2021年年报点评：年报业绩中规中矩，盈利能力体现触底回升态势

事件：公司公告，2021年实现收入53.83亿元，同比增长33.14%；归母净利润3.01亿元，同比增长35.20%；扣非后为2.37亿元，同比增长62.60%。分红金额为1.49亿元，占比归母净利润为49.57%。 Q4受到疫情影响收入增速有所放缓，利润增速逐季提升。根据公司年报内容，2021年实现收入53.83亿元，同比增长33.14%；归母净利润3.01亿元，同比增长35.20%；扣非后为2.37亿元，同比增长62.60%。 分红金额为1.49亿元，占比归母净利润为49.57%。分季度来看，Q2、Q3、Q4收入分别为12.38、15.46、14.87亿元，增速分别为27.50%、28.06%、20.58%，我们推测Q4是疫情反复较为明显的一个季度，拖累公司收入增速。归母净利润方面，Q2、Q3、Q4分别为0.79、1.01、0.69亿元，增速分别为-30.35%、32.69%、45.13%；扣非后为0.60、0.88、0.50亿元，增速分别为-41.41%、60.28%、993.83%，利润增速逐季抬升。 毛利率体现触底回升态势，良好费用管控下2022年盈利能力提升可期。 2021年受到疫情冲击、原材料价格上涨、人工费用上涨等多因素的影响，Q1、Q2、Q3毛利率分别为21.36%、20.95%、20.92%，相比2020年同期分别下降4.59、8.52、5.93个百分点，但是公司在下半年提价，Q4毛利率为24.32%，相比2020年同期提升0.53个百分点，盈利能力体现触底回升态势。2021年全年来看，公司毛利率为21.96%，相比2020年下降4.45个百分点，但是费用率相比2020年下降5.52个百分点，净利率水平提升0.08个百分点，体现了公司良好的费用管控能力，如果： 1）公司毛利率触底回升的态势在2022年能够维持；2）费用管控能力在2022年能够维持，那么我们判断公司2022年的毛利率水平有望逐步向稳态水平27%-30%回归，净利率水平回升可期。 在手现金储备充足+存货大幅提升，为业绩释放保驾护航。截至2021年年末，公司在手货币资金16.60亿元、交易性金融资产为9.75亿元，合计26.35亿元，在手子弹储备充足。存货为11.48亿元，同比增长60.56%； 其中原材料为2.70亿元，同比增长54.29%；在产品为2.41亿元，同比增长83.97%；库存商品为4.16亿元，同比增长44.95%；合同履约成本为2.03亿元，同比增长58.59%；发出商品为0.46亿元，同比增长109.09%，在手现金储备充足+存货大幅提升，为业绩释放保驾护航。 盈利预测与投资评级：我们调整公司2022-2023年EPS预测从0.59、0.73元/股到0.62、0.89元/股，预计公司2024年EPS为1.00元/股，分别对应2022-2024年PE为18、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、行业竞争加剧、冷链物流行业发展不达预期等 公司公告，2021年实现收入53.83亿元，同比增长33.14%；归母净利润3.01亿元，同比增长35.20%；扣非后为2.37亿元，同比增长62.60%。分红金额为1.49亿元，占比归母净利润为49.57%。 Q4受到疫情影响收入增速有所放缓，利润增速逐季提升 根据公司年报内容，2021年实现收入53.83亿元，同比增长33.14%；归母净利润3.01亿元，同比增长35.20%；扣非后为2.37亿元，同比增长62.60%。分红金额为1.49亿元，占比归母净利润为49.57%。分季度来看，Q2、Q3、Q4收入分别为12.38、15.46、14.87亿元，增速分别为27.50%、28.06%、20.58%，我们推测Q4是疫情反复较为明显的一个季度，拖累公司收入增速。归母净利润方面，Q2、Q3、Q4分别为0.79、1.01、0.69亿元，增速分别为-30.35%、32.69%、45.13%；扣非后为0.60、0.88、0.50亿元，增速分别为-41.41%、60.28%、993.83%，利润增速逐季抬升。 毛利率体现触底回升态势，良好费用管控下盈利能力提升可期 2021年受到疫情冲击、原材料价格上涨、人工费用上涨等多因素的影响，Q1、Q2、Q3毛利率分别为21.36%、20.95%、20.92%，相比2020年同期分别下降4.59、8.52、5.93个百分点，但是公司在下半年提价，Q4毛利率为24.32%，相比2020年同期提升0.53个百分点，盈利能力体现触底回升态势。2021年全年来看，公司毛利率为21.96%，相比2020年下降4.45个百分点，但是费用率相比2020年下降5.52个百分点，净利率水平提升0.08个百分点，体现了公司良好的费用管控能力，如果：1）公司毛利率触底回升的态势在2022年能够维持；2）费用管控能力在2022年能够维持，那么我们判断公司2022年的毛利率水平有望逐步向稳态水平27%-30%回归，净利率水平回升可期。 在手现金储备充足+存货大幅提升，为业绩释放保驾护航 截至2021年年末，公司在手货币资金16.60亿元、交易性金融资产为9.75亿元，合计26.35亿元，在手子弹储备充足。存货为11.48亿元，同比增长60.56%；其中原材料为2.70亿元，同比增长54.29%；在产品为2.41亿元，同比增长83.97%；库存商品为4.16亿元，同比增长44.95%；合同履约成本为2.03亿元，同比增长58.59%；发出商品为0.46亿元，同比增长109.09%，在手现金储备充足+存货大幅提升，为业绩释放保驾护航。 2021年年底以来冷链物流重磅政策持续落地，公司正处行业风口 根据新华社消息，中华全国供销合作总社发布《全国供销合作社“十四五”公共型农产品冷链物流发展专项规划》，明确“十四五”期间，全国供销合作社系统将建成600个县域产地农产品冷链物流中心、100个农产品冷链物流枢纽基地、200个城市销地农产品冷链物流中心。规划提出，“十四五”期间，全国供销合作社系统将构建以骨干网、省域网、区域网与信息平台为主架构的供销合作社公共型农产品冷链物流服务网络。到2025年，全系统冷链物流基础设施更加完善、服务能力显著增强、行业影响力明显提升，在国家冷链物流发展中发挥积极作用。 我们梳理2020年12月份以来冷链物流领域的政策： 1）2021年12月12日，国务院办公厅印发《“十四五”冷链物流发展规划》，要求布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地，建设一批产销冷链集配中心，聚焦产地“最先一公里”和城市“最后一公里”，补齐两端冷链物流设施短板，基本建成以国家骨干冷链物流基地为核心、产销冷链集配中心和两端冷链物流设施为支撑的三级冷链物流节点设施网络。 2）2022年1月11日，国家发改委印发《国家骨干冷链物流基地建设实施方案》，对“十四五”时期国家骨干冷链物流基地布局建设作出系统安排。 3）2022年，2月18日，供销总社发布《全国供销合作社“十四五”公共型农产品冷链物流发展专项规划》。 中央层面重磅政策持续落地，冷链物流行业迎来重大发展机遇，公司作为冷链物流核心设备供应龙头，正处于行业风口。 估值及盈利预测 我们调整公司2022-2023年EPS预测从0.59、0.73元/股到0.62、0.89元/股，预计公司2024年EPS为1.00元/股，分别对应2022-2024年PE为18、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）原材料价格上涨对毛利率形成冲击，竞争加剧使得产品价格下降，冷链物流行业发展不达预期；2）行业竞争加剧，价格战使得公司的碳捕捉订单毛利率下降，碳中和相关政策实施和推进不达预期，公司在手订单执行进度不达预期，示范项目效果不达预期使得后续订单减少；3）燃料电池行业发展不达预期，竞争加剧使得公司燃料电池空压机业务毛利率下降，加氢站推行进度不达预期，公司在手订单执行进度不达预期。