请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告2022年04月01日东亚前海化工：新能源接力成长、纯碱行业有望景气上行核心观点在新能源带动下，纯碱需求有望迎来新增长。2021年我国纯碱表观消费中，平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃占比最高，分别为46.8%、16.8%、8.2%。这些玻璃产品对应的终端市场主要为房地产和新能源产业。随着新能源产业的蓬勃发展，对上游原料的需求日益扩大。其中，以光伏发电和电动车为代表的新能源产业逐渐成为纯碱需求的主力增长点。光伏方面，根据CPIA预测，2022年乐观情况下全球光伏新增装机量可达225GW，同比增长32.4%，其中，国内新增装机量为75GW，同比增长15.4%。电动车方面，随着碳酸锂的持续扩能，对纯碱的需求日益增长。2022-2023年，将有天齐锂业、昆仑锂业等23个企业碳酸锂项目投产，预计新增碳酸锂产能合计达21.8万吨，行业保持高扩张速度。若全部投产计划按期执行，理论上将对应增加39.24万吨纯碱需求。我国纯碱供给面临落后产能退出，新增产能受限的局面。退出产能方面，2021-2023年内全国合计退出氨碱法产能190万吨，占2021年全国总产能的5.6%。新增产能方面，短期来看新增较少，长期来看新增产能主要集中于天然碱法。2021年共新增投产44万吨，2022年拟增85万吨，全部为联碱法。预计2021-2022年全国净新增产能为1万吨。在疫情后经济复苏需求增长的背景下，旧产能的退出将对2022年纯碱供给造成一定压力。在“碳中和”政策下，未来供给或将偏紧，天然碱法优势明显。根据2019年发改委修订发布的《产业结构调整指导目录》，除天然碱外，未来纯碱产能难有提升。另外，天然碱法的成本低于联碱法与氨碱法。纯碱的生产成本主要包含原料成本、动力煤成本、和电费成本等，随着未来生产成本的提高和碳中和政策导向，未来纯碱行业当以天然碱法最具优势。价格仍处于上行通道，库存随季节变化。2021年年初以来，纯碱价格大幅上涨，截至2022年3月25日，轻质纯碱和重质纯碱市场价分别报2543元/吨、2643元/吨，仍处于上行通道。目前纯碱库存从低点回升暂居高位，下半年有望回落。2022年以来，国内纯碱工厂库存由年初的150万吨下降到2月25日的103万吨，截至3月25日回升至120万吨的高位。根据纯碱库存的季节效应，我们预计2022年下半年在需求的带动下库存将有望回落。短期来看，2022年国内纯碱产能增长有限，下游需求有待释放，供需或将趋紧；长期来看，新能源产业带动纯碱需求增长，纯碱行业将有望迎来景气上行。投资建议纯碱行业景气下，相关标的或将受益，如远兴能源、三友化工、和邦生物、山东海化等。风险提示安全环保政策升级，光伏装机量增长变缓、新能源汽车推广不及预期等。评级推荐（维持）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn联系人丁俊波电子邮箱dingjb@easec.com.cn股价走势相关研究《东亚前海化工周报：硫磺行业景气上行、原油价格大幅上涨》2022.03.28《东亚前海：加拿大铁路罢工、钾肥供给缺口加深》2022.03.21《东亚前海化工周报：加拿大铁路或停运、钾肥供应风险加大》2022.03.21《俄乌战后系列（一）：钾肥紧缺状态大幅延长》2022.03.20《东亚前海化工周报：国际钾肥价格再创新高》2022.03.14行业研究·化工·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2化工正文目录1.纯碱：基础化工原料，化学合成主导...........................................................................................................................41.1.纯碱分类：轻质纯碱和重质纯碱.......................................................................................................................41.2.生产工艺：合成碱法和天然碱法.......................................................................................................................41.3.我国纯碱：自给能力强，进口依赖度低...........................................................................................................62.供给：新增产能受限，库存有望回落...........................................................................................................................62.1.产能增长缓慢，行业分散度高...........................................................................................................................62.2.新增产能有限，落后产能退出...........................................................................................................................82.3.库存季节性明显，高位有望回落.......................................................................................................................93.需求：下游高速发展，纯碱需求稳增.........................................................................................................................103.1.整体需求复苏，下游应用广泛.........................................................................................................................103.2.传统领域景气上行，需求稳定增长.................................................................................................................123.3.新兴领域发展迅猛，需求快速提升.................................................................................................................134.趋势：价格仍处上行通道，行业景气依旧.................................................................................................................174.1.调整结束，价格继续走强.................................................................................................................................174.2.政策驱动，未来供需趋紧.................................................................................................................................184.3.成本上涨，天然碱法最具优势.........................................................................................................................195.受益标的.........................................................................................................................................................................205.1.远兴能源.............................................................................................................................................................205.2.三友化工.............................................................................................................................................................215.3.和邦生物.............................................................................................................................................................225.4.山东海化.............................................................................................................................................................236.风险提示.........................................................................................................................................................................24图表目录图表1.轻质纯碱的物理形态...............................................................................................................................................4图表2.重质纯碱的物理形态..........................................................................................................................