建设银行2021年报点评：资产质量及息差表现超出预期

投资建议：考虑到2022年国内宏观经济复杂情况及疫情反复影响，调整公司2022-2024年净利润增速预测为6.03%、6.53%、6.11%(新增)，EPS为1.28(-0.02)、1.37(-0.04)、1.45(新增)元/股，BVPS为10.87(-0.03)、11.85(-0.07)、12.89(新增)元/股，维持目标价8.45元，对应2022年0.78倍PB，维持增持评级。 21Q4建行净息差表现超出预期。Q4单季净息差为2.16%，环比上升6bp，主要得益于资产端结构改善，高收益率的贷款和债券投资占比提升，部分替代了低收益率的传统同业资产，带动资产收益率较Q3上升7bp至3.76%。负债端存款结构稳定，但存款占比略有下降，使得成本率稳中微升。 资产质量表现超出预期。Q4不良率较Q3下降9bp至1.42%，拨备覆盖率较Q3提升11.4pct至240%；同时不良前瞻指标也改善显著，资产质量持续向好，风险抵补能力进一步提升。 房地产贷款不良率上升，但规模及占比边际下降。年末房地产贷款不良率和不良余额分别较年中上升29bp、19亿元达1.85%、135亿元，但房地产贷款规模及占比均较年中下降，且房地产贷款中开发贷占比少于七成。未来随着房企融资环境边际改善，总体风险可控。 风险提示：经济超预期下行、结构性信用风险大规模爆发