2021年年报点评：盈利现金流亮眼，轻资产和信息化持续推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华铁应急 603300.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 三大板块齐头并进，高机租赁板块尤为亮眼。21年实现收入/规模净利润26.1/4.98亿元，YoY+71%/54%。三大板块均取得了较快的增长，高机租赁/建筑支护设备租赁/地下维修服务实现10.9/12.4/2.6亿元，YoY+131%/46.9%/35.6%，实现净利润2.6/2.69/0.7亿元。高机租赁板块受益于行业高景气以及设备保有量增加，设备支护设备租赁板块在完成了铝合金模板业务整合后也加速增长。经营性现金流也继续改善，21年经营性现金流11亿元，同比增加5.7亿元，利润质量得到了验证。 ⚫ 高机租赁板块继续享受行业红利。21年，受益于较高平均设备出租率（85.67%）和较稳定的租金价格，高机租赁板块净利率提升至24%。截止21年底，高机平台设备管理规模超过4.7万台，YoY+125%，网点突破150个，YoY+150%。高机租赁行业经营呈二级分化局面，即头/尾部租赁商相对经营状况较好。头部租赁商经营优势来自规模效应/信息化建设/品牌效应/融资成本/商务条件等多方面，护城河已建立。高机的终端客户主要是小B端（分包），对品牌认可度预计将逐步增强。 ⚫ 轻资产模式加速推进，信息化建设进一步构筑护城河。21年公司在高机板块推进“转租”轻资产模式，即由资金方/设备闲置方负责出资购买设备，并以一定价格转租给公司，由公司进行二次出租，21年创收破1亿元。目前出租设备近5000台。轻资产化一定程度减轻资本开支压力，公司依靠管理能力获得利润分成。22年，公司将促成轻资产落地。21年，高机平台实现采购流程线上化、设备全生命周期管理、业务全流程管理和财务管理等功能。22年，公司将推动数字化系统向智能化转变，并同步将高机数字化经验应用到其他业务板块，实现全板块数字化。 ⚫ 长期看，多部门协同，多品类扩张，将抵御周期性波动，实现长期稳健增长。公司的建筑支护设备/地下维修维护/高机业务覆盖建筑施工过程中的基础工程/主体结构/屋面装饰/后续维护等场景，各业务板块存在协同效应，具备项目周期全覆盖能力。我们认为数字化建设也将推动协同的实现。基于高机建立的营销网点，公司已引入少量洗盘车/打桩车/蜘蛛车/蜘蛛吊灯新型设备，在工程机械板块也有望实现协同。 ⚫ 预测22-24年EPS 0.85/1.13/1.44元（原值22/23年 0.85/1.17元），鉴于高机租赁行业高景气有望持续，作业行业龙头，具有较高品牌认可度，且22年具有较好增长预期，维持可比公司22年平均20倍PE，对应目标价为17元，维持“买入”评级。 风险提示：高机租金价格下滑超预期，采购不及预期风险，设备出租率低于预期风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,524 2,607 3,853 5,186 6,663 同比增长(%) 32.1% 71.0% 47.8% 34.6% 28.5% 营业利润(百万元) 482 700 946 1,256 1,598 同比增长(%) 1.7% 45.1% 35.2% 32.8% 27.2% 归属母公司净利润(百万元) 323 498 771 1,024 1,302 同比增长(%) 17.1% 54.3% 54.8% 32.8% 27.2% 每股收益（元） 0.36 0.55 0.85 1.13 1.44 毛利率(%) 53.9% 51.6% 49.8% 48.3% 47.6% 净利率(%) 21.2% 19.1% 20.0% 19.7% 19.5% 净资产收益率(%) 12.7% 14.1% 18.7% 20.2% 20.9% 市盈率 32.0 20.8 13.4 10.1 7.9 市净率 3.1 2.8 2.3 1.9 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月31日） 11.85元 目标价格 17元 52周最高价/最低价 14.62/7.64元 总股本/流通A股（万股） 90,195/89,035 A股市值（百万元） 10,688 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022年03月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.89 -1.25 -11.88 30.95 相对表现 -3.19 0.87 -6.9 52.61 沪深300 1.3 -2.12 -4.98 -21.66 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 高机租赁发展强劲，行业高景气延续：——公司动态跟踪 2022-03-19 高空作业平台租赁龙头，有望持续高增长：——华铁应急首次覆盖报告 2022-01-19 盈利现金流亮眼，轻资产和信息化持续推进 ——华铁应急2021年年报点评 买入（维持） 华铁应急年报点评 —— 盈利现金流亮眼，轻资产和信息化持续推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 147 138 2,077 3,420 4,938 营业收入 1,524 2,607 3,853 5,186 6,663 应收票据、账款及款项融资 1,492 2,166 3,201 4,308 5,536 营业成本 702 1,261 1,934 2,681 3,492 预付账款 17 21 31 41 53 营业税金及附加 5 10 15 20 26 存货 18 37 57 79 103 销售费用 133 220 325 425 543 其他 341 215 269 306 346 管理费用及研发费用 139 199 331 441 566 流动资产合计 2,015 2,577 5,634 8,155 10,976 财务费用 150 190 247 289 345 长期股权投资 691 876 865 865 865 资产、信用减值损失 (44) 77 90 110 130 固定资产 4,316 2,819 3,173 3,571 4,005 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 10 25 35 32 30 投资净收益 3 18 5 5 5 无形资产 10 9 8 8 8 其他 40 32 32 32 32 其他 355 4,261 4,195 4,185 4,183 营业利润 482 700 946 1,256 1,598 非流动资产合计 5,382 7,990 8,277 8,661 9,091 营业外收入 1 4 1 1 1 资产总计 7,397 10,566 13,911 16,816 20,067 营业外支出 2 5 1 1 1 短期借款 1,060 912 1,100 1,200 1,300 利润总额 481 699 946 1,256 1,598 应付票据及应付账款 353 877 1,346 1,865 2,430 所得税 82 99 135 179 227 其他 1,069 1,487 1,457 1,594 1,733 净利润 399 599 812 1,078 1,370 流动负债合计 2,482 3,277 3,903 4,659 5,463 少数股东损益 76 101 41 54 69 长期借款 0 271 271 271 271 归属于母公司净利润 323 498 771 1,024 1,302 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.55 0.85 1.13 1.44 其他 1,191 2,934 4,763 5,835 6,912 非流动负债合计 1,191 3,205 5,034 6,106 7,183 主要财务比率 负债合计 3,673 6,482 8,937 10,765 12,645 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 390 375 416 470 538 成长能力 实收资本（或股本） 903 903 902 902 902 营业收入 32.1% 71.0% 47.8% 34.6% 28.5% 资本公积 1,476 1,352 1,430 1,430 1,430 营业利润 1.7% 45.1% 35.2% 32.8% 27.2% 留存收益 956 1,454 2,225 3,249 4,551 归属于母公司净利润 17.1% 54.3% 54.8% 32.8% 27.2% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,724 4,085 4,974 6,051 7,422 毛利率 53.9% 51.6% 49.8% 48.3% 47.6% 负债和股东权益总计 7,397 10,566 13,911 16,816 20,067 净利率 21.2% 19.1% 20.0% 19.7% 19.5% ROE 12.7% 14.1% 18.7% 20.2% 20.9% 现金流量表 ROIC 12.1% 13.6% 15.7% 17.3% 18.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 399 599 812 1,078 1,370 资产负债率 49.7% 61.3% 64.2% 64.0% 63.0% 折旧摊销 274 (42) 270 326 381 净负债率 36.0% 43.4% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 150 190 247 289 345 流动比率 0.81 0.79 1.44 1.75 2.01 投资损失 (3) (18) (5) (5) (5) 速动比率 0.80 0.78 1.43 1.73 1.99 营运资金变动 (627) (47) (653) (622) (699) 营运能力 其它 345 422 1,850 1,000 1,000 应收账款周转率 1.3 1.5 1.5 1.4 1.4 经营活动现金流 538 1,105 2,520 2,067 2,392 存货周转率 52.8 45.5 41.1 39.4 38.4 资本支出 (1,820) 1,552 (626) (711) (811) 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 长期投资 14 (182) 11 0 0 每股指标（元） 其他 251 (1,974) 5 5 5 每股收益 0.36 0.55 0.85 1.13 1.44 投资活动现金流 (1,556) (603) (610) (706) (806) 每股经营现金流 0.60 1.22 2.79 2.29 2.65 债权融资 520 (505) 10 172 177 每股净资产 3.70 4.11