海伦司（09869.HK）2021年实现收入18.4亿元，同比增长124.4%；经调整净利润为1.0亿元，同比增长32.2%。公司在下沉市场不断扩展，经营利润率提升空间大。一线城市经营利润率由负转正，二线和三线及以下城市主要受疫情扰动及新店存在爬坡期等因素，利润率有所下降。公司毛利率同比提升了1.8pcts至68.6%，员工开支率同比+4.8pcts至26.7%，租赁及折摊开支率同比-0.3pct至16.5%。我们预计公司2022年员工开支率将低于2021年，令公司盈利能力得到释放。我们预测公司2022-2024年经调整净利润分别为3.0/6.0/10.0亿元，当前股价对应P/E分别为47/24/14倍，维持公司评级为“买入-B”。
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