刻蚀设备收入快速增长，研发增强助力多线布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月31日增持中微公司（688012.SH）刻蚀设备收入快速增长，研发增强助力多线布局核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价115.49元总市值/流通市值71142/37996百万元52周最高价/最低价234.97/102.38元近3个月日均成交额800.05百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中微公司-688012-2021年三季报点评：下游需求旺盛，刻蚀设备高增长》——2021-10-29《中微公司-688012-2021年半年报点评：半导体，刻蚀龙头，迎来高增长》——2021-08-26《中微公司-688012-2021年一季报点评：需求旺盛，刻蚀设备继续高增长》——2021-04-29《中微公司-688012-2020年年报点评：刻蚀设备龙头，迎加速成长期》——2021-04-01营业收入同比增长37%，扣非净利润大幅增长。2021年公司实现营收31.08亿元(YoY36.7%)，归母净利润10.11亿元(YoY105.5%)，扣非归母净利润3.24亿元（YoY1291.1%）,公司毛利率为43.36%，同比提升5.69pct，主因公司等离子刻蚀设备及MOCVD等核心业务高速稳定成长。非经常性损益项目主要为政府补助（3.48亿元）和所持有金融资产等取得的投资收益等（4.61亿元）。公司期间费用率同比下降4.8pct至26.56%，主因营收显著增长带来的规模效应推动费用率合理下降以及定增募资后利息收入增加。21年设备业务毛利率提升4.88pct，刻蚀设备收入增长55%。2021年公司专用设备营收25.07亿元（YoY39.39%），毛利率42.20%（YoY+4.88pct）。刻蚀设备受益于半导体设备市场发展和公司产品竞争优势，实现收入20.04亿元（YoY55.44%），CCP刻蚀机批量应用于国内外一线客户的集成电路制造生产线，并持续提升市场占有率，在部分客户市场占有率已进入前三位；ICP刻蚀机在客户端完成验证的应用数量亦在持续增加，全年共生产付运134腔，产量同比增长235%；MOCVD业务由于下游市场原因以及本年新签署的MiniLEDMOCVD设备规模订单尚未确认收入，实现收入5.03亿元（YoY1.53%），毛利率则大幅增长15.12pct至33.77%。全球半导体制造设备市场规模料创新高，研发投入强度提升扩展品类。根据SEMI数据，2022年全球半导体晶圆制造设备投资将达1030亿美元（YoY14%），首次突破1000亿美元，国内亦进入晶圆制造扩产周期。2021年公司研发投入为7.28亿元（YoY13.8%），占收入比例为23.4%，研发人员增加19.9%至415人，在确保等离子体刻蚀设备及MOCVD设备等核心业务高速稳定成长之外，在集成电路的薄膜设备领域正在开发LPCVD设备和EPI设备，并已取得了良好进展。此外公司正在筹划开发ALD设备和ALE设备等关键设备。投资建议：半导体刻蚀设备龙头，维持“增持”评级。看好公司在全球半导体晶圆制造设备市场高景气下业绩成长，预计公司22-24年营业收入为43.3、56.5、72.6亿元，归母净利润10.95、12.75、15.80亿元，对应2022年16.43倍PS、65.0倍PE，维持“增持”评级。风险提示：下游扩产不及预期风险，新产品开发不及预期的风险等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,2733,1084,3335,6487,263(+/-%)16.8%36.7%39.4%30.4%28.6%净利润(百万元)4921011109512751570(+/-%)161.0%105.5%8.2%16.5%23.1%每股收益（元）0.921.641.782.072.55EBITMargin5.9%13.9%15.8%15.2%15.7%净资产收益率（ROE）11.3%7.3%7.3%7.8%8.8%市盈率（PE）125.570.465.055.845.3EV/EBITDA298.2140.698.177.259.8市净率（PB）14.145.114.734.363.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司年度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度期间费用率图6：公司季度毛利率、净利率及期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度营业收入及同比增速图4：公司季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 gYiZmUaZhYaXiZpPuMrQmM8OaO6MoMrRtRoMkPpPoNeRsRqRbRpOqMwMoMtQxNrNrQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物113286599061974210803营业收入22733108433356487263应收款项41762282910821411营业成本14171761245032204157存货净额10641762212327763744营业税金及附加219121829其他流动资产80177189255353销售费用237296400520654流动资产合计419813731147121636718822管理费用153203216269333固定资产197626146021522752研发费用331398568762954无形资产及其他289573551529507财务费用(7)(71)(218)(227)(241)投资性房地产6931249124912491249投资收益27143577692长期股权投资4245556998761027资产减值及公允价值变动274297209209239资产总计580116733186722117324358其他收入72190000短期借款及交易性金融负债012133212498营业利润5151133117113721708应付款项42273572410711434营业外净收支(2)(0)000其他流动负债8101824250732594184利润总额5131133117113721708流动负债合计12332571336445426116所得税费用201227797139长期借款及应付债券00000少数股东损益0(0)(0)(0)(0)其他长期负债199222273322363归属于母公司净利润4921011109512751570长期负债合计199222273322363现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计14322793363748646479净利润4921011109512751570少数股东权益000(0)(0)资产减值准备(33)(14)1488股东权益436913940150351631017880折旧摊销789476126162负债和股东权益总计580116733186722117324358公允价值变动损失(274)(297)(209)(209)(239)财务费用(7)(71)(218)(227)(241)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(43)(222)158183(57)每股收益0.921.641.782.072.55其它3314(14)(9)(8)每股红利0.000.000.000.000.00经营活动现金流253587112013741436每股净资产8.1722.6224.4026.4729.01资本开支0(744)(693)(595)(510)ROIC21%12%10%12%14%其它投资现金流(137)(1005)000ROE11%7%7%8%9%投资活动现金流(393)(1880)(838)(772)(660)毛利率38%43%43%43%43%权益性融资(25)8298000EBITMargin6%14%16%15%16%负债净变化00000EBITDAMargin9%17%18%17%18%支付股利、利息(0)0000收入增长17%37%39%30%29%其它融资现金流35352312179286净利润增长率161%105%8%16%23%融资活动现金流327882112179286资产负债率25%17%19%23%27%现金净变动18775274036811061息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额9451132865990619742P/E125.570.465.055.845.3货币资金的期末余额113286599061974210803P/B14.15.14.74.44.0企业自由现金流0(487)183512639EV/EBITDA298.2140.698.177.259.8权益自由现金流0365088021147资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。