 别+70.1%/+2.6%/+1.7%/+0.5%/+1.6%，空调主业增长强劲。分渠道看，2021年公司内、外销主业收入为1223.1/225.4亿元，同比分别+10.8%/+12.6%，海、内外业务均实现良好发展。此外，公司积极布局新能源领域，未来伴随收购盾安、银隆等项目的落地，公司收入有望打开新的增长空间。 ⚫ 2021全年利润端承压，2022Q1利润率降幅环比收窄。受原材料涨价带来的成本冲击影响，2021年全年公司毛利率同比-1.9pct至24.3%。2021年公司销售/管理/研发费用率分别-1.5pct/+0.03pct/-0.2pct至6.1%/2.1%/3.3%，销售费用率有所改善，综合影响全年净利率仅同比-1.0pct至12.0%。2021Q4/2022Q1公司毛利率为24.7%/23.7%，同比分别-9.7pct/-0.8pct；净利率分别为14.3%/10.1%，同比分别-5.5pct/-0.2pct，2022Q1利润率降幅有所收窄。 ⚫ 加强电商运营，实现线上线下深度融合零售新模式。2021年公司大力拓展抖音等线上平台直播带货模式，“格力董明珠店”直播带货迎来了爆发式增长。同时，格力“新零售”以 27 家销售公司、70 多家线上经销商店铺、3 万多家线下专卖店、第三方电商平台官旗为基础，建立覆盖全国的双线销售网络，实现了线上线下深度融合的零售新模式。 ⚫ 投资建议：立足空调主业，业务边界不断扩展，维持“买入”评级。公司供应链与渠道改革成效渐显，未来有望进一步受益于地产宽松、绿色家电下乡等政策，我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为261/292/320亿元，对应当前市值PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1896.54 2098.03 2305.18 2503.80 同比增速（%） 11.2% 11.7% 9.9% 8.6% 归母净利润（亿元） 230.64 260.59 291.67 320.47 同比增速（%） 4.0% 13.0% 11.9% 9.9% EPS(元/股) 3.90 4.41 4.93 5.42 PE（倍） 9 8 7 6 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.26-May17-Jul27-Sep8-Dec18-Feb1-May格力电器沪深300 [Table_Title] 21年业绩符合预期，22Q1经营表现超预期 [Table_ReportDate] 格力电器(000651)公司简评报告 | 2022.05.06 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 225,850 236,444 274,664 308,567 经营活动现金流 1,894 27,124 42,800 35,619 现金 116,939 128,816 160,252 180,631 净利润 23,064 26,059 29,167 32,047 应收账款 13,841 10,987 12,817 14,691 折旧摊销 3,644 5,316 5,184 5,234 其它应收款 1,151 346 475 645 财务费用 -2,207 -1,428 -1,800 -1,971 预付账款 4,592 3,447 4,052 4,721 投资损失 -522 -464 -464 -464 存货 42,766 32,292 37,998 43,716 营运资金变动 -25,028 481 10,500 502 其他 47,712 51,395 56,934 61,262 其它 3,175 -2,578 506 592 非流动资产 93,748 92,936 92,488 92,965 投资活动现金流 29,752 -4,502 -4,736 -5,712 长期投资 10,337 10,337 10,337 10,337 资本支出 -22,348 -4,503 -4,735 -5,711 固定资产 31,183 29,863 29,725 30,606 长期投资 -2,217 0 0 0 无形资产 9,917 10,424 11,112 11,709 其他 54,317 1 -1 -1 其他 35,373 35,373 35,375 35,374 筹资活动现金流 -25,331 -10,745 -6,628 -9,527 资产总计 319,598 329,380 367,152 401,532 短期借款 15,669 3,000 3,000 3,000 流动负债 197,101 203,647 223,374 239,128 长期借款 8,355 1,000 1,000 1,000 短期借款 27,618 29,618 31,618 33,618 其他 -23,498 -814 5,640 3,709 应付账款 35,875 41,415 44,731 47,315 现金净增加额 6,316 11,877 31,435 20,379 其他 6,761 6,761 6,761 6,761 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 14,571 15,571 16,571 17,571 成长能力 长期借款 8,961 9,961 10,961 11,961 营业收入 11.7% 11.7% 9.9% 8.6% 其他 5,610 5,610 5,610 5,610 营业利润 2.4% 13.4% 12.0% 10.0% 负债合计 211,672 219,218 239,945 256,699 归属母公司净利润 4.0% 13.0% 11.9% 9.9% 少数股东权益 4,274 4,012 3,719 3,397 获利能力 归属母公司股东权益 103,652 106,150 123,488 141,436 毛利率 24.3% 26.8% 27.2% 27.5% 负债和股东权益 319,598 329,380 367,152 401,532 净利率 12.2% 12.3% 12.5% 12.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 21.4% 23.7% 22.9% 22.1% 营业收入 187,869 209,803 230,518 250,380 ROIC 21.7% 24.1% 23.0% 22.1% 营业成本 142,252 153,541 167,746 181,459 偿债能力 营业税金及附加 1,077 1,471 1,514 1,568 资产负债率 66.2% 66.6% 65.4% 63.9% 营业费用 11,582 14,686 16,136 17,527 净负债比率 40.3% 42.2% 38.9% 36.2% 研发费用 6,297 7,133 8,299 9,264 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 管理费用 4,051 4,524 4,971 5,399 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.1 财务费用 -3,521 -1,428 -1,800 -1,971 营运能力 资产减值损失 -606 -606 -606 -606 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 -58 -58 -58 -58 应收账款周转率 16.6 16.9 19.4 18.2 投资净收益 522 522 522 522 应付账款周转率 4.2 4.0 3.9 3.9 营业利润 26,677 30,255 33,899 37,273 每股指标(元) 营业外收入 154 123 98 79 每股收益 3.90 4.41 4.93 5.42 营业外支出 28 28 28 28 每股经营现金 0.32 4.59 7.24 6.02 利润总额 26,803 30,350 33,969 37,324 每股净资产 17.53 17.95 20.88 23.91 所得税 3,971 4,553 5,095 5,599 估值比率 净利润 22,832 25,797 28,874 31,725 P/E 9 8 7 6 少数股东损益 -232 -262 -293 -322 P/B 2 2 2 1 归属母公司净利润 23,064 26,059 29,167 32,047 EBITDA 26,926 34,238 37,353 40,587 EPS（元） 3.90 4.41 4.93 5.42 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者