建设银行2017年三季报点评：息差持续回升，资产质量稳健

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 建设银行10月26日公布了三季度报告，前三季度实现归母净利润2012亿元，同比增加3.8%；存款余额16.5万亿元，同比增长8.0%；贷款余额12.8万亿元，同比增长10.8%；实现营收4720亿，同比增长-0.12%。基本每股收益0.8元。 一、 二、分析与判断  净息差稳步回升，成本控制驱动业绩增长 公司净利润同比增速3.9%，业绩驱动因子中，成本控制对业绩增长的提振影响最大。公司成本收入比同比下降0.32个百分点至23.8%。净息差方面，据测算，公司1Q/2Q/3Q净息差环比增速分别为-0.09%、0.02%与0.02%，净息差在一季度后停止收窄，并在二、三季度稳步回升。净息差对业绩增速的拉低效应也大幅减弱。  非息收入拉低业绩，资产规模环比扩张 非息收入是拉低业绩增速的主要原因。手续费与佣金净收入936亿，同比仅增1.45%，在于其收入增速同比下滑0.6%的同时，支出增速同比增加25.9%。主要原因在于部分基础结算、代理及咨询类产品受服务费减免，以及央行对收单业务的规则变化所致，由确认净收入改为分别确认商户收单收入与发卡交易服务和银联网络支出。公司三季度资产规模22.05万亿元，环比增长1.67%，扭转了二季度环比增速为负的局面，贷款与证券投资是主要原因。二、三季度同业资产增速分别为-14.2%与-6.4%，收缩幅度减弱。  不良率下降拨备上升，资产质量持续稳健 公司不良率1.5%，较年中与上年末分别下降0.01与0.02个百分点，不良率逐渐下降。拨备覆盖率162.91%，较年中与上年末分别上升2.76与12.55个百分点，拨备覆盖率逐渐上升。三季度资产减值损失869.64亿，同比增加36.5%，公司加大计提力度，表明了审慎经营的态度，资产质量持续稳健。 二、 三、盈利预测与投资建议 随着降息对定价的影响在今年消退以及已切实改善的资产质量，我们看好建设银行盈利恢复。预计17-19年BVPS为6.92、7.67、8.55元，对应PB分别为1.0/0.9/0.8。 三、 四、风险提示： 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化；净息差大幅下滑。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（亿元） 6,051 6,254 6,952 7,794 增长率（%） (0.0) 3.4 11.1 12.1 归属母公司股东净利润（亿元） 2,315 2,417 2,623 2,967 增长率（%） 1.5 4.4 8.5 13.1 每股收益（元） 0.93 0.97 1.05 1.19 PE（现价） 7.6 7.2 6.7 5.9 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 合理估值： 7.92—8.33元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-26 收盘价（元） 7.00 近12个月最高/最低（元） 7.29/5.23 总股本（百万股） 250,011 流通股本（百万股） 9,594 流通股比例（%） 3.84 总市值（亿元） 14,498 流通市值（亿元) 672 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：林加力 执业证号： S0100116120026 电话： 021-60876702 邮箱： linjiali@mszq.com 研究助理：王弓 执业证号： S0100117010009 电话： 010-85127535 邮箱： wanggong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.建设银行（601939）：2016年报业绩报点评：非息收入稳步增长，资产质量积极向 -10%0%10%20%30%40%50%16/1017/117/417/7建设银行 沪深300 [Table_Title] 建设银行（601939） 公司研究/简评报告 息差持续回升，资产质量稳健 —建设银行2017年三季报点评 简评报告/银行 2017年10月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 建设银行（601939） 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance] 利润表 资产负债表 项目（亿元） 16A 17E 18E 19E 项目（亿元） 16A 17E 18E 19E 净利息收入 4,178 4,506 5,186 6,000 贷款总额 117,570 131,679 147,480 165,178 手续费及佣金 1,185 1,061 1,077 1,106 同业资产 8,585 9,443 10,387 11,426 其他收入 688 688 688 688 证券投资 50,686 54,713 57,953 60,550 营业收入 6,051 6,254 6,952 7,794 生息资产 202,647 223,251 245,921 269,867 营业税及附加 -175 -58 -56 -62 非生息资产 6,990 7,690 8,471 9,296 业务管理费 -1,528 -1,501 -1,668 -1,871 总资产 209,637 230,941 254,393 279,163 拨备前利润 3,884 4,231 4,764 5,398 客户存款 154,029 172,513 191,489 210,638 计提拨备 -932 -1,158 -1,385 -1,575 其他计息负债 30,170 30,306 31,774 34,123 税前利润 2,952 3,074 3,379 3,823 非计息负债 9,541 10,495 11,553 12,665 所得税 -628 -646 -743 -841 总负债 193,741 213,313 234,816 257,426 净利润 2,315 2,417 2,623 2,967 股东权益 15,897 17,628 19,576 21,737 总股本（亿） 2,500 2,500 2,500 2,500 每股指标（元） 收入增速 每股净利润 0.93 0.97 1.05 1.19 净利润 1.45% 4.41% 8.53% 13.13% 每股拨备前利润 1.55 1.69 1.91 2.16 拨备前利润 -0.95% 8.94% 12.58% 13.31% 每股净资产 6.23 6.92 7.67 8.55 税前利润 -1.10% 4.12% 9.93% 13.13% 每股总资产 83.9 92.4 101.8 111.7 营业收入 -0.02% 3.36% 11.15% 12.12% P/E 7.6 7.2 6.7 5.9 净利息收入 -8.73% 7.85% 15.10% 15.69% P/PPOP 4.5 4.1 3.7 3.2 手续费及佣金 4.39% -10.49% 1.58% 2.68% P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 营业费用 1.70% -6.63% 8.16% 9.53% 利率指标 规模增速 净息差(NIM) 2.19% 2.12% 2.21% 2.33% 生息资产 13.32% 10.17% 10.15% 9.74% 净利差 2.03% 1.98% 2.02% 2.18% 贷款余额 12.13% 12.00% 12.00% 12.00% 贷款利率 4.28% 4.19% 4.26% 4.38% 同业资产 -11.90% 10.00% 10.00% 10.00% 存款利率 1.44% 1.45% 1.45% 1.45% 证券投资 18.66% 7.95% 5.92% 4.48% 生息资产收益率 3.64% 3.60% 3.71% 3.77% 其他资产 3.33% 3.33% 3.33% 3.33% 计息负债成本率 1.61% 1.62% 1.58% 1.59% 计息负债 14.02% 10.11% 10.08% 9.63% 盈利能力 存款 12.69% 12.00% 11.00% 10.00% ROAA 1.20% 1.17% 1.13% 1.20% 同业负债 23.87% 0.00% 5.00% 8.00% ROAE 15.93% 15.07% 14.8% 15.52% 股东权益 10.00% 10.89% 11.05% 11.04% 拨备前利润率 2.02% 2.04% 2.05% 2.18% 资本状况 资产质量 资本充足率 13.15% 13.66% 13.60% 13.66% 不良贷款率 1.52% 1.52% 1.51% 1.51% 核心资本充足率 14.94% 12.16% 12.25% 12.42% 拨备覆盖率 150% 161% 175% 188% 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 建设银行（601939） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国内贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 林加力，银行业研究助理，浙江大学会计学硕士，曾供职于联想集团、浦发银行总行。擅长商业银行业务、货币信贷政策、宏观经济形势的分析研究。 王弓，银行业研究助理，经济学博士，在《管理世界》等国内期刊发表过多篇研究成果，2016年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101；20