2021年报详解：“向小向微”，业绩高增，息差提升

事件：3月30日，公司发布2021年年报，营业收入76.5亿元，同比+16.3%，归母净利润21.88亿元，同比+21.3%；总资产同比+18.2%；净息差3.06%，同比-12BP；不良贷款率0.81%，同比-15BP，拨备覆盖率531.8%，同比+46.5pct。 营收、利润双高增。营收拆分来看，2021年净利息收入增速保持边际上行趋势，同比+12.2%，环比+4.1pct，是高扩张的“果实”；净手续费同比+61.0%，主要是代理业务增长良好的拉动效应；其他非息业务同比+55.2%。利润拆分来看，规模扩张拉动作用近80%，净息差收窄对业绩的拖累明显减弱。 普惠标杆，增长向好。公司信贷投放“向小向微”趋势明显，2021年新增贷款结构中，单户规模100w以下以及100w-1000w贡献核心增量，两者占比分别同比提升2.2pct和3.8pct。在零售银行转型加持下，个贷占比持续提升，经营性贷款进一步发力，并向异地倾斜，利好资产质量长期改善。普惠政策或逐步退坡，竞争格局趋于温和，利好公司小微业务增长空间。 净息差企稳回升。2021年末，公司净息差较21H1环比+4BP，止住了2020年以来的持续下滑趋势。资产结构优化带来的收益率提升是净息差企稳的主要原因，贷款同比+20.8%，较21H1环比+1.6pct，领先生息资产4.4pct，反映当地旺盛的融资需求，带动生息资产收益率环比+8BP。 资产质量延续优异。2021年，公司不良贷款率0.81%，环比持平，预计位居上市银行较好水平，部分支撑拨备覆盖率显著提升46.5pct，为反哺利润预留充足空间。从不良先行指标看，关注类、逾期类资产占比较21H1环比均下降7BP，且逾期类资产各细项的占比均环比回落，表明资产质量实质性夯实，稳定向好趋势明显。 投资建议：扩张强劲，息差回升，质量优异 业绩高景气，小微业务延续扩张，“向小向微”趋势明显，净息差企稳回升，资产质量延续优异。预计22-24年EPS分别为0.98元、1.18元和1.46元，2022年3月30日收盘价对应0.9倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下滑；小微业务发展不及预期；信用风险暴露。 盈利预测与财务指标项目/年度 1营收、利润双高增 全年业绩保持高景气，增速逐季提升。2021年，公司营收同比增速16.3%，较21Q3环比+3.3pct；归母净利润（以下简称“利润“）同比增速21.3%，环比+2.3pct。 图1：常熟银行业绩数据同比增速 营收拆分来看，净利息收入增速保持边际上行趋势，净手续费收入实现高增，其他非息收入亦表现良好。2021年，公司净利息收入同比增速12.2%，环比+4.1pct，是高扩张的“果实”。净手续费同比增速高达61.0%，环比+31.1pct，主要是低基数效应下，代理业务增长良好的拉动效应。其他非息业务同比增速高达55.2%，主要是股权投资收益以及债券投资的浮盈所致。 图2：常熟银行净利息&净手续费收入同比增速 图3：常熟银行其他非息收入同比增速 利润拆分来看，规模扩张是核心拉动因素，净息差收窄对业绩的拖累明显减弱。 2021年，规模扩张对公司净利润的拉动作用近80%，且单季扩张速度边际提升，体现公司的高成长性；净息差虽有所下行，但下行幅度逐季收窄，对利润的拖累逐渐减轻。 图4：常熟银行截至2021年净利润同比增速拆解 2普惠标杆，增长向好 积极践行“普惠金融、责任银行”的企业使命，公司信贷投放“向小向微”趋势明显。从2021年新增贷款结构看，单户规模100w以下以及100w-1000w贡献核心增量，两者占比分别同比提升2.2pct和3.8pct，而1000w以上贷款占比整体回落。信贷投放“向小向微“，利好净息差持续修复。 图5：常熟银行各类贷款增量结构：按单户规模（亿元） 在零售银行转型加持下，个贷占比持续提升，经营性贷款进一步发力。截至2021年底，个人贷款占比总贷款提升4pct至61%，其中个人经营性贷款占比总资产提升3pct至40%，进一步巩固在个贷中的主体地位。经营贷投放地区分布有向异地倾斜趋势，2021年常熟地区占比同比-4.9pct，江苏省（除常熟）占比同比+5.6pct，后者不良率更优，且21年不良率继续下行，利好个人经营贷资产质量长期改善。 图6：常熟银行贷款结构 图7：常熟银行个贷在总贷款中占比结构 普惠政策或逐步退坡，利好公司小微业务发展。《2022年政府工作报告》未提及大行普惠小微的增量目标，表明伴随着疫情管控的常态化，政策支持力度或将逐步退坡，对于专注小微业务的城农商行，竞争格局趋于改善，公司小微业务或迎来更广阔增长空间。 3净息差企稳回升 资产结构改善，助力净息差实现回升。2021年，公司净息差3.06%，同比下降12BP，但较21H1环比提升4BP，止住了2020年以来的持续下滑趋势。资产结构优化带来的收益率提升是净息差企稳的主要原因，资产扩张进一步向贷款回归，贷款同比增速20.8%，较21H1环比提升1.6pct，领先生息资产4.4pct，反映当地旺盛的融资需求，带动生息资产收益率环比提升8BP。 图8：常熟银行净息差两端分解 图9：常熟银行贷款、生息资产平均余额YoY 负债端成本率较为稳定。截至2021年底，公司计息负债成本率2.30%，同比-6BP，较21H1环比上行3BP。结构上，个人存款占比虽延续提升，但活期占比有所下降，或是负债成本率环比小幅上行的主要原因。 图10：常熟银行存款平均余额占比：活期vs.定期 图11：常熟银行存款平均余额占比：企业vs.个人 4资产质量延续优异 不良贷款率保持低位，拨备覆盖率高位大幅提升。截至2021年底，公司不良贷款率0.81%，同比下降15BP，环比持平，我们预计位居上市银行较好水平，部分支撑拨备覆盖率显著提升46.5pct至531.8%，为反哺利润预留充足空间。 图12：常熟银行不良贷款率 图13：常熟银行拨备水平 从不良先行指标看，资产质量有望延续向好趋势。截至2021年底，关注类、逾期类资产占比较21H1环比均下降7BP，且逾期类资产各细项的占比均环比回落，表明资产质量实质性夯实，稳定向好趋势明显。 图14：常熟银行资产质量相关指标 图15：常熟银行逾期贷款结构 5盈利预测与投资建议 业绩高景气，小微业务延续扩张，“向小向微”趋势明显，净息差企稳回升，资产质量延续优异。预计22-24年EPS分别为0.98元、1.18元和1.46元，2022年3月30日收盘价对应0.9倍22年PB，维持“推荐”评级。 6风险提示 1）宏观经济增速下滑：受外部环境及内需影响，经济增速面临一定下行压力，居民、企业信贷需求走弱，行业扩张放缓。 2）小微业务发展不及预期：疫情反复下，普惠政策若再强化，大行将再次对公司小微业务形成较强冲击。 3）信用风险暴露：区域特定产业因内外部因素影响，风险集中暴露，导致公司资产质量下降。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）TAIL]净利息收入 资产负债表（亿元）