- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 0.510 元 市场数据(港币) 收盘价(元) 0.510 流通港股(百万股) 2,771.19 总市值(百万元) 1,413.31 年内股价最高最低(元) 2.320/0.405 香港恒生指数 21927.63 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 -12.07 -31.08 -74.24 相对香港恒生 -6.94 -20.31 -50.97 相关报告 1.《页转手阶段性成功，打造Z世代游戏文化品牌-百奥家庭互动深度报...》，2021.4.20 伍兆丰 联系人 wuzhaofeng＠gjzq.com.cn 杨晓峰 分析师 SAC执业编号：S1130520040001 yangxiaofeng＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 关注2022《奥比岛：梦幻国度》的上线进度 主要财务指标 项目 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 682 1,130 891 1,317 1,990 891 1,317 1,990 2,358 891 1,317 1,990 2,358 营业收入增长率 139.07% 65.78% -21.14% 47.78% 51.08% -21.14% 47.78% 51.08% 18.50% -21.14% 47.78% 51.08% 18.50% 归母净利润(百万元) 152 274 26 210 308 26 210 308 518 26 176 326 538 归母净利润增长率 35.29% 80.83% -90.36% 693.85% 47.00% -90.36% 693.85% 47.00% 67.88% -90.36% 565.12% 85.19% 65.28% 摊薄每股收益(元) 0.056 0.099 0.010 0.076 0.111 0.010 0.076 0.111 0.187 0.010 0.063 0.118 0.194 每股经营性现金流净额 0.05 0.12 0.04 0.11 0.14 0.04 0.11 0.14 0.22 0.04 0.09 0.15 0.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.83% 15.87% 1.58% 11.13% 14.06% 1.58% 11.13% 14.06% 19.10% 1.58% 9.50% 14.96% 19.82% P/E 37.10 5.15 53.46 6.73 4.58 53.46 6.73 4.58 2.73 53.46 8.04 4.34 2.63 P/B 3.65 0.82 0.84 0.75 0.64 0.84 0.75 0.64 0.52 0.84 0.76 0.65 0.52 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司于3月29日发布2021年全年业绩公告，2021年公司营收约为8.84亿元，同比下降21.7%，净利润约为2691万元，同比下降90.2%，经调整净利润约为7918万元，同比下降72.6%。 评论  受新游戏上线延后及部分老游戏流水回落影响，2021年业绩承压。2021年平均季度付费账户约为160万户，同比减少5.9%；平均每季季度付费账户平均收入约为140元，同比减少16.1%。我们认为主要由于1）公司部分重点新游戏如《奥比岛：梦想国度》上线进度有所推迟；2）公司部分老游戏2021年用户&流水数据相较2020年较高的基数有所回落，根据公司公告，2021年《食物语》收入占比约24.2%，相比2020年“宅经济”带来的高基数，同比下降20.9pcts。  关注22年《奥比岛》上线进度，重点游戏推出有望驱动业绩回暖。根据公告，公司计划于2022年推出公司旗下经典页游IP《奥比岛》改编的手游《奥比岛：梦想国度》。公司的《奥比岛》是一款运行超13年的超长线IP页游，自2008年上线以来，共有超过3亿累计注册用户。《奥比岛：梦想国度》也受到大量玩家关注，其中“奥比岛出手游啦”相关微博话题曾登上热搜榜第三，达1.3亿阅读量。目前《奥比岛：梦想国度》将有吉比特雷霆游戏代理，我们认为雷霆游戏较强的长线运营和宣发能力，有望推动《奥比岛：梦想国度》的长线运营。 投资建议  公司22年新游戏上线有望推动收入持续增长。受版号影响且预计22年自研投入进一步加强，因此我们下调了 2022公司归母净利润65%，预计2021/2022/2023归母净利润为0.26/2.10/3.08亿元人民币，对应 EPS为0.01/0.08/0.11元，维持“买入”评级。 风险提示  游戏上线不及预期；游戏行业政策风险；行业竞争加剧风险；游戏出海业务发展不及预期风险；传统页游表现不及预期风险 0102030405060700.410.680.951.221.491.762.032.30210 330210 630210 930211 231港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 百奥家庭互动 香港恒生 证券研究报告 2022年03月30日 消费升级与娱乐研究中心 港股公司点评 百奥家庭互动(02100.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 285 682 1,130 891 1,317 1,990 货币资金 1,146 1,274 1,382 1,429 1,732 2,134 增长率 -18.8% 139.1% 65.8% -21.1% 47.8% 51.1% 应收款项 57 148 65 48 92 117 主营业务成本 113 318 700 483 711 1,074 存货 2 0 0 0 0 0 %销售收入 39.6% 46.7% 61.9% 54.2% 54.0% 54.0% 其他流动资产 324 290 279 95 114 138 毛利 172 362 429 401 606 915 流动资产 1,529 1,712 1,726 1,572 1,939 2,389 %销售收入 60.2% 53.1% 38.0% 44.9% 46.0% 46.0% %总资产 92.2% 88.6% 82.9% 78.8% 82.0% 84.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 88 61 4 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 28 27 22 25 28 29 销售费用 69 77 59 105 79 179 %总资产 1.7% 1.4% 1.0% 1.3% 1.2% 1.0% %销售收入 24.3% 11.3% 5.2% 11.8% 6.0% 9.0% 无形资产 4 88 72 297 297 297 管理费用 50 53 56 91 105 139 非流动资产 130 221 355 422 425 426 %销售收入 17.7% 7.8% 5.0% 10.3% 8.0% 7.0% %总资产 7.8% 11.4% 17.1% 21.2% 18.0% 15.1% 研发费用 81 97 106 173 178 239 资产总计 1,659 1,933 2,081 1,994 2,364 2,815 %销售收入 28.5% 14.2% 9.4% 19.4% 13.5% 12.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） -30 132 204 38 244 358 应付款项 11 16 7 7 11 14 %销售收入 n.a 19.4% 18.1% 4.3% 18.5% 18.0% 其他流动负债 100 271 259 241 395 532 财务费用 -25 -14 -18 -29 0 0 流动负债 111 287 265 248 406 546 %销售收入 -8.6% -2.0% -1.6% -3.2% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 17 95 81 63 63 63 - 0 0 0 0 0 0 负债 129 382 347 312 469 609 投资收益 -7 -18 -3 -3 0 0 普通股股东权益 1,524 1,543 1,728 1,676 1,885 2,194 %税前利润 n.a n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -30 132 204 38 244 358 未分配利润 1,524 1,543 1,729 1,676 1,885 2,194 营业利润率 n.a 19.4% 18.1% 4.3% 18.5% 18.0% 少数股东权益 7 8 7 7 9 12 营业外收支 139 28 70 -12 0 0 负债股东权益合计 1,659 1,933 2,081 1,994 2,364 2,815 税前利润 127 156 289 51 244 358 利润率 44.5% 22.9% 25.6% 5.8% 18.5% 18.0% 比率分析 所得税 18 5 16 24 32 47 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税率 14.1% 3.3% 5.6% 47.6% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 109 151 273 27 212 312 每股收益 0.041 0.055 0.099 0.010 0.076 0.111 少数股东损益 -4 0 -1 0 2 3 每股净资产 0.561 0.557 0.623 0.605 0.680 0.792 归属于母公司的净利润 112 152 274 26 210 308 每股经营现金净流 -0.007 0.050 0.120 0.037 0.107 0.144 净利率 39.3% 22.2% 24.3% 3.0% 15.9% 15.5% 每股股利 0.021 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 7.35% 9.83% 15.87% 1.58% 11.13% 14.06% 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 6.75% 7.85% 13.18% 1.33% 8.88% 10.96% 净利润 112 152 274 26 210 308 投入资本收益率 -105.80% 7.77% 10.61% 1.14% 10.83% 13.73% 少数股东损益 -4 0 -1 0 2 3 增长率 非现金支出 -132 -2 -51 8 2 3 主营业务收入增长率 -18.77% 139.07% 65.78% -21.14% 47.78% 51.08% 非经营收益 EBIT增长率 68.97% -543.86% 54.33% -81.41% 541.99% 47.00% 营运资金变动 -8 -32 87 69 84 86 净利润增长率 -878.62% 35.29% 80.83% -90.36% 693.85