期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值发现价值创造价值蔡家立从业资格号：F3061147投资咨询号：Z0016406电话：(0510)85101580E-mail：glqhtzzx@163.com作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。当前扰动A股的外部风险因素阶段性减退，短期美联储加息的影响靴子落地，俄乌谈判取得一定进展；国内方面，稳增长预期近期不断得到强化，基金发行市场边际回暖，市场情绪逐渐修复。不过当前宏观环境仍难言大幅好转，海外美联储开启加息周期的影响仍将是长期的；国内经济下行压力仍然较大，宽信用进程仍需不断推进，近期国内疫情的大幅反弹也对实体经济运行造成较大拖累。从市场表现来看，虽然当前指数估值经历前期的大幅回调，已经逐渐步入合理区间；但是当前两市成交仍然较为低迷，存量博弈的格局尚未打破；这些迹象都表明市场情绪虽在修复，但整体仍保持相对谨慎的态势。技术上，三大指数之间表现较为相似，短期均线系统粘合形成新的平台，中长期均线系统仍呈向下发散态势，整体难言强势。综上所述，虽然当前宏观环境有所改善，市场情绪有所修复，指数估值也已逐渐步入合理区间，但是当前仍有诸多不稳因素存在，技术层面也难言强势。所以预计指数近期将持续处在大幅回调之后的震荡修复阶段，走出趋势性行情的可能性较弱，在宏观风险因素占据主要逻辑的背景下，三大指数之间的走势将较为相似，沪深300指数与上证50指数或受益于稳增长预期强化而略微占优，建议投资者操作上仍保持一定谨慎，拉长周期看待指数波动，不要急于抢反弹。独立申明风险因素仍存，震荡修复为主摘要报告日期：2022年4月1日报告作者研究报告·股指月报 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值一、行情回顾图1：上证指数走势图来源：Wind国联期货A股3月份在外部风险因素与内部下行压力的双重夹击之下，出现大幅回调，上证指数击穿均线系统，创2020年以来的新低；随后在市场恐慌情绪集中宣泄以及外部风险因素有所减退的背景下，A股触底反弹。3月份A股主要受风险因素以及市场情绪的影响，板块虽有轮动但整体节奏相似，所以三大指数之间走势分化并不明显，整体均呈现大幅回落之后震荡调整的态势。二、经济稳步复苏，但下行压力仍存2.1国民经济持续稳定复苏图2：工业生产稳定恢复，投资增速好于预期，社会消费温和复苏来源：Wind同花顺iFinD国联期货稳增长政策持续作用下，1-2月份国民经济恢复好于预期。工业生产持续稳定恢复，1-2月份， 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值工业增加值在去年同期基数较高的基础上，仍然实现了7.5%的同比增速，较2021年12月份加快3.2个百分点。投资增速也超出市场预期，基建投资增速在财政政策前置的作用下，1-2月累计同比增长8.1%；制造业投资在低基数效应下，大幅增长20.9%，在减税降费等稳增长政策的不断发力下，预计制造业投资增速将维持在相对高位，成为固定资产投资的中坚力量。消费数据则得益于春节期间国内良好的疫情形势，呈现温和复苏状态，1-2月份社会消费品零售总额同比增长6.7%，较2021年12月份加快5个百分点。2.2国内疫情卷土重来，拐点尚未显现图3：3月以来国内疫情形势严峻，经济景气水平回落来源：Wind同花顺iFinD国联期货不过今年3月份以来，全国多地疫情出现反弹。当前日增确诊及无症状感染者人数已超7000例，创近两年以来的新高，上海、吉林、山东、福建等省市疫情较为严峻，各地防疫政策也从“精准防控”向“从严从紧”转变，目前疫情拐点尚未显现，对疫情较为敏感的餐饮、消费、航空等服务领域将受到严重拖累。从最新的PMI数据来看，受疫情反弹影响，3月份制造业、非制造业以及综合PMI指数均降至临界点以下，表明我国经济总体景气水平有所回落，制造业产需两端同时走弱，非制造业商务活动指数更是大幅回落3.2个百分点。2.3房地产市场弱势运行，宽信用进程仍需不断推进与此同时，虽然在因城施策的政策导向下，多地购房政策有所松动，但是当前房地产市场仍然呈现弱势运行的状态，房地产市场下行压力显著。房地产销售方面，1-2月份全国商品房销售面积同比下降9.6%，销售额同比下降19.3%；由于销售较为疲软，房企拿地意愿仍然较为谨慎，1-2月份全国土地购置面积同比大幅下滑42.3%，销售回款也明显下降，房企到位资金中，个人按揭贷 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值款以及定金及预付款分别同比下滑16.9%、27%。房地产行业规模大、链条长、涉及面广，贯穿国民经济运行的多个方面，房地产市场风险外溢会给国民经济带来系统性影响，所以当前防范化解房地产市场风险仍是重要任务。图4：房地产销售疲软，房企拿地意愿谨慎、销售回款明显下降来源：Wind同花顺iFinD国联期货其实从2月份金融数据大幅低于市场预期中也可以看出，当前宽信用进程仍需不断推进。总量方面，2月份社融增量、信贷规模双双低于市场预期，新增社融1.19万亿，同比少增5315亿元，新增人民币贷款1.23万亿，同比少增1258亿元。信贷结构也表现不佳，2月居民中长期贷款减少459亿元，是近年来首次呈现减少趋势，与地产销售疲软密切相关；企业中长期贷款同比少增5948亿元，降幅为近十年以来的最大值，指向实体经济融资需求仍然不足。图5：社融增量低于市场预期，新增居民中长期贷款首次跌入负值来源：Wind同花顺iFinD国联期货综上所述，经济复苏进程中的压力与挑战仍然持续存在，特别是在当前国内疫情反弹的背景下，实体经济运行更将受到拖累。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值三、政策暖风频吹，助力稳定市场预期3月份A股在内外多方因素夹击之下一路回调，中下旬在外部扰动因素阶段性缓和之际，国内资本市场也政策暖风频吹，在国务院金融委召开专题会议研究当前经济形势和资本市场问题之后，国务院常务会议又再次召开会议部署综合施策稳定市场预期，保持资本市场平稳健康发展。高层会议特别提及在政策方面要保持稳定，避免出台不利于市场预期的政策，具体来看：1.货币政策方面，虽然3月份央行并未调降MLF操作利率，但是结合金融委会议“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”的表述，以及总量与结构表现均不佳的2月份金融数据来看，面对国内的经济发展压力与国外的复杂环境挑战，我国货币政策仍将坚持“以我为主”的定位。美联储加息周期的到来并不会从根本上改变我国货币政策积极应对的立场，央行会根据国内外情况相机决策，降准降息仍在央行的货币政策工具箱内。2.财政政策方面，财政部迅速响应会议要求，表示将以制度性、阶段性、一次性举措相结合的组合式退税政策等方式，落实全年增加留抵退税约1.5万亿元，直接增加企业现金流，为稳定宏观经济大盘提供强力支撑。政府债券发行也将加速，国常会要求抓紧下达剩余地方政府专项债额度，去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕。3.地产政策方面，面对市场担忧的房地产行业销售疲软、拿地谨慎、回款放缓、融资困难等风险，地产政策边际放松。全国层面，财政部明确表示今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件，银保监会提出有序开展并购贷款，重点支持优质企业兼并收购困难房企优质项目；因城施策方面，哈尔滨近日成为首个废除限售政策的省会城市，多地首套房贷款利率下调。不过虽然当前政策层面暖风频吹，市场预期不断好转，但是具体政策的兑现仍是一个动态化的过程，经济企稳回升仍需一定时间，关注后续经济运行情况，特别是风险较大的房地产领域以及受疫情影响较大的消费领域等。四、基金发行市场边际回暖，北向资金持续净流出态势改善3月份基金发行市场边际回暖，新成立基金182只，其中偏股型基金101只，相较于2月份新成立基金71只、偏股型基金51只的发行规模明显回升。随着新基金发行逐渐企稳，市场资金的活跃度也将所有提升，这也在一定程度上显示出市场情绪在缓慢修复。北向资金持续净流出的态势也有所改善，虽然当前整体仍流入流出互现，但是从3月下旬开始，北向资金已逐渐开始恢复买入，3月最后一周（截至3.31）合计净买入184.81亿元。不过当前两市成交仍然较为低迷，未有明显放量态势，存量博弈的格局仍未被打破，板块之间依旧处于快速轮动的节奏之中，持续性不强，这显示市场情绪虽在修复，但整体仍保持相对谨 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-6-发现价值创造价值慎的态势。图6：新基金发行规模逐渐企稳，北向资金恢复买入来源：Wind同花顺iFinD国联期货五、海外风险因素仍存，但阶段性有所缓和5.1美联储加息短期靴子落地，但中长期影响仍存图7：美国通胀居高不下，美债收益率期限利差快速收窄来源：Wind同花顺iFinD国联期货海外方面，美联储加息阶段性落地。为应对美国40年来最严重的通胀局面，美联储3月16日将联邦基金利率目标区间上调25个基点，标志着美联储正式开启新一轮加息周期，由于此前市场对美联储3月份加息的预期较为充分，所以短期来看流动性趋紧的利空阶段性出尽。不过从中长期来看，美国通胀压力依然严峻，未来仍将是美联储面临的核心矛盾。美联储在3月议息会议上预计今年将加息7次并开启缩表进程，近日又有多名美联储官员公开表示对单次加息50个基点持开放态度，市场对美联储提高加息幅度的预期大幅升温，北京时间4月1日晚间，美国将公布核心PCE物价指数，预计将继续处于高位，建议关注。近期美债收益率持续上行，且 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-7-发现价值创造价值10年期与2年期之间的期限利差快速收窄并一度出现倒挂，这表明投资者对未来的收益预期下降，一定程度上预示着美国经济将会出现衰退的情况。所以整体来看，短期美联储加息的影响已靴子落地，但是加息周期带来的影响将是长期的，市场在一定程度上担忧美联储加息将带来美国经济的衰退。5.2俄乌对峙仍在持续，但谈判已取得一定进展虽然当前俄乌仍未达成停火协议，但是俄乌在第五轮谈判中已取得一定进展。俄罗斯表示将大幅减少在基辅和切尔尼戈夫方面的军事行动，缓和与乌克兰的冲突，而乌克兰方面也表示放弃加入任何军事联盟。综合来看，未来俄乌冲突的完全解决仍需一定时间，且欧美对俄罗斯实施的制裁行为也将是俄乌冲突中需要考虑的一个方面，不过从当前来看事态有所缓和，且俄乌冲突对A股的影响已经逐渐趋弱。综上所述，当前扰动A股的海外风险因素阶段性均有所缓和，市场情绪渐趋平稳，但是这些风险因素短期内难以完全消退。除了上述的美联储加息以及地缘政治局势以外，近期包括中概股在内的中美关系问题也引起了市场的一些波动，3月以来已有3批中国公司被纳美国证券交易委员会列入“预摘牌名单”，需持续跟进中美在审计监管合作中的进展。六、技术分析图8：上证指数走势图来源：Wind国联期货从技术上来看，A股触底回升之后，上证指数短期均线系统粘合形成新的平台，中长期均线系 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-8-发现价值创造价值统仍呈向下发散态势，上证指数围绕多空线震荡运行，量能仍然处于低位，整体难言强势。三大指数走势较为相似，由于稳增长政策预期近期不断得到强化，所以沪深300指数与上证50指数表现略微占优，不过由于板块之间仍在不断轮动，所以三大指数整体均处于震荡态势之中。七、结论当前扰动A股的外部风险因素阶段性减退，短期美联储加息的影响靴子落地，俄乌谈判取得一定进展；国内方面，稳增长预期近期不断得到强化，资本市场政策暖风频吹，基金发行市场边际回暖，市场情绪逐渐修复。不过当前宏观环境仍难言大幅好转，海外美联储开启加息周期的影响仍将是长期的，美债期限利差的迅速收窄也体现了市场对美国经济衰退的担忧；国内经济下行压力仍然较大，宽信用进程仍需不断推进，近期国内疫情的大幅反弹也对实体经济运行造成较大拖累。从市场表现来看，虽然当前指数估值经历前期的大幅回调，已经逐渐步入合理区间；但是当前两市成交仍然较为低迷，存量博