2021年年报点评：龙头销量持续高增，引领电动化大趋势

2021年归母净利润30.45亿元，同比降28.08%，略低于市场预期。2021年公司营收2161.42亿元，同比增长38.02%；归母净利润30.45亿元，同比下降28.08%；扣非净利润12.55亿元，同比下降57.53%；2021年毛利率为13.02%，同比下降6.36pct；净利率为1.84%，同比下降2pct。 2021年公司新能源车放量，收入增长明显，但原料成本导致盈利水平下滑。2021年公司汽车收入1125亿元，同比增长33.9%；毛利率17.39%，同比下降7.8pct，主要由于原材料成本上涨影响盈利水平。根据产销快报，2021年比亚迪汽车销74万辆，同比增73%，燃油车销量13.6万辆，同比下降43%，新能源汽车全年销量60万辆，同比大增218%；其中纯电动乘用车销量32万辆，同比增长145%，插混销量27万辆，同比增长467.62%。 海豚迅速放量，22年新车型密集推出催生需求，预计销量超150万辆。 从车型来看，既有车型”汉“保持强劲增长，2021年销量达8.7万辆，同比大增203%。插混领域，2021年推出秦PLUS、宋PLUS和唐，12月宋Pro上市，订单火爆，销量逐月攀升，我们预计后续随着DM-i订单的持续释放，比亚迪插混车型销量将持续高增。纯电领域，2021年8月公司基于e平台3.0的首款车型海豚上市，迅速放量，Q4销量达2.48万辆。随着新车型的逐渐放量，我们预计2022年比亚迪电动车销量超150万辆，同增150%+。 刀片电池产能顺利释放，电池外供加速推进。公司刀片电池具备显著优势，第二代刀片成组后能量密度达到150Wh/kg，公司预计2025年可实现能量密度大于180Wh/kg，截至2021年上半年，比亚迪纯电动全系已换装刀片电池。产能上，公司也加大刀片产能建设，2021年扩建重庆基地、并新增建设长沙、贵阳、蚌埠等基地，并将青海原有电池产能切换成功率型刀片电池，我们预计至2021年底刀片电池产能将接近60GWh。 盈利预测与投资评级：由于上游材料价格上涨，影响公司汽车和光伏业务毛利率，我们调整2022-2024年归母净利润至63.82/111.46/185.05亿元(此前预期2022-2023年为103.97/154.07亿元 ）， 同比增长109.58%/74.65%/66.02%，对应108/62/37xPE，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及市场预期、原材料价格波动、竞争加剧等。 2021年归母净利润30.45亿元，同比降28.08%，略低于市场预期。2021年公司营收2161.42亿元，同比增长38.02%；归母净利润30.45亿元，同比下降28.08%；扣非净利润12.55亿元，同比下降57.53%；2021年毛利率为13.02%，同比下降6.36pct；净利率为1.84%，同比下降2pct。 2021年Q4归母净利润6.02亿元，环比增长30.65%，计提减值影响盈利水平。 2021年Q4公司实现营收709.5亿元，同比增加37.57％，环比增长30.65%；归母净利润6.02亿元，同比下降26.64%，环比下降52.58％，扣非归母净利润3.68亿元，同比下降20.09%，环比下降28.88%。盈利能力方面，Q4毛利率为13.12%，同比下降3.47pct，环比下降0.21pct；归母净利率0.85%，同比下降0.74pct，环比下降1.49pct；Q4扣非净利率0.52%，同比下降0.37pct，环比下降0.43pct。公司2021Q4计提资产减值损失6.18亿元，计提信用减值损失2.82亿元。 图1：分季度经营情况 图2：公司分季度盈利能力 2021年公司新能源车放量，收入增长明显，但原料成本导致盈利水平下滑。2021年公司汽车收入1125亿元，同比增长33.9%；毛利率17.39%，同比下降7.8pct，主要由于原材料成本上涨影响盈利水平。根据产销快报，2021年比亚迪汽车销74万辆，同比增73%，燃油车销量13.6万辆，同比下降43%，新能源汽车全年销量60万辆，同比大增218%；其中纯电动乘用车销量32万辆，同比增长145%，插混销量27万辆，同比增长467.62%。2021Q4比亚迪汽车销量为28.7万辆，同比增长81.9%，环比增长39%，其中燃油车销2.1万辆，同比下滑73%，环比下滑8%，新能源汽车销26.6万辆，同比增长238%，环比增长45%，贡献主要增量。根据中汽协，公司2021年在新能源汽车销量市占率可达17.1%，年内增长近8%，公司在电动车领域势头强劲。 图3：比亚迪汽车销量情况（单位：辆） 图4：比亚迪分车型销量 海豚迅速放量，22年新车型密集推出催生需求，预计销量超150万辆。从车型来看，既有车型”汉“保持强劲增长，2021年销量达8.7万辆，同比大增203%。插混领域，公司在2021年推出了基于DM-i混动平台的秦PLUS、宋PLUS和唐，12月宋Pro上市，订单火爆，销量逐月攀升，2021年比亚迪宋、秦plus、唐分别销7.95万辆、6.08万辆、4.82万辆，销量亮眼。我们预计后续随着DM-i订单的持续释放，比亚迪插混车型销量将持续高增。纯电领域，2021年8月公司基于e平台3.0的首款车型海豚上市，迅速放量，Q4销量达2.48万辆。展望2022年，插混领域，宋MAXDM-i、驱逐舰05将相继上市，后续将推出更多插混车型；纯电动领域，元plus已于2022年上市。同时，比亚迪将推出高端品牌，预计产品售价在50-100万元之间，首款车型为硬派越野车，将于2022H1发布。随着新车型的逐渐放量，我们预计2022年比亚迪电动车销量超150万辆，同增150%+。 图5：比亚迪新车型规划 二次提价传导成本压力，开拓新营销模式，推动销量持续增长。2022年初以来，比亚迪部分车型2月初期上调售价，涨幅在3000-500元，3月中旬开启二次提价，涨幅在4000-11000元，传导一定的成本压力。2021年11月公司正式发布“海洋网”，在传统4S店销售模式上新增了商超店和城市展厅，了解目标客户真实需求，其产品包括搭载纯电e平台3.0的海洋生物系列及基于DM-i平台的军舰系列。同时，公司积极布局海外市场，2021年比亚迪新能源乘用车正式进入欧洲市场，首站挪威，1,500辆唐EV已顺利抵达，现已交付1,000辆，是公司海外市场布局的起点。此外，汉EV、唐EV、元系列车型多次全球范围内亮相，公司全球化步伐加速。 图6：比亚迪2022年初以来涨价信息 全年电池装机同比高增，22年储能弹性大，出货有望有望翻番增长。根据公司产销快报，2021年比亚迪电池动力及储能装机合计37.92GWh，同比增长321%，我们预计其中动力电池为32GWh，储能约5GWh，Q4动力电池及储能装机约14.49GWh。储能经济性拐点已至，市场迎来迸发，我们预计2022年公司储能出货有望达10GWh，同比翻倍增长。动力领域，随着电动工具需求增长，刀片电池外供比例的提升，我们预计2022年公司动力电池出货翻倍增长至60gwh+，储能+动力电池（自用及外供）总出货量接近80GWh，同比翻番以上增长。 图7：比亚迪动力电池装机量 刀片电池产能顺利释放，电池外供加速推进。公司刀片电池具备显著优势，第二代刀片成组后能量密度达到150Wh/kg，公司预计2025年可实现能量密度大于180Wh/kg，截至2021年上半年，比亚迪纯电动全系已换装刀片电池。产能上，公司也加大刀片产能建设，2021年扩建重庆基地、并新增建设长沙、贵阳、蚌埠等基地，并将青海原有电池产能切换成功率型刀片电池，我们预计至2021年底刀片电池产能将接近60GWh。此外，公司加速动力业务开放，已成功配套长安一款纯电、金康两款插电、北汽一款插电和多款专用车。同时，与北美大客户合作顺利，后续放量可期；与丰田成立比亚迪丰田电动车科技有限公司，加大新能源乘用车领域合作，并与日野自动车株式会社签订战略商业联盟协议，拟成立合资公司共同开发纯电动商用车及电动车零部件，我们预计公司在海外客户上将实现进一步的突破。 手机业务规模持续扩大，汽车、二次电池及光伏业务稳定增长。2021年手机业务营业收入864.54亿元，同比增长44.0%，毛利率7.6%，同比下降3.62pct。二次充电电池及光伏业务实现全年营收164.71亿元，同比增长36.3%。汽车业务全年实现营收1124.89亿元，同比增长33.9%，毛利率17.4%，同比下降7.81pct。2021年比亚迪汽车工业营业收入761.95亿元，同比增加18.8%，净利润9.78亿元，同比下降46.2%，净利率1.3%，同比下降1.55pct。比亚迪汽车营业收入502.88亿元，净利润15.7亿元，净利率3.1%。惠州比亚迪电子营业收入287.74亿元，同比下降6.2%，净利润7.79亿元，同比下降49.8%，净利率2.7%，同比下降2.35pct。 图8：公司分业务经营情况 图9：公司子公司经营情况 年度费用率同比下降，总体费用控制良好。2021年公司期间费用合计215.7亿元，同比增长4.68%，费用率为9.98%，同比下降3.18pct。2021年销售费用60.82亿元，销售费用率2.81%，同比下降0.41pct；管理费用57.1亿元，管理费用率2.64%，同比下降0.12pct；财务费用17.87亿元，财务费用率0.83%，同比下降1.58pct，主要系利息支出减少；研发费用79.91亿元，研发费用率3.7%，同比下降1.07pct。公司2021年计提资产减值损失8.57亿元；计提信用减值损失3.88亿元。2021Q4期间费用合计69.22亿元，同比增长14.87%，环比增22.79%，期间费用率为9.76%，同比下降1.93pct，环比下降0.62pct。 图10：公司分季度费用情况 在手现金流充裕，投资性现金流同比大幅增加。2021年公司存货为433.55亿元，较年初增长38.09%；应收账款362.51亿元，较年初下降12.05%；期末公司合同负债149.33亿元，较年初增长82.42%。2021年公司经营活动净现金流净额为654.67亿元，同比上升44.22%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动净现金流净额为-454.04亿元，同比增加214.34%，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致；账面现金为504.57亿元，较年初增长249.3%，短期借款102.04亿元，较年初下降37.78%。 盈利预测与投资评级：由于上游材料价格上涨，影响公司汽车和光伏业务毛利率，我们调整2022-2024年归母净利润至63.82/111.46/185.05亿元(此前预期2022-2023年为103.97/154.07亿元），同比增长109.58%/74.65%/66.02%，对应108/62/37xPE，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及市场预期、原材料价格波动、竞争加剧等。