www.hongyuanqh.com豆类油脂月报 2022-03-31豆粕逐步转势 生猪等待远月多单机会 油脂等待研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 观点汇总•前瞻观点•豆粕：•国内低库存仍支持豆粕强势到港逐步恢复、仍需时间（4月后） •美豆面积超预期，扭转全年供应紧张预期，美豆盘面筑顶中•油脂：供应逐步恢复但近月仍强•产区已经不再缺货•生柴需求仍然高企•需要国内需求恢复，原油（海外炼厂利润）大跌，才能改变当前预期孱弱，但高基差低库存的局面•生猪：最差的阶段，等机会买远月•随季节性等待4-6月需求地板期，机会在买远月生猪合约 观点汇总•豆粕：美豆大扩种带来供应增加的预期–南美天气良好（小幅利空）–豆粕大豆库存极低（利多）–美豆种植面积超预期增加（利空至四季度）–大豆到港逐步增加（4-5月利空）–生猪需求疲弱（3-5月利空）•未来预期•（天气正常假设下）豆类整体转势，美豆最终回落至26月均线•美豆带来的利空最终将在二季度后出现，即单产产量增长供应增长库存累积，这需要大豆种下去且有一定概率丰收•国内低库存高基差的问题阻碍着豆粕价格回落，慢慢等待 观点汇总生猪：最“糟糕”的阶段里，耐心等远月机会–当前因素：当前已经处于供大于求、需求最差的阶段–春节后需求淡季（利空至二季度，至少到4月中下旬）–疫情抑制消费（利空）–收储开始（小幅利多）–屠宰供应逐步恢复、出栏体重下降（中性）–三四季度季节性需求预期（预期利多远月）价格走势判断：–震荡–多单布局机会需：临近年中，远月急跌时买远月–或许未来有疫情应对方法变化带来的消费利好 美豆种植面积：意外扩大•美豆面积增长超预期–在正常天气假设的背景下，美豆的高点已经过了 豆类供应：北美天气一切正常•北美：风调雨顺待播种–北美近30天降雨异常（包括加拿大油菜籽产区） 豆类供应：南美天气基本正常•南美豆：部分降雨偏多地区其实已经收获完毕–南美近15天降雨异常 南美未来15天降雨异常预期 豆类：国内供应•大豆到港供应（4月后供应逐步增加）–国内油脂豆粕需求差，库存低迷，当前的到港预期正迅速增加。20030040050060070080090010001100123456789101112大豆到港分月对比20182019202020212022 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存（利多）–大豆豆粕库存低0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.0013579111315171921232527293133353739414345474951大豆库存20192020202120220.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0013579111315171921232527293133353739414345474951豆粕库存2019202020212022 豆类：需求增速不佳•豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（小幅利空）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051豆粕需求边际202020212022 生猪：屠宰量正在增加•屠宰量数量逐步增加–消费淡季叠加疫情：屠宰不足时价格不涨，代表需求着实差05101520253035400500001000001500002000002500003000002020年8月1日2020年9月1日2020年10月1日2020年11月1日2020年12月1日2021年1月1日2021年2月1日2021年3月1日2021年4月1日2021年5月1日2021年6月1日2021年7月1日2021年8月1日2021年9月1日2021年10月1日2021年11月1日2021年12月1日2022年1月1日2022年2月1日2022年3月1日生猪价格与屠宰量日屠宰量全国均价0100002000030000400005000060000014284256708498112126140154168182196210224238252266280294308322336350364累计屠宰量202020212022 生猪：出栏体重降回正常区间•生猪体重回归（未来利多）–出栏体重下降，减少肉类供应（也减少了饲料消耗）–屠宰变少体重变低价格还跌，再次印证需求在极差阶段（也许不能再糟了）80901001101201301401234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253全国生猪出栏均重2019202020212022 生猪：不赚钱•生猪不赚钱，亏损加深–养殖利润仍在下降–补栏没有积极性，存栏供应不会主动扩大-2000-1500-1000-5000500100015002000250030001357911131517192123252729313335373941434547495153外购仔猪利润2019202020212022-1000-50005001000150020002500300035001357911131517192123252729313335373941434547495153自繁自养利润2019202020212022 生猪：好机会需要等待•强季节性压制–需求最低谷+疫情对消费的抑制：当前已经在最低价格阶段–4-6月一般为需求最低谷，本轮全国疫情清零需要时间–好转时机未知，只待远月大跌后慢慢抄底远月 观点汇总生猪：最“糟糕”的阶段里，耐心等远月机会–当前因素：当前已经处于供大于求、需求最差的阶段–春节后需求淡季（利空至二季度，至少到4月中下旬）–疫情抑制消费（利空）–收储开始（小幅利多）–屠宰供应逐步恢复、出栏体重下降（中性）–三四季度季节性需求预期（预期利多远月）价格走势判断：–震荡–多单布局机会需：临近年中，远月急跌时买远月–或许未来有疫情应对方法变化带来的消费利好 观点汇总•豆粕：美豆大扩种带来供应增加的预期–南美天气良好（小幅利空）–豆粕大豆库存极低（利多）–美豆种植面积超预期增加（利空至四季度）–大豆到港逐步增加（4-5月利空）–生猪需求疲弱（3-5月利空）•未来预期•（天气正常假设下）豆类整体转势，美豆最终回落至26月均线•美豆带来的利空最终将在二季度后出现，即单产产量增长供应增长库存累积，这需要大豆种下去且有一定概率丰收•国内低库存高基差的问题阻碍着豆粕价格回落，慢慢等待 观点汇总•油脂：供应恢复 筑顶–马来印尼产量环比增长（逐步利空）–东南亚天气正常（逐步利空）–棕榈出口好转（利多）–国内基差处于高位（利多近月油脂）–国内外库存整体偏低，棕榈油库存极低（利多）–需求弱（利空）•对于价格判断：•待马棕周线MACD开口收敛。•棕榈当前正在构筑顶部，当前面临国内库存极低，但近远月价差巨大，不利于备货累积库存。 油脂：拐点与现实•拐点已经出现：从马来和印尼产地来看，棕榈供需已经出现拐点•现实的阻拦：从国内看，需求差导致远月棕榈价格低迷，高位补库不现实，导致库存低迷，支撑高基差，高基差支撑近月棕榈，巨大的近远月价差同样限制库存累积预期，使得远月始终低价，但临近到期就因为基差收敛上涨，简单的说，基本形成了个无法追随供需基本面趋势的行情。•变化来源1：(1).产区供应保持（马来、印尼），(2).国内需求恢复（包括印度）。只有给出未来需求好转的预期，远月价格得到修复，在现货需求向好的预期下才有库存恢复至正常的迹象，才能修复基差，积累库存。•变化来源2：原油下跌，或者海外炼厂利润崩塌，否则强制掺混生柴不会影响其整体盈利，对生柴需求变没有影响 油脂：有多少棕榈油现货？•棕榈油产地现货总量未超过19年同期，但已经高于20、21年同期600.00700.00800.00900.001000.001100.001200.001300.001400.001500.001600.00123456789101112棕榈油产地总量（库存+产量）20182019202020212022 油脂：产地现货变化•棕榈油产地现货1月同比偏高（与年初基数低变化大有关）–但已经具备供应扩大的基础-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.500.600.70123456789101112产地棕榈油同比20182019202020212022 油脂：东南亚降雨基本正常•东南亚整体正常–天气造成的产量影响预计减小东南亚近15天降雨异常东南亚未来15天降雨预期 油脂：马来棕榈油出口增长•马来棕榈油出口增速增长迹象（利多）这也和印尼的出口限制比例有关-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2019202020212022 油脂：国内库存总体偏低•国内豆油库存仍处低位（偏多）•供应企稳，需求下滑（利空）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存2019202020212022-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速需求增速供应增速 油脂：国内棕榈油库存极低•国内棕榈油库存持续低迷，菜籽油库存中等。–对棕榈油仍是利多0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存20192020202120220.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0013579111315171921232527293133353739414345474951菜籽油库存2019202020212022 观点汇总•油脂：供应恢复 筑顶–马来印尼产量环比增长（逐步利空）–东南亚天气正常（逐步利空）–棕榈出口好转（利多）–国内基差处于高位（利多近月油脂）–国内外库存整体偏低，棕榈油库存极低（利多）–需求弱（利空）•对于价格判断：•待马棕周线MACD开口收敛。•棕榈当前正在构筑顶部，当前面临国内库存极低，但近远月价差巨大，不利于备货累积库存。•其实也是早都转势，但基差库存和原油支撑着需求孱弱的油脂 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 北京市 西城区 太平桥大街19号4层邮编：100033网址： http://www.hongyuanqh.com 研究中心 黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com