www.hongyuanqh.com豆类油脂周报 2022-03-16豆粕保持强势 生猪等待远月多单机会 油脂等待研究所 黄小洲F3014548，Z0014142010 82292826 观点汇总•前瞻观点•豆粕：•国内低库存仍支持豆粕强势•到港逐步恢复、仍需时间 •回调后是否上冲取决于美豆面积预估和未来北美天气（当前正常）。•油脂：供应恢复但近月仍强•当前棕榈产量恢复都压在马来劳工签证政策和人数上，这是一个纯政策相关的因素•等待盘面顶部迹象，但近月在基差收敛影响下，期货多头仍有基差保护。•原油不结束，棕榈难大跌•生猪：磨底阶段•随季节性等待5-6月需求地板期，机会在买远月生猪合约 观点汇总•豆粕：供应端不稳，国内库存低迷–巴西产量基本定产，收获迅速，影响权重减弱–阿根廷的干旱预计带来减产（3月潜在利多）–豆粕大豆库存极低（利多）–大豆到港逐步增加（4-5月利空）–生猪需求疲弱（3-5月偏空）•未来预期•3月份市场对美豆面积的预估将决定豆类是否再次冲高•阿根廷产量预计靠近4000万吨，较预估的4500万吨有所下降•近期当然是多头对待•05合约对应的深虚值看跌最终都将价值归0 观点汇总生猪：年内季节性涨幅已由月差替代，做多需待超预期下跌–当前因素：–春节后需求淡季（利空至二季度）–疫情抑制消费（利空）–屠宰供应大幅增加、出栏体重下降（中性）–三四季度季节性需求预期（预期利多远月）价格走势判断：–近月继续探底–远月机会需：临近年中（5月），远月下跌–或许未来有疫情应对方法变化带来的消费利好 美豆种植面积：或导致豆类维持强势•美豆面积预期增长乏力，美玉米面积预期增加–除非天气良好助力美豆单产，否则单靠美豆供应，豆类价格难有深跌（三季度前） 豆类供应：南美天气仍有变化•南美豆：阿根廷出现降雨，但局部似乎又降雨过多–南美近15天降雨异常 南美未来15天降雨异常预期 豆类：国内供应•大豆到港供应（4月后逐步利空增加）–国内油脂豆粕需求差，库存低迷，当前的到港预期正迅速增加。20030040050060070080090010001100123456789101112大豆到港分月对比20182019202020212022 豆类：国内供应•豆粕库存与大豆库存（利多）–大豆豆粕库存低0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0013579111315171921232527293133353739414345474951豆粕库存20192020202120220.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.0013579111315171921232527293133353739414345474951全国大豆库存2019202020212022 豆类：需求增速趋势待观测•豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（中性待观测）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051豆粕需求边际202020212022 生猪：屠宰量正常回落/反弹•屠宰量下滑–消费淡季叠加疫情05101520253035400500001000001500002000002500003000002020年7月18日2020年8月18日2020年9月18日2020年10月18日2020年11月18日2020年12月18日2021年1月18日2021年2月18日2021年3月18日2021年4月18日2021年5月18日2021年6月18日2021年7月18日2021年8月18日2021年9月18日2021年10月18日2021年11月18日2021年12月18日2022年1月18日2022年2月18日生猪价格与屠宰量日屠宰量全国均价 生猪：出栏体重降回正常区间•生猪体重回归（未来利多）–出栏体重下降，减少肉类供应（也减少了饲料消耗）–打压现货，盘面探前低80901001101201301401234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253图表标题2019202020212022 生猪：不赚钱•生猪不赚钱–养殖利润仍在下降–补栏没有积极性，供应不会扩大-1000-50005001000150020002500300035001357911131517192123252729313335373941434547495153自繁自养利润2019202020212022-2000-1500-1000-5000500100015002000250030001357911131517192123252729313335373941434547495153外购养殖利润2019202020212022 生猪：供应收缩/需求低谷•供需收缩–生猪出栏体重继续降低（育肥划不来）–白条—生猪价差进一步走低，在供应宽松、疫情和需求淡季的叠加下，需求也没有逆预期启动的迹象02468101214161357911131517192123252729313335373941434547495153白条-生猪价差20192020202120221051101151201251301351400%5%10%15%20%25%30%2021/3/112021/4/112021/5/112021/6/112021/7/112021/8/112021/9/112021/10/112021/11/112021/12/112022/1/112022/2/112022/3/11出栏体重与大中猪占比90KG+150KG+全国均重 生猪：好机会需要等待•强季节性压制–需求最低谷，配合疫情对消费的抑制–4-6月一般为需求最低谷，本轮全国疫情清零需要时间–如果类似2017年，6月之后才出现需求拐点，则明年的合约大概率有好机会 观点汇总生猪：年内季节性涨幅已由月差替代，做多需待超预期下跌–当前因素：–春节后需求淡季（利空至二季度）–疫情抑制消费（利空）–屠宰供应大幅增加、出栏体重下降（中性）–三四季度季节性需求预期（预期利多远月）价格走势判断：–近月继续探底–远月机会需：临近年中（5月），远月下跌–或许未来有疫情应对方法变化带来的消费利好 观点汇总•豆粕：供应端不稳，国内库存低迷–美国农业部报告3月报告预计才能确定巴西产量–阿根廷的干旱预计带来减产（3月潜在利多）–豆粕大豆库存极低（利多）–大豆到港逐步增加（4-5月利空）–生猪需求疲弱但蛋禽有补栏预期（3-5月中性偏空）•未来预期•3月才能对巴西大豆最终定产，USDA3月预计再次小幅下调巴西产量至1.3亿吨附近•阿根廷产量预计靠近4000万吨，较预估的4500万吨有所下降•3月份市场对美豆面积的预估将决定豆类是否再次冲高•近期当然是多头对待 观点汇总•油脂：供应恢复 筑顶–马来印尼产量环比增长（逐步利空）–东南亚天气正常（逐步利空）–棕榈出口好转（利多）–国内基差处于高位（利多近月油脂）–国内外库存整体偏低（利多）•近期：印尼调整去年库存出口（调高去年12月库存，调降去年12月出口），产地政策频出。•对于价格判断：原油对生物柴油拉动幅度已经有限，棕榈当前正在构筑顶部，左侧空单可以布局后继续持有，原油供应紧张需求旺盛的问题还未扭转，预计同样在筑顶，依然会有反弹的出现。 油脂：马棕2月或走平•马来棕榈3月产量出口预计都有10%以上的环增80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0123456789101112马来产量区间2022202180.0130.0180.0230.0280.0330.0380.0123456789101112马来库存区间20222021 油脂：印尼数据调整后偏空•印尼数据调整后偏空–12月印尼库存由357上调至412.9万吨–12月印尼出口由302下调至246万吨100200300400500600700123456789101112印尼棕榈油库存区间20222021100150200250300350400450500550123456789101112印尼棕榈油产量区间20222021 油脂：东南亚降雨基本正常•东南亚整体正常–天气造成的产量影响预计减小东南亚近15天降雨异常东南亚未来15天降雨预期 油脂：马来棕榈油出口有增长迹象•马来棕榈油出口增速增长迹象（利多）这也和印尼的出口限制比例有关-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%1/102/103/104/105/106/107/108/109/1010/1011/1012/10马来出口增速2019202020212022 油脂：国内库存总体偏低•国内豆油库存仍处低位（偏多）•供应企稳，需求下滑（利空）-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%13579111315171921232527293133353739414345474951豆油供需增速需求增速供应增速0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0013579111315171921232527293133353739414345474951豆油库存2019202020212022 油脂：国内棕榈油库存极低•国内棕榈油库存持续低迷，菜籽油库存中等。–对棕榈油仍是利多0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0013579111315171921232527293133353739414345474951棕榈油库存20192020202120220.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0013579111315171921232527293133353739414345474951菜籽油库存2019202020212022 油脂：原油、劳工和基差•棕榈中涵盖油脂供需和原油对生物柴油的影响，原油不结束棕榈油难结束•供应受到马来劳工影响：据称劳工将在5-6月入境•当前基差仍然极高，对临近到期的期货合约都是利多支撑•关注原油月间价差：待近月滞涨、远月补涨的结束标志马棕周线：预计构筑头部，MACD周线逐步合拢，在此期间，空单只能布局，不能急于大跌 其他•免责条款•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 北京市 西城区 太平桥大街19号4层邮编：100033网址： http://www.hongyuanqh.com 研究中心 黄小洲F3014548 Z0014142huangxiaozhou@swhysc.com