互联网行业2022年4月投资策略：行业政策有所回暖，建议布局绩优标的

行情回顾：恒生科技指数下跌10.94%，港股互联网全线下跌。3月恒生科技指数延续颓势，单月下跌10.94%。3月8日，美国证券交易委员会（SEC）将5家中国公司列入《外国公司问责法案》（HCFAA）的临时清单，根据SEC的相关法案，如果公司连续三年被列入临时清单，将在三年后（即2024年初）被摘牌，引发市场恐慌情绪。3月16日起有所反弹。个股方面，除阿里巴巴外，互联网板块股票全线杀跌。截至2022年3月28日，恒生科技指数PE-TTM为38.14x，处于恒生科技指数成立以来的39.08%分位点。 行业动态：淘宝内测微信支付，25%广告预算流向安卓。1）游戏：2月中国手游市场规模同比增长2%，《原神》和《MLBB》分别位列中国手游出海日本和东南亚收入第一。2）移动支付：淘宝内测微信支付，网络支付用户规模达9亿。3）短视频：腾讯继续加码短视频；抖音搜狐达成版权合作。4）广告：苹果隐私新政下，2021H225%广告预算从iOS流向安卓。5）外卖：美团发布针对困难商户的佣金减免措施。6）电商：1-2月实物商品网上零售额同比增长13.6%；2021年生鲜电商交易规模达4658.1亿元。 互联网板块公司公告与新闻一览。腾讯控股、SEA、京东集团、金蝶国际等多家公司发布业绩公告；京东集团发布子公司收购德邦控股及子公司融资公告；金山软件高管变动公告；云音乐建议更改公司名称公告；阿里巴巴股份回顾计划公告。重点公司新闻为快手和京东调整组织架构，微博被列入《外国公司问责法案》临时清单等。 投资建议：二线互联网公司有望取得超额收益。互联网行业政策有所回暖。 3月互联网公司密集发布了2021年财报，广告、电商等顺周期行业和游戏，直播等逆周期属性的行业均表现平淡。我们预计互联网公司的基本面好转发生在2022H2。建议4月布局年报业绩优异、受政策影响较小的互联网公司：快手、网易，以及超跌龙头腾讯控股。综上，4月重点推荐的互联网标的为网易（9999.HK）、快手（1024.HK）及腾讯控股（0700.HK）。 风险提示：政策风险，财报业绩不及预期的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 行情回顾：3月恒生科技指数下跌10.94%，港股互联网全线下跌 指数情况：3月恒生科技指数延续颓势，单月下跌10.94%。整体来看，3月恒生科技指数走势可以分为两部分： 3月1日-3月15日：持续下跌。3月15日收盘较2月28日收盘跌幅为32.2%。 主要原因包括：①国际政治局势，引发地缘政治风险的担忧；②关于互联网龙头裁员的不实消息流传；③3月8日，美国证券交易委员会（SEC）将5家中国公司列入《外国公司问责法案》（HCFAA）的临时清单，根据SEC的相关法案，如果公司连续三年被列入临时清单，将在三年后（即2024年初）被摘牌，引发市场恐慌情绪。 3月16日起：有所反弹，进入震荡期。3月31日收盘较3月15日收盘上涨31.3%，但仍然较2月28日收盘下跌10.9%。反弹主要因前期超跌，政策呵护下，市场情绪有一定修复，但仍未恢复到月初水平。 纳斯达克互联网指数走势与恒生科技指数相仿，月跌幅为1.6%。跌幅及反弹阶段的修复均高于恒生科技指数。 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅 图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势 个股方面，除阿里巴巴和微盟集团外，互联网板块股票全线杀跌： 1）阿里巴巴表现最好，3月取得正收益，3月涨幅为7.6%，跑赢恒生科技指数18.5pct；此外，微盟集团也取得正收益，3月涨幅为0.8%； 2）年初至今，仅快手取得正收益，股价上涨2.98%。 3）港股方面，网易、美团、阿里健康、金蝶国际取得相对收益，其中网易3月股价下跌5.3%，跑赢恒生科技指数5.7pct。 图3：3月互联网板块重点公司表现 图4：2022年3月恒生科技指数上涨的股票（%） 图5：2022年3月恒生科技指数跌幅Top10股票（%） 恒生科技指数估值处于2020年9月以来较低水平：截至2022年3月28日，恒生科技指数PE-TTM为38.14x，处于恒生科技指数成立以来的39.08%分位点。 图6:恒生科技指数PE-TTM情况 行业动态：游戏、广告、外卖均短期承压 游戏：2月中国手游市场规模同比增长2% 1)2月中国手游市场规模同比增长2%。根据伽马数据，2022年2月，中国移动游戏市场收入达216.3亿元，同比增长2%，环比下降3%；中国自主研发移动游戏海外市场收入为14.5亿美元，环比下降9%。根据伽马数据测算的2月流水榜，腾讯共有6款产品进入前10。 2)《原神》《PUBGMobile》蝉联中国手游出海收入榜前二。根据SensorTower数据，随着2.5版本于2月16日上线，米哈游《原神》收入迎来又一轮峰值，再度超越《糖果传奇》《Roblox》等海外产品，蝉联海外手游收入榜榜首； 《PUBGMobile》位列收入榜第二，同时位列下载榜第一；三七互娱《Puzzles&Survival》位列收入榜第五。Data.ai的数据与之相近。 3)《原神》和《MLBB》分别位列中国手游出海日本和东南亚收入第一。根据SensorTower数据，2021年共有30款中国手游进入日本畅销榜Top100，其中《原神》《荒野行动》《放置少女》位列前三；共有48款中国手游进入东南亚畅销榜Top100，其中《MobileLegends:BangBang》《原神》《PUBGMobile》位列前三。 图6：中国手游市场规模及增速（亿元，%） 图7：中国自研手游出海收入（亿美元） 图8：2月中国游戏应用出海收入排行榜 图9：2月中国手游海外收入Top30 图10：2021年中国手游在日本收入Top20 图11：2021年中国手游在东南亚收入Top20 移动支付：淘宝内测微信支付，网络支付用户规模达9亿 1)淘宝内测微信支付。据《科创板日报》报道，淘宝App内测微信支付，目前仅部分用户可见，受邀内测的用户在淘宝App提交订单页面可以选择“微信扫码支付”和“去微信找朋友帮我付”。目前尚不支持自动跳转到微信完成支付，支付流程较为不便。 2)安徽交通一卡通公司公告将停止提供微信支付服务，腾讯回应ETC记账卡仍可正常使用微信支付。3月23日，安徽交通一卡通控股有限公司发布公告，鉴于微信支付手续费不断上涨，与腾讯积极协商无果，将停止提供微信支付服务。3月29日，腾讯进行回应，表示ETC分为记账卡和储值卡两种类型，安徽交通一卡通公司经营的是ETC储值卡业务。根据国家相关主管部门的规定，目前ETC储值卡商户仅于少数地区服务少量存量用户；对于高速行业普遍使用及倡导的ETC记账卡，微信支付将继续维持最低的行业优惠费率，无任何价格调整。目前，ETC记账卡服务在安徽地区仍可正常使用微信支付。 根据安徽网报道，暂停微信支付服务，仅指市民使用ETC预存费用时不能使用微信支付，而过收费站手机“扫码付”不受影响。 3)中国互联网信息中心（CNNIC）发布第49次《中国互联网络发展状况统计报告》，数据显示，截至2021年12月，我国网络支付用户规模达9.04亿，较2020年12月增长4929万，占网民整体的87.6%。网络支付用户规模以及网民使用率仅次于即时通信、网络视频、短视频。 4)2月支付机构备付金同比增长4%。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在2月达2.0万亿元，同比增长4%，环比减少20%。增速波动受每年春节假期具体日期差异影响，若从近12个月平均值来看，2月增速为18%，增速与1月相近。 图12：网络支付用户规模及使用率（万人、%） 图13：货币当局资产负债表-非金融机构存款（亿元，%） 短视频：腾讯继续加码，抖音搜狐达成版权合作 1)微信视频号已贡献腾讯部分数字内容收入，QQ载入短视频功能。3月23日，腾讯业绩会管理层表示，将继续增加视频号的内容创作及观看量；与此同时，3月23日，QQ上线了一个名为“小世界”的模板功能，用户可直接在QQAPP上观看短视频。“小世界”顶部有四个频道分别为“广场”、“关注”、“附近”和“直播”。在实际操作上，“小世界”也与其他短视频一致。 自2020年1月视频号推出以来，视频号在用户数量以及商业化上取得不错进展，我们梳理当前视频号现状：①活跃用户数量庞大，时长看仍有潜力。根据视灯数据，2021年DAU超5亿，同比+79%，人均使用时长超35分钟，同比+84%。DAU与当前其他平台相比差距不大，根据《2020抖音数据报告》抖音全站DAU超6亿，根据快手2021年业绩，快手全站DAU为3.2亿。时长上有距离，根据Questmobile数据，2021年末快手人均日时长108分钟，抖音102分钟。②教育领域账户数多，时事新闻、民生政务账户持续提升。根据视灯数据，当前视频号TOP500中账户数最多的是教育领域，达22%，其次是时尚艺术、母婴育儿，占比12%、12%。值得注意的是，时事新闻、民生政务账户持续提升，由2021年初4%，增长至年末25%。我们认为这与微信整体调性相关，根据Questmobile数据，用户在微信上消费时政资讯较多，而在抖音、快手上创意剧情、搞笑等内容消费较多。③成为微信生态中重要一环。 当前，视频号在微信生态各触点互联互通，有望激活流量链路，塑造新场景与新需求。根据视灯数据预测，视频号2022年DAU有望达到6亿。2021年视频号直播带货GMV增长1500%，三年内微信电商将在视频号、小程序、企业微信的合力之下GMV有望达10万亿。根据Questmobile数据，当前典型消费品行业品牌官方号微信公众号入驻较多，超过抖音、快手，视频号在品牌侧潜力较大。 2)短视频版权：根据3月17日上海证券报消息，搜狐抖音达成合作，抖音获得搜狐全部自制影视作品的二次创作授权。此举有望化解短视频“二创”侵权问题。在此之前，2021年12月份发布的《网络短视频内容审核标准细则》释放了明确信号：短视频剪辑影视剧片段必须先授权后使用。 3)未成年保护：两会上，张连起委员建议加大对短视频平台监管力度。由于不少未成年人沉迷短视频，损害身心健康，两会上张连起委员带来《关于完善短视频平台防沉迷机制的提案》。2021年，抖音、快手开启青少年模式，青少年模式下，不仅无法进行直播、打赏操作，还会自动开启时间锁，每天使用时长不超过40分钟，晚上10点至次日早上6点无法使用APP。根据媒体报道，当前仅有53.3%的未成年人使用过‘青少年模式’，近六成人认为‘青少年模式’的用处不大。 图14：视频号DAU发展历程（亿） 图15：视频号与其他平台人均日使用时长比较（分钟） 图16：2021年视频号TOP500垂类账号构成（%） 图17：视频号2021年TOP500中时事新闻、民生政务账号比例 图18：典型消费品行业不同平台品牌官方号数量（个） 图19：微信公众号与其他平台内容消费比较 图20：视频号成为微信生态中重要一环 广告：苹果隐私新政下，2021 H2 25%广告预算从iOS流向安卓 1)由于苹果隐私新政，2021下半年有25%的广告预算从iOS流向安卓。3月22日，AppsFlyer发布《广告平台综合表现第十四版》梳理2021年下半年全球各家广告媒体排名。根据报告，自2021年4月苹果上线隐私新政推出后，有三点值得注意：1）2021年下半年与同期相比，差不多有25%的广告预算从iOS平台整体流向Android平台。2）隐私新政致广告平台波动增强，游戏广告业震感强烈。2021H2较2020H2,有53%的广告平台排名上至少浮动两位，而2020H2相比2019H2浮动至少两位的平台占比36%。对于游戏行业，由于营销时比较看重用户的付费率，更依赖用户底层数据，故受到苹果政策影响较大，广告平台需重新编写算法。3）隐私政策后，META受影响