北美客户组装业务放量，汽车智能系统业务收入倍增

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年04月1日 比亚迪电子（00285.HK） 北美客户组装业务放量，汽车智能系统业务收入倍增 收入再创新高，利润下滑。比亚迪电子2021年录得收入890.6亿元，同比增长22%，主要由于北美大客户核心产品组装业务持续放量。毛利润同比倒退37%到60.3亿，毛利率明显下降6.4pct到6.8%，主要原因是2020年新冠肆虐、全球口罩紧缺导致口罩毛利率基数偏高和2021年电子产品生产受疫情和缺芯困扰。公司全年归母净利润同比倒退57.6%到23.1亿，净利润率从2020年同期的7.4%下降到2.6%。 北美客户组装业务驱动智能手机及笔电业务收入高速增长。智能手机及笔电零部件业务2021年收入156.55亿，同比下降10.88%，主要原因是安卓高端旗舰机型销售减少，影响了公司的金属中框和玻璃出货。从产业链目前状况来看，高端手机销售依然偏弱，疫情下手机厂商降规降配的态势没有得到扭转。我们认为零部件业务在今年仍有压力，但对北美客户持续导入结构件新产品有助于抵消部分不利影响。另外，公司的智能手机及笔电组装业务取得很大进步，2021年收入同比增长79.7%到559.8亿，主要是因为北美业务核心产品组装从2020年下半年开始爬坡，2021年开始全年放量。公司在未来会继续协助客户组装更多不同系列的产品，订单份额有望进一步提升。 新型智能产品多点开花。公司采取积极的市场策略，广泛布局智能家居、游戏硬件、机器人、无人机、电子雾化等多个产品品类。凭借强大的精密制造能力，比亚迪电子成为无人机龙头企业的战略核心供应商，与国外的知名烟草厂商展开了加热不燃烧电子烟的合作，其电子雾化业务亦完成了产能建设和专利布局，多方面的业务进展令2021年智能产品收入同比增长31.3%到124.5亿元。 汽车智能系统业务未来仍处于高速增长期。2021年公司的汽车智能系统业务收入达37.7亿，同比大幅增长107%，主要受益于新能源汽车需求强劲之下，母公司比亚迪集团汽车全年销量同比增长73.3%到74万台。公司在未来会继续增加产品线及相关研发投入，包括智能座舱、智能驾驶、车联网、车载电器等，积极推进国际合作，为业务增长注入动力。 投资建议：我们预测2022-2024年公司收入分别为1122.4/1347.1/1553.4亿元人民币，同比增速分别为26.0%/20.0%/15.3%；归母净利润分别为24.8/36.7/52.3亿元人民币，同比变化分别为7.2%/48.2%/42.4%。参照港股同行的估值，考虑公司竞争地位，我们给予目标价19.21港元，对应16倍2022年P/E，维持 “买入”评级。 风险提示：毛利率下降风险，组装产量增长和良率不达预期，北美大客户、安卓订单不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 73,121 89,057 112,238 134,710 155,337 增长率yoy（%） 37.9 21.8 26.0 20.0 15.3 归母净利润（百万元） 5,441 2,310 2,476 3,669 5,225 增长率yoy（%） 240.6 -57.6 7.2 48.2 42.4 EPS最新摊薄（元/股） 2.41 1.03 1.10 1.63 2.32 净资产收益率（%） 24.4 9.6 9.3 12.4 15.3 P/E（倍） 6.2 14.7 13.7 9.2 6.5 EV/EBITDA（倍） 0.5 0.4 0.3 0.3 0.2 . 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年3月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 海外 前次评级 买入 3月30日收盘价(港元) 16.42 总市值(百万港元) 36,997.62 总股本(百万股) 2,253.20 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 11.06 股价走势 作者 分析师 郑泽滨 执业证书编号：S0680519050004 邮箱：zhengzebin@gszq.com 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《比亚迪电子（00285.HK）：智能手机市场景气下行影响公司盈利，苦炼内功静待下一轮增长》2021-10-31 2、《比亚迪电子（00285.HK）：半年度收入创新高，电子雾化产品是未来成长亮点》2021-09-01 3、《比亚迪电子（00285.HK）：收入盈利创新高，客户订单放量和品类扩张驱动未来成长》2021-03-31 -80%-64%-48%-32%-16%0%16%32%2021-032021-072021-112022-03比亚迪电子恒生指数 2022年04月1日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26069 27627 40135 48161 52814 营业收入 73121 89057 112238 134710 155337 现金 3466 2825 16836 14818 16310 营业成本 63492 83028 105159 125864 144594 应收票据及应收账款 14480 12228 14181 17515 26867 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 237 275 314 350 373 预付账款 1231 1657 1983 2385 2652 管理费用 3586 4350 4602 4715 4971 存货 6891 10567 6959 13179 6765 财务费用 71 43 287 568 599 其他流动资产 0 351 176 264 220 资产减值损失 -1 5 0 0 0 非流动资产 11907 13548 12946 12135 11352 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 10894 12243 11485 10704 9960 营业利润 5735 1356 1877 3212 4801 无形资产 9 10 6 2 -1 营业外收入 877 1242 1073 1100 1177 其他非流动资产 1004 1295 1454 1429 1393 营业外支出 391 133 184 236 184 资产总计 37976 41175 53081 60296 64166 利润总额 6221 2465 2766 4077 5793 流动负债 14840 16220 25636 29684 29060 所得税 779 155 290 408 568 短期借款 0 0 10116 11000 11087 净利润 5441 2310 2476 3669 5225 应付票据及应付账款 8146 11724 8306 12671 9574 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 6694 4496 7214 6014 8398 归属母公司净利润 5441 2310 2476 3669 5225 非流动负债 864 928 942 935 938 EBITDA 7976 4720 5077 6886 8890 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.41 1.03 1.10 1.63 2.32 其他非流动负债 864 928 942 935 938 负债合计 15704 17148 26578 30619 29998 少数股东权益 0 0 0 0 0 股本 4052 4052 4052 4052 4052 资本公积 0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 22776 15795 17776 20711 24891 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 22272 24027 26503 29677 34169 成长能力 负债和股东权益 37976 41175 53081 60296 64166 营业收入(%) 37.9 21.8 26.0 20.0 15.3 营业利润(%) 519.9 -76.4 38.4 71.1 49.4 归属于母公司净利润(%) 240.6 -57.6 7.2 48.2 42.4 获利能力 毛利率(%) 13.2 6.8 6.3 6.6 6.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.4 2.6 2.2 2.7 3.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 24.4 9.6 9.3 12.4 15.3 经营活动现金流 3209 6335 5623 -360 4496 ROIC(%) 23.8 9.4 7.3 10.1 12.5 净利润 5441 2323 2476 3669 5225 偿债能力 折旧摊销 1755 2255 2058 2281 2545 资产负债率(%) 41.4 41.6 50.1 50.8 46.7 财务费用 71 43 287 568 599 净负债比率(%) -15.6 -11.8 -25.4 -12.9 -15.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.8 1.7 1.6 1.6 1.8 营运资金变动 -2746 -819 803 -6879 -3873 速动比率 1.3 1.1 1.3 1.2 1.6 其他经营现金流 -1312 2532 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2981 -4154 -1456 -1471 -1762 总资产周转率 2.2 2.3 2.4 2.4 2.5 资本支出 -2784 -3337 -3500 -3500 -3500 应收账款周转率 6.1 6.7 8.5 8.5 7.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.2 8.4 10.5 12.0 13.0 其他投资现金流 -197 -817 2044 2029 1738 每股指标（元） 筹资活动现金流 1570 -3911 1227 -1070 -1329 每股收益(最新摊薄) 2.41 1.03