朝闻国盛：一文看懂房地产ABS全景
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 朝闻国盛 2018年11月27日 朝闻国盛 一文看懂房地产ABS全景 今日概览 重磅研报 【固定收益】固定收益专题-一文看懂房地产ABS全景-20181126 研究视点 【教育】证照审批加速，线上线下政策趋同-20181127 【电子】全球财报总览看产业趋势-20181126 【计算机】中科曙光（603019.SH）：海光11%股权收回，绝对控制权确立-20181126 热点聚焦 【区块链】比特币价格暴跌对A股相关矿机公司影响-20181126 【中小盘】物管行业最新观点-20181126 作者 分析师 丁婷婷 执业证书编号：S0680512050001 邮箱：dingtingting@gszq.com 行业表现前五名 行业 当天 1周 1月 综合 2.5% 0.0% 24.6% 房地产 2.0% 0.0% 11.9% 电子 1.7% 0.0% 11.9% 通信 1.6% 0.0% 13.3% 商业贸易 1.5% 0.0% 8.6% 行业表现后五名 行业 当天 1周 1月 钢铁 -1.4% 0.0% 0.9% 医药生物 -0.4% 0.0% 9.6% 采掘 -0.3% 0.0% 1.5% 建筑材料 -0.3% 0.0% 9.1% 银行 0.0% 0.0% -3.1% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：油价暴跌，后续跟踪的6条线索》2018-11-26 2、《朝闻国盛：基建企稳强化信心，看好建筑央企与设计龙头》2018-11-23 3、《朝闻国盛：景气度持续性担忧下水泥股价高位钝化》2018-11-22 4、《朝闻国盛：看好中国5G加速产业链机会》2018-11-21 5、《朝闻国盛：人民币短期难“破7”，关注赢时胜深度报告》2018-11-20 2018年11月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【固定收益】固定收益专题-一文看懂房地产ABS全景-20181126 刘郁 S0680518080002 liuyu@gszq.com 2016年以来房地产ABS发行量激增；发行门槛高，以AAA、AA+主体评级为主；各类型产品具有其典型的期限特征；采用多样化增信措施。 房企资质、基础资产和交易结构是房地产ABS核心要素。从对房企集团的依赖程度看，供应链ABS>物业费ABS、购房尾款ABS>类REITs、CMBS。 投资方面，房地产ABS存量规模较小，以私募发行为主，在收益率方面有优势。分产品看，供应链ABS期限在1年左右，可对标相同房企私募债。物业费ABS分层设计最灵活，满足不同期限和风险偏好投资者需求。购房尾款ABS现金流保障性相对较高，关注房企资质和区域分布。CMBS是经营性物业贷的替代品，抵押的物业具有较高变现价值。 风险提示：房地产政策超预期，数据口径存在偏差。 研究视点 【教育】证照审批加速，线上线下政策趋同-20181127 鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com 邵璟璐 S0680518030006 shaojinglu@gszq.com 赵雅楠 联系人 zhaoyanan@gszq.com 事项：2018年11月26日，教育部办公厅、国家市场监管总局办公厅、应急管理部办公厅三部委联合发布《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》（下文简称“通知”）。今年是课外培训机构的经营规范年，《通知》主要对校外培训机构治理后续推进提出进一步的规范要求。 课外培训整治进入攻坚阶段，计划2018年年底前完成证照审批。K12培训市场加速出清，龙头市场份额有望进一步提升。线上线下规范政策趋同，在线教育短期经营或受挑战。 风险提示：地方政策落实进度不确定；整治规范成本较高，影响公司盈利能力；在线教育规范政策趋严。 【电子】全球财报总览看产业趋势-20181126 丁琼 S0680513050001 dingqiong@gszq.com 徐斌毅 联系人 xubinyi@gszq.com 近日多数全球半导体企业公布其第三季度业绩报，在我们重点统计的116家半导体企业中99家企业在第三季度依旧保持同比增长的情况。全球面临的半导体产业景气度下降主要由于下游需求端引起。随着第四次全球硅含量的提升，在下游5G、物联网、汽车电子稍后的强势发展后有望再次推动半导体行业的一轮冲势。 全行业进军人工智能领域，半导体下游人工智能或将迎来新的一轮增长狂潮。近日多家企业，如数码相机巨擘佳能合并奇卓科技、宏达电加大人工智能领域投入等通过多种方式进军人工智能领域。随着人工智能领域的参与者数量增多，AI与边缘运算将会对网络安全及安控市场产生巨大冲击，边缘运算壳提供云端更有效。更及时的运算数据。下游人工智能的大力扩张将直接影响其上游半导体电子领域的供需关系。一直以来我们强调的半导体硅片剪刀差逻辑或将在未来得到进一步的验证。 DRAM下游需求仍然强劲，厂商盈利能力持续提升。根据我们统计的全球重点DRAM厂商，美光、海力士、三星等公司DRAM相关收入均持续增长，且毛利率均维持高位。从下游结构来看，需求增长的市场基础较为广泛，其中服 2018年11月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 务器端需求增长尤其亮眼，三星、SK海力士、美光三巨头均在业绩说明会中表示看好AI、大数据驱动的服务器市场。从供给端来看，我们认为厂商均较为理性，小规模竞争虽然存在，但基本不会出现大规模扩产降价、抢夺份额的恶性竞争，同时也有多家厂商表示将按需求调整资本支出计划及投片计划，供给端整体相对弹性。 NOR Flash大陆厂商高端产品份额或有提升。随着5G浪潮到来，通讯级有望持续拉动SLC NAND需求向上。四季度NOR、价格整体将维持稳定，SLC NAND随制程演进，成本将有所下降。对比大陆厂商兆易创新及台湾省厂商旺宏电子，兆易创新营收、毛利率逆势增长，说明兆易创新在高阶NOR Flash市场份额持续提升，表现优异。 风险提示：下游应用推进速度不及预期致使上游半导体行业受到影响。 【计算机】中科曙光（603019.SH）:海光11%股权收回，绝对控制权确立-20181126 刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 杨然 S0680518050002 yangran@gszq.com 海光绝对控制权确立，有望带动服务器毛利率和市占率提升。 中期目标市值456.8亿元，维持“买入”评级。基于业务关键假设，我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿，归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%，给予PEG=1.3，即PE 90x，对应2018年目标市值456.8亿元，维持“买入”评级。另外，考虑芯片和云计算业务持续放量，到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；海光信息业绩不及预期；预测假设与实际情况有差异的风险。 热点聚焦 【区块链】比特币价格暴跌对A股相关矿机公司影响-20181126 丁婷婷 S0680512050001 dingtingting@gszq.com 2018年初至今比特币价格大幅（最高近80%跌幅）下跌，但我们认为新增算力需求依旧处于高速增长阶段，数据拟合的结果显示，中性判断2018年同比增速将达到165%，2018年矿机需求持续高增长。主要原因包括矿机产品持续快速更迭；矿机价格随币价、挖矿收益同步回落，因此矿机投资者的静态回本周期并未发生明显变化；目前的币价水平较低，多数矿机投资者看多下半年BTC市场行情，因而选择在此时抄底购入矿机；全球始终存在部分地区为电价、房租的价格洼地，持续拉动当地挖矿业需求。 数字货币“挖矿”主要涉及 深科技000021（代工）、华天科技002185（芯片封测）和通富微电002156（芯片封测），但相关业务占比偏低（个位数），受影响有限。 风险提示：比特币价格持续暴跌、矿机代工封测行业竞争加剧。 【中小盘】物管行业最新观点-20181126 张俊 S0680518010004 zhangjun1@gszq.com 郑树明 联系人 zhengshuming@gszq.com 1、物业行业在管面积达到195亿平方米，预计到2020年达到235亿平方米，基础物业管理市场规模可达1.2万亿。 2、最近物业管理行业整体调整主要受社保影响，物业行业是人力密集型行业，社保规范化对相关公司成本有一定增加，但在减负的大环境下，我们判断这个风险因素有望解除。 3、房地产周期对行业有一定影响，但头部物业公司增速远超行业平均增速，主要是通过品牌、管理、资本等多重优势逆势扩张。 2018年11月27日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 4、物业公司掌握了社区流量入口，具有很好的变现渠道及方式。增值业务比如公共空间管理、入户广告、家庭服务、合同能源管理、社区服务平台、电商入口等多种方式变现，增值业务毛利率远高于基础物业毛利率，增长潜力巨大。 5、我们按照增长确定性（具体指标是物业储备面积比上在管面积）重点关注港股标的顺序是碧桂园服务、绿城服务、新城悦、雅生活服务、彩生活、中海物业（无储备面积数据）。 风险提示：劳务成本上涨风险、未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风险、房地产调控风险。 2018年11月27日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对
