刻蚀设备收入快速增长，新产品技术突破可期

中微公司(688012) /半导体 /公司点评 /2023.08.31 请阅读最后一页的重要声明！ 刻蚀设备收入快速增长，新产品技术突破可期 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-30 收盘价(元) 146.79 流通股本(亿股) 6.18 每股净资产(元) 27.15 总股本(亿股) 6.18 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《营收规模快速扩张，关键刻蚀设备取得进展》 2023-03-01 2. 《业务规模持续扩张，专精刻蚀成长可期》 2022-11-02  事件：中微公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收25.27亿元，同比增长28.13%；归母净利润10.03亿元，同比增长114.40%；扣非归母净利润5.19亿元，同比增长17.75%。  刻蚀设备业务保持快速发展态势：中微公司的刻蚀设备，在国内外持续获得更多客户的认可，市占率不断提高。公司的CCP刻蚀设备在最先进的5纳米生产线及更先进的生产线上，实现了批量销售；公司的ICP刻蚀设备也不断扩大刻蚀工艺覆盖范围。2023H1公司刻蚀设备业务收入17.22亿元，同比增长32.53%，继续保持较快增长。  瞄准更前沿技术领域，新型刻蚀技术研发顺利：存储芯片制造使用的高深宽比刻蚀机长期被美国LAM，日本TEL垄断。中微公司致力开发用于超高深宽比掩膜刻蚀,超高深宽比介质刻蚀的刻蚀机。两种设备都已开展现场验证，目前进展顺利，在未来有望满足国内存储器企业的扩产需求，并有力保障半导体产线的供应链安全。  深度布局薄膜沉积，发掘成长新动力：中微公司已实现多种LPCVD设备的研发交付以及ALD设备的重大突破。公司完全自主设计开发的双台机CVD钨设备，能够满足先进逻辑器件接触孔填充应用、DRAM器件接触孔应用，以及3D NAND器件中的多个关键应用需求。同期公司较为成熟的MOCVD产品实现营收2.99亿元，同比增长24.11%，薄膜沉积设备有望为公司成长贡献新动力。  投资建议：综合考虑国内半导体产业发展状况，公司核心技术目前的研发进度，我们预计公司2023-25年营收为61.39/78.91/101.77亿元,归母净利润分别为14.37/19.37/25.50亿元，对应PE为63.17/46.86/35.58倍，维持“增持”评级。  风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，国内晶圆厂设备采购放缓；高端产品研发进度不及预期;行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3108 4740 6139 7891 10177 收入增长率(%) 36.72 52.50 29.53 28.53 28.97 归母净利润(百万元) 1011 1170 1437 1937 2550 净利润增长率(%) 105.49 15.66 22.80 34.82 31.69 EPS(元/股) 1.76 1.90 2.32 3.13 4.13 PE 71.93 51.58 63.17 46.86 35.58 ROE(%) 7.26 7.55 8.49 10.27 11.91 PB 5.60 3.90 5.36 4.81 4.24 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -35%-17%2%20%38%57%中微公司沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3108.13 4739.83 6139.28 7890.91 10176.82 成长性 减:营业成本 1760.59 2571.93 3287.79 4168.90 5345.72 营业收入增长率 36.7% 52.5% 29.5% 28.5% 29.0% 营业税费 19.05 15.09 30.70 39.45 50.88 营业利润增长率 120.1% 11.4% 23.6% 34.8% 31.7% 销售费用 296.05 408.71 491.14 591.82 712.38 净利润增长率 105.5% 15.7% 22.8% 34.8% 31.7% 管理费用 202.61 235.93 300.82 386.65 498.66 EBITDA增长率 130.1% 53.6% 24.9% 35.2% 33.1% 研发费用 397.59 605.34 798.11 1025.82 1322.99 EBIT增长率 167.4% 56.8% 38.0% 35.7% 33.4% 财务费用 -70.86 -151.19 -146.52 -190.05 -220.68 NOPLAT增长率 148.6% 63.0% 36.8% 35.7% 33.4% 资产减值损失 -2.86 -20.42 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 219.4% 14.7% 9.0% 11.1% 13.2% 加:公允价值变动收益 293.70 63.17 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 219.0% 11.1% 9.3% 11.4% 13.5% 投资和汇兑收益 143.14 74.27 61.39 78.91 101.77 利润率 营业利润 1133.28 1262.91 1561.41 2105.04 2772.17 毛利率 43.4% 45.7% 46.4% 47.2% 47.5% 加:营业外净收支 -0.46 -4.37 0.00 0.00 0.00 营业利润率 36.5% 26.6% 25.4% 26.7% 27.2% 利润总额 1132.82 1258.55 1561.41 2105.04 2772.17 净利润率 32.5% 24.6% 23.4% 24.5% 25.1% 减:所得税 121.55 90.65 124.91 168.40 221.77 EBITDA/营业收入 23.5% 23.7% 22.8% 24.0% 24.8% 净利润 1011.42 1169.79 1436.50 1936.64 2550.40 EBIT/营业收入 20.1% 20.7% 22.0% 23.3% 24.1% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 8658.86 7326.01 9502.74 11034.20 14704.42 固定资产周转天数 26 26 25 25 25 交易性金融资产 2510.61 2939.31 2939.31 2939.31 2939.31 流动营业资本周转天数 294 263 154 133 57 应收帐款 508.61 618.77 813.73 1027.48 1347.11 流动资产周转天数 1612 1129 1002 923 862 应收票据 95.89 94.29 144.46 162.41 233.35 应收帐款周转天数 46 43 42 42 42 预付帐款 20.85 34.64 44.39 56.28 72.17 存货周转天数 289 361 360 330 300 存货 1762.25 3401.91 3173.67 4469.32 4440.22 总资产周转天数 1305 1396 1242 1092 978 其他流动资产 129.25 146.83 146.83 146.83 146.83 投资资本周转天数 1639 1233 1037 896 787 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.3% 7.6% 8.5% 10.3% 11.9% 长期股权投资 554.50 979.32 979.32 979.32 979.32 ROA 6.0% 5.8% 6.4% 7.6% 8.6% 投资性房地产 7.03 6.62 6.62 6.62 6.62 ROIC 4.0% 5.7% 7.1% 8.7% 10.3% 固定资产 218.36 335.56 417.24 537.68 694.37 费用率 在建工程 407.28 1000.20 1000.20 1000.20 1000.20 销售费用率 9.5% 8.6% 8.0% 7.5% 7.0% 无形资产 572.86 590.30 590.30 590.30 590.30 管理费用率 6.5% 5.0% 4.9% 4.9% 4.9% 其他非流动资产 133.80 861.51 861.51 861.51 861.51 财务费用率 -2.3% -3.2% -2.4% -2.4% -2.2% 资产总额 16732.99 20034.78 22318.30 25539.24 29775.34 三费/营业收入 13.8% 10.4% 10.5% 10.0% 9.7% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 734.63 960.12 1195.21 1537.74 1966.68 资产负债率 16.7% 22.7% 24.2% 26.2% 28.1% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 20.0% 29.4% 31.9% 35.4% 39.1% 其他流动负债 52.03 52.09 52.09 52.09 52.09 流动比率 5.34 3.74 3.54 3.30 3.11 长期借款 0.00 500.00 500.00 500.00 500.00 速动比率 4.59 2.81 2.82 2.51 2.49 其他非流动负债 1.10 1.25 1.25 1.25 1.25 利息保障倍数 962.14 209.00 — — — 负债总额 2792.79 4552.28 5399.29 6683.60 8369.30 分红指标 少数股东权益 0.18 -1.43 -1.43 -1.43 -1.43 DPS(元) 0.00 0.00 0.20 0.00 0.00 股本 616.24 616.24 616.24 616.24 616.24 分红比率 留存收益 1048.27 2218.06 3654.56 5591.20 8141.60 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 股东权益 13940.20 15482.50 16919.00 18855.64 21406.04 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 1.76 1.90 2.32 3.13 4.13 净利润 1011.42 1169.79 1436.50 1936.64 2550.40 BVPS(元) 22.62 25.13 27.37 30.50 34.63 加:折旧和摊销 105.45 142.01 48.31 59.56 73.31 PE(X) 71.9 51.6 63.2 46.9 35.6 资产减值准备 -0.80 25.83 0.00 0.00 0.00 PB(X) 5.6 3.9 5.4 4.8 4.2 公