下沉市场开店空间广阔

公司2025H1收入32.4亿元，同比增长21.6%，其中加盟商渠道收入26.8亿元，同比增长10.9%，其他渠道收入5.6亿元，同比增长125.1%（主要由于2B业务拓展）。毛利7.17亿元，同比增长17.8%，毛利率22.1%（同比下降0.7个百分点）。归母净利润1.83亿元，同比增长113.2%，归母净利率5.7%（同比提升2.4个百分点）。公司中期业绩符合预期。

公司通过回购+派息积极回报股东，中期每股派息0.0716元，派息总额1.9亿元（超过中期归母净利润），上半年累计回购5387.48万股H股股份，总计花费1.21亿元。销售费用率和管理费用率分别为9.5%和6.4%（均同比下降1.8个百分点），成本得到有效管控，归母净利率同比提升2.5个百分点至5.7%。

公司重新加速开店，截至2025H1门店数量达到10400家，同比新开740家，环比新开250家。99.9%的门店为加盟店。公司推出24小时无人零售门店、乡镇门店以及农贸门店，覆盖全国31个省，2025年上半年有270家乡镇门店开出，未来将加大下沉市场布局。

公司现金储备充足，截至2025H1持有现金及等价物19.12亿元。给予“增持”评级，预计2025/2026年营业收入73.27/83.94亿元（同比增长13.2%/14.6%），归母净利润4.05/4.57亿元（同比增长75.5%/13.1%）。风险提示：食品安全风险，新开店不及预期，市场竞争激烈。