纵横发展战略铸就气体龙头

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 金宏气体（688106）\电子 纵横发展战略铸就气体龙头 投资要点：  大宗气体市场零散，环保监管趋严后行业进入加速整合期 大宗气体为工业制造“血液”，近6年工业气体行业市场规模增速约为10%，预计至2023年中国工业气体市场规模将达到2,172亿元。大宗气体的供给端则较为零散，国内工业气体相关企业超33万家，且区域性明显。环保新规加速了落后产能的淘汰，行业集中度有望快速提升。  电子特气市场海外企业垄断，国产替代空间广阔 受益国内中芯、华虹为代表的晶圆厂产能持续扩张，国内特种气体市场规模仍将维持高速增长，预计2023年中国特种气体市场规模约为264亿元，3年CAGR为15%。电子特气具有较高技术与客户认证壁垒，国内市场被海外寡头垄断，前四家占据国内85%以上份额。我们统计国内9家（拟）上市公司的2020年电子特气营收合计约为25.96亿元，而2020年中国电子特气市场规模已达到173.6亿元，国产率仅为14.95%，国产替代空间广阔。  “纵向发展，横向布局”战略定位清晰，发力半导体应用领域 公司经过二十余年发展，已形成特种气体、大宗气体和天然气三大板块，客户涵盖了电子半导体、医疗、环保等行业。公司坚持纵横发展战略：1）大宗气体领域，通过并购横向拓展，立足华东布局全国；2）电子特气领域，持续多年加大研发投入，不断推出IC新产品，部分产品陆续通过了SK海力士、积塔、镁光等验证并量产出货，近期与北方集成签订了12亿半导体用大宗气体订单。IC材料国产替代背景下公司有望在半导体领域快速增长。  投资建议 公司是国内电子工业气体龙头，预计未来三年收入CAGR为32.49%，归母净利润CAGR为32.75%，EPS分别为0.40/0.62/0.95元，对应PE分别为71/45/29倍。综合绝对估值、行业平均与公司历史PE（52-98X），我们给予公司2022年60倍PE，对应目标价37.47元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 宏观波动导致下游需求不及预期；半导体业务研发进度、产能不及预期；上游原材料价格波动的风险；并购大宗气体业务的风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1160.6 1243.3 1613.9 2161.0 2891.4 增长率（%） 8.49% 7.13% 29.80% 33.90% 33.80% EBITDA（百万元） 370.8 384.7 359.6 531.6 745.0 净利润（百万元） 177.1 197.3 192.4 302.5 461.6 增长率（%） 27.43% 11.43% -2.52% 57.25% 52.61% EPS（元/股） 0.37 0.41 0.40 0.62 0.95 市盈率（P/E） 77 69 71 45 29 市净率（P/B） 15.9 4.9 4.7 4.4 4.0 EV/EBITDA 27.8 31.2 32.7 22.2 15.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2021年12月3日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2021年11月12日 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2021年12月3日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 当前价格： 28.13元 目标价格： 37.47元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 484.33/253.22 流通A股市值（百万元） 7123.08 每股净资产（元） 5.44 资产负债率（%） 32.38 一年内最高/最低（元） 35.17/21.05 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 王晔 执业证书编号：S0590521070004 邮箱： wye@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 联系人 李梓昊 邮箱：lizihao@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2020-12-032020-12-292021-01-252021-02-252021-03-232021-04-192021-05-182021-06-112021-07-082021-08-032021-08-272021-09-242021-10-272021-11-22沪深300 金宏气体 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 投资聚焦 研究背景 全球芯片需求旺盛，晶圆厂供给不足，国内外大厂纷纷开启扩产计划，电子特气市场需求同步提升。此外，国际贸易摩擦加速了国内半导体材料的国产替代进程，亟需相关企业来保证半导体供应链的安全，优秀的电子特气企业有望迎来历史性机遇。 创新之处 市场认为： 公司是工业气体龙头，下游需求零散且成长性不强，行业竞争激烈。 我们认为： 1）电子工业气体行业长坡厚雪，壁垒高、产品种类多、应用周期长。需求端半导体等高端需求不断涌现，产品质量优异的国产公司将更先一步受益。供给端电子特气国产市占率仍处于低位，仅为15%，国产替代势在必行；大宗气行业历经数轮周期后无序竞争已结束，行业龙头集中度提升是大宗气体行业大趋势。 2）公司作为国内电子工业气体龙头，具备技术、资金、管理与地域等优势。公司深耕气体行业20余年，技术与管理水平国内领先。纵向整合国内资源，横向不断推出IC新产品，立足华东，辐射全国，预计行业市占率稳步提升。 3）半导体用电子特气打开新成长空间。在半导体用气体方面，公司近期与北方集成电路技术创新中心签订的长期订单也证明公司气体在半导体领域的拓展可能，在当前历史节点，半导体核心材料国产替代需求强烈，公司将在半导体领域打开巨大成长空间。 核心结论 1）短期来看，公司自上市以来估值运行在52-98X区间，当前PE处于历史偏下水平，估值具备修复的条件。 2）中长期来看，公司坚持纵横发展，纵向发展特气产品、横向并购大宗气体业务，两大业务都具备高速增长的条件，随着公司电子特气产品放量、整合大宗气体业务的盈利能力改善，公司将进一步稳固国内气体龙头地位，享受电子行业的高景气溢价。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 投资聚焦 ................................................................. 2 研究背景 ................................................................................................................... 2 创新之处 ................................................................................................................... 2 核心结论 ................................................................................................................... 2 1. 国内领先综合气体供应商，深耕工业气体二十余载 .......................... 5 1.1. 深耕气体行业二十余载，三大类产品助推前行 .......................................... 5 1.2. 中芯晶圆战略入局，回购彰显发展信心 ..................................................... 7 1.3. 营收维持稳定增长，盈利能力短期下滑 ..................................................... 9 2. 大宗气体市场分散，环保监管趋严后并购整合加速 ......................... 13 2.1. 行业处于高速发展阶段，进出口贸易逆差持续扩大 ................................. 13 2.2. 大宗气体环保监管趋严，且资质认可较多，龙头企业更具优势 ............... 15 2.3. 海外巨头垄断工业气体市场，国内零售厂商众多竞争激烈 ...................... 17 3. 电子特气：国产替代空间广阔，内资企业逐个突破 ......................... 22 3.1. 电子特气市场增速大，国家政策重点引导 ................................................ 22 3.2. 海外垄断特气市场，国内企业发展迅速 ................................................... 25 4. “纵向发展，横向布局”战略定位清晰 ..................................... 27 4.1. 大宗气体：充分发挥区位发展优势，扎根华东布局全国 .......................... 27 4.2. 电子特气：纵向丰富产品种类，产品陆续通过客户验证 .......................... 28 4.3. 募投项目：坚持纵横发展战略，扩大公司优势 ........................................ 31 5. 盈利预测 ............................................................ 33 6. 估值与投资评级 ....................................................... 35 7. 风险提示 ............................................................ 37 图表目录 图表1：公司主要产品及下游客户领域 ............................................................................ 5 图表2：金宏气体发展历史 .............................................................................................. 6 图表3：工业气体的供气模式 .......................................................................................... 6 图表4：公司主要产品及供气模式 ......................................................................