国内民营气体龙头，纵横发展未来可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国内民营气体龙头，纵横发展未来可期 主要观点：  深耕行业二十载，造就国内民营气体龙头 公司1999年于苏州起家，经过二十余年的发展，已成为国内专业从事气体的研发、生产、销售和服务一体化解决方案的环保集约型气体综合供应商，产品 包括大宗气体、特种气体、天然气等百余种气体，广泛应用于电子半导体、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等诸多下游领域。公司2020年进入资本市场，目前股权结构稳定，下辖众多子公司，研发实力出众，区域优势突出，预计未来营业收入将持续快速 增长。  工业气体市场空间大而稳定，电子气体国产化进程开启 全球工业气体市场稳定扩张，常年维持在GDP增速的2-2.5倍，而国内气体工业起步较晚，2000年之后进入快速发展期。半导体领域是工业气体最重要的下游应用之一，长期以来被外商高度垄断，全球前四大公司占据91%的市场份额。随着国内半导体行业的蓬勃发展，电子气体市场规模也逐渐扩大，2013-2020年中国电子特种气体市场规模从64.8亿元增至173.6亿元，CAGR高达15.12%。公司在电子大宗气体和电子特气方面均有所布局，电子大宗气体已切人中芯国际与车规级SIC产业链，获得国内半导体龙头厂商的认可。电子特气行业壁垒较高，国内厂商近年来分别在各个细分赛道有所突破，电子特气国产化率逐步提升。  坚持纵横发展战略，打造国内气体行业领军者 公司坚持“纵向开发，横向布局”发展战略，即纵向引进人才，开发新型气体种类，满足国产化需求；横向布局全国，抢占市场份额，形成区位卡位。公司 抓住“碳中和”“碳达峰”机遇， 大力发展氢能与二氧化碳回收等废气回收业务。2020年公司 前瞻性导入氦气业务，打破国外垄断，打造业绩新的增长点。公司纵横发展战略的成功推进，能够巩固其区域领先地位，进一步确立竞争优势。  投资建议 我们预计2022-2024年公司归母净利润为2.62、3.87、5.54亿元，对应EPS为0.54、0.80、1.14元，当前股价对应市盈率为42.50、28.79、20.15倍，首 次覆盖给予公司“买入”评级。  风险提示 上游原材料价格波动、横向并购气体公司的风险、下游半导体业务开拓不及预期。 金宏气体（688106） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-03-31 收盘价（元） 23.03 近12个月最高/最低（元） 35.17/20.97 总股本（百万股） 484.33 流通股本（百万股） 259.31 流通股比例（%） 53.54 总市值（亿元） 111.54 流通市值（亿元） 59.72 公司价格与沪深300走势比较 分析师：胡杨 执业证书号： S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号： S0010121080026 邮箱：zhaohz@hazq.com -40%-20%0%20%40%60%金宏气体沪深300 金宏气体（688106） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1741 2330 3105 4103 收入同比（%） 40.0% 33.8% 33.2% 32.2% 归属母公司净利润 167 262 387 554 净利润同比（%） -15.3% 57.1% 47.6% 42.9% 毛利率（%） 30.0% 34.5% 35.6% 36.8% ROE（%） 6.2% 8.9% 11.6% 14.3% 每股收益（元） 0.34 0.54 0.80 1.14 P/E 81.79 42.50 28.79 20.15 P/B 5.03 3.80 3.35 2.87 EV/EBITDA 37.28 19.31 14.34 10.51 资料来源： Wind，华安证券研究所 金宏气体（688106） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 19 证券研究报告 正文目录 1二十余载深耕造就国内气体龙头 ...................................................................... 5 2工业气体景气度高涨，电子特气国产化正当时 .......................................................... 8 2.1 工业气体长坡厚雪，电子气体需求快速放量 ........................................................ 8 2.2 电子特气外商高度垄断，国内厂商分头突围 ........................................................ 9 3.纵向开发、横向布局，积极扮演行业整合者 ........................................................... 11 3.1纵向开发：特气种类不断扩展，电子大宗连签高额订单 .............................................. 11 3.2横向布局：大规模横向整合行业，把握碳中和发展机遇 .............................................. 15 4.盈利预测与估值 .................................................................................. 16 4.1 盈利预测 .................................................................................... 16 4.2 公司估值 .................................................................................... 17 风险提示： ........................................................................................ 17 财务报表与盈利预测 ................................................................................ 18 金宏气体（688106） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 19 证券研究报告 图表目录 图表 1公司发展历程 ....................................................................................................................................................... 5 图表 2公司主要气体产品介绍 ........................................................................................................................................ 5 图表 3公司股权结构 ....................................................................................................................................................... 7 图表 4公司营业收入及增长率 ........................................................................................................................................ 7 图表 5公司归母净利润及增长率 ..................................................................................................................................... 7 图表 6全球工业气体市场规模 ........................................................................................................................................ 8 图表 7中国工业气体市场规模 ........................................................................................................................................ 8 图表 8半导体行业各材料占比 ........................................................................................................................................ 9 图表 9全球晶圆制造用电子气体规模逐渐扩大 ............................................................................................................... 9 图表 10电子气体的分类 ................................................................................................................................................. 9 图表 11 电子特气下游应用占比 .................................................................................................................