2022Q1扣非归母净利润同比+58.67%，实现超预期开门红

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中航沈飞（600760） 证券研究报告 2022年04月02日 投资评级 行业 国防军工/航空装备II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 56.49元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,960.54 流通A股股本(百万股) 1,959.06 A股总市值(百万元) 110,751.19 流通A股市值(百万元) 110,667.43 每股净资产(元) 5.82 资产负债率(%) 80.41 一年内最高/最低(元) 85.76/47.45 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 刘明洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊 联系人 zhangminglei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中航沈飞-公司点评:扣非归母净利同比+93.06%，合同负债大增697.93%迎跨越式高景气》 2021-09-01 2 《中航沈飞-公司点评:定价机制改革或落地歼击机龙头起航，Pipeline提升业绩望进一步释放》 2021-07-25 3 《中航沈飞-年报点评报告:关联交易预计存款增加356.62%，“十四五”大单采购或将至》 2021-03-30 股价走势 2022Q1扣非归母净利润同比+58.67%，实现超预期开门红 ⚫ 2022年Q1营收+29.00%，扣非归母净利润预计+58.67%，实现超预期“开门红” 公司发布2021年年报与2022年Q1业绩预增公告： 2022年Q1营收预计同比+29.00%，归母净利润约5.09亿元，同比+47.5%；实现扣非归母净利润4.59亿元，同比+58.67%，实现超预期增长。进入“十四五”第二年，公司研制生产任务与日俱增，一季度产品交付呈现显著提速态势。我们认为，公司2022年处于产能持续释放阶段，批产产品生产需求旺盛，研发型号任务饱满，中长期高景气将持续强化，全年或实现业绩超预期增长。 2021年公司全年实现营业收入340.88亿元，同比+24.79%，营业收入实现持续稳定增长，主要原因为公司销售产品增加。实现归母净利润为16.96亿元，同比增长14.56%；实现扣非归母净利润为15.97亿元，同比增长69.93%。销售毛利率9.76%，同比+0.53pct，创历史新高，增长趋势稳定。费用端：销售费用0.21亿元，同比+83.81%，主要系展览费用增加；管理费用8.09亿元，同比+13.57%，主要系员工薪酬增加；财务费用-2.50亿元，利息收入明显增加。公司加大研发投入，全年研发费用达6.63亿元，同比+130.34%，受此影响公司2021年销售净利率为4.98%（-0.45pct），略有下滑。 ⚫ 合同负债+672.5%，预付款同比+3085.45%，充裕现金流促进经营质量改善 期末公司合同负债达365.34亿元，较三季度末增长17.24%，较上年同期增长672.50%，主要系收到下游客户预付款所致，我们认为下游大额预付款将保证公司扩产规划和新品研制顺利进行，公司新产品线有望得到加速，降低财务费用，提升盈利能力。同时，公司期末预付款项216.76亿元，较上年同期增长3085.45%，主要系预付采购货款增加，表明公司正处于积极备产备货阶段，公司产品交付或将得到持续加速，同时甲方大额预付款或已开始向下游传导，行业整体或将依托充裕的现金流进一步提升管理水平，改善经营质量。 ⚫ 歼击机整机龙头供应商有望充分受益于现有批产型号上量需求。 公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼11/歼15（三代）、歼16（三代半）等多系列空军歼击机/舰载机。全球看，三代半战机是空中作战的高机动重型武器库，载弹量大幅高于四代机（四代机F35 为2500kg，三代半SU-35 为8000kg），我们认为，四代机不能完全替代三代半机作战功能，“十四五”期间三代机或存在大量需求。 ⚫ 跨越式武器装备需求紧迫，FC-31等跨越式武器装备有望中远期实现快速放量 我国军机在代际上与美国存在明显差异，以四代机为代表的的新一代跨越式武器装备需求有望进一步提升。公司新一代鹘鹰（FC-31）战机作为我国中型多用途第四代作战飞机，采用单座、双发、外倾双垂尾、全动平尾的常规式气动布局，配置内埋武器舱，具有高生存力、多任务能力和高性价比等特点，综合作战效能优异。我们认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，公司鹘鹰（FC-31）战机等新一代产品符合我国武器装备发展需求，研制进度有望进一步加快，批产后预计公司业绩有望快速提升。 ⚫ 战斗机存量持续提升打开维修市场空间，公司利润或将进一步增厚 我们认为，受益于两大因素，航空产业链后端维修市场容量将会逐渐提升：（1）跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升；（2）实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。 公司具备加改装、飞机维修、备件维修、定检专检等技术支援和服务保障能力，此外依托公司内场资源可在外场开展紧急抢修、大型修复等工作，因此我们认为伴随后端维修市场逐渐起量，公司对应零部件替换、代工时等维修业务有望实现进一步放量 盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号pipeline、后端维修市场增量空间、军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。由于公司加大研发投入，我们将公司在2022-23年的归母净利润由25.52/33.17亿元调整为22.04/29.71亿元，2024年的归母净利润为38.64亿元，对应PE为50.24/37.27/28.66x，维持“买入”评级。 风险提示：供应配套风险，客户订单风险，公司分红波动风险等，一季度业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司正式披露的一季报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,315.91 34,088.36 42,610.45 52,836.96 64,725.27 增长率(%) 14.96 24.79 25.00 24.00 22.50 EBITDA(百万元) 2,532.01 3,215.37 2,973.94 3,614.92 4,409.96 净利润(百万元) 1,480.20 1,695.72 2,204.32 2,971.41 3,863.84 增长率(%) 68.63 14.56 29.99 34.80 30.03 EPS(元/股) 0.75 0.86 1.12 1.52 1.97 市盈率(P/E) 74.82 65.31 50.24 37.27 28.66 市净率(P/B) 10.91 9.70 8.35 7.01 5.77 市销率(P/S) 4.05 3.25 2.60 2.10 1.71 EV/EBITDA 38.29 34.78 25.76 19.62 14.04 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2021-042021-082021-12中航沈飞沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 12,632.21 21,621.07 34,378.00 40,011.18 48,988.51 营业收入 27,315.91 34,088.36 42,610.45 52,836.96 64,725.27 应收票据及应收账款 5,262.04 3,621.51 7,031.10 6,178.14 10,003.18 营业成本 24,793.58 30,760.67 38,434.62 47,606.10 58,252.74 预付账款 680.47 21,676.01 1,067.63 1,577.15 1,659.11 营业税金及附加 36.66 39.07 46.87 58.12 71.20 存货 7,778.50 8,789.73 11,495.21 10,985.45 14,904.66 销售费用 11.47 21.08 25.57 26.42 25.89 其他 150.48 164.11 242.50 414.34 385.44 管理费用 712.61 809.33 1,001.35 1,231.10 1,475.74 流动资产合计 26,503.70 55,872.43 54,214.44 59,166.26 75,940.89 研发费用 287.62 662.50 894.82 1,083.16 1,262.14 长期股权投资 153.62 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (18.33) (250.27) (455.93) (605.66) (724.62) 固定资产 3,691.46 3,785.48 3,096.39 2,407.31 1,718.23 资产/信用减值损失 (234.45) (287.35) (233.00) (173.50) (99.00) 在建工程 964.91 932.85 932.85 932.85 932.85 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 950.06 930.38 863.67 796.95 730.24 投资净收益 61.45 11.31 12.93 28.56 17.60 其他 580.13 845.83 658.46 692.30 730.17 其他 (76.23) 447.77 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,340.18 6,494.53 5,551.37 4,829.42 4,111.49 营业利润 1,741.53 1,874.25 2,443.08 3,292.79 4,280.78 资产总计 32,853.08 62,780.48 59,765.81 63,995.68 80,052.38 营业外收入 7.64 1.73 3.41 4.26 3.13 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 11.14 11.82 8.34 10.43 10.20 应付票据及应付账款 13,520.89 11,815.60 18,077.99 16,304.19 22,530.97 利润总额 1,738.03 1,864.16 2,438.15 3,286.61 4,273.71 其他 3,193.55 1,000.70 26,837.21 30,193.57 36,551.65 所得税 254.36 167.68 231.62 312.23 406.00 流动负债合计 16,714.44 12,816.30 44,915.20 46,497.76 59,082.62 净利润 1,483.67 1,696.47 2,206.53 2,974.39 3,867.71 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.47 0.75 2.21 2.97 3.87 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,480.20 1,695.72 2,204.32 2,971.41 3,863.84 其他 573.85 1,129.11 699.72 800.89 876.57 每股收益（元） 0.75 0.86 1.12 1.5