申洲国际2021年业绩点评：21年疫情导致业绩承压，22年有望逐步恢复

投资建议：21年受疫情影响，柬埔寨、越南生产基地产能承压，叠加汇率变动、原材料成本上涨均对公司盈利造成不利影响，21年业绩略低于预期。考虑到22H1成本端压力仍然较大，我们下调22-23年，新增24年归母净利润为50.6/68.0/79.1亿元（调整前22-23年分别为54.4/69.7亿元），对应EPS分别为3.37/4.52/5.26元人民币，当前股价对应PE分别为28/21/18倍，维持“增持”评级。 多重不利因素造成21年业绩承压。2021年公司收入同比+3.5%至238.5亿元，归母净利润同比-34.0%至33.7亿元，毛利率同比-6.9pct至24.3%，业绩下滑主要由于：1）柬埔寨及越南因疫情停工，尤其越南停工时间较长，影响产能正常利用，21H1/ H2 公司产能利用率分别为97%/80%；2）原材料及能源成本上涨，但销售定价传递有所滞后，尤其是受疫情影响而延期的订单售价无法调整；3）21H1/ H2 人民币兑美元汇率较20年同期升值约8.2%/5.0%，对毛利率产生负面影响。 21年Nike、Puma及本土品牌订单高增，Adidas、优衣库略有下滑。 2021年来自前四大客户Nike/Adidas/优衣库/Puma的收入分别同比+15%/-1.5%/-0.4%/+29%，此外本土品牌合计收入同比+31%。分产品来看，运动类/休闲类/内衣类产品收入分别同比+10.5%/+5.4%/+4.4%，其他类产品收入同比-70.1%，主要由于口罩销售额明显下降。 22年产量有望增长15%，H1毛利率预计承压， H2 有望逐渐改善。 从产量端来看，由于近期国内疫情复发，公司招工较为审慎，我们预计全年产量增速有望达15%，其中Q1产量预计同比持平（年初宁波疫情影响的产能已于2/3月得以弥补），未来几个季度产量将实现环比增长，预计Q2/Q3产量增速将分别达10%/20%。从订单端来看，22年Nike及Puma的订单增幅较高，Adidas/优衣库稳中有升，此外国产品牌预计维持较高增速。利润端，预计22H1毛利率受成本传导滞后影响将有所承压， H2 有望逐步改善。 风险提示：疫情反复影响正常生产，产能扩张不及预期