公司简评报告：22Q1业绩预增47.5%实现开门红，均衡生产效益提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-8115 2674 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 57.86 一年内最高/最低价（元） 85.70/39.43 市盈率（当前） 66.90 市净率（当前） 9.94 总股本（亿股） 19.61 总市值（亿元） 1,134.37 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：中航沈飞发布2021年报，2021年实现营业收入340.9亿元、同比+24.8%；归母净利润16.9亿元、同比+14.6%；扣非归母净利润15.9亿元，同比+69.9%。公司同时发布了2022年一季度业绩预告，预计22Q1营业收入同比+29%；归母净利润5.09亿元、同比+47.5%；扣非归母净利润4.59亿元、同比+58.67%，一季度业绩实现开门红。 ⚫ 经营业绩稳步提升，全年整体毛利率达9.8%：公司作为国内领军航空装备企业，业绩及效率持续提升，2021年毛利率9.8%，较2020年提升0.6个百分点；净利率5.0%，下降0.4个百分点，主要受四季度费用增加影响较大。21Q4实现营收91.7亿元、同比+9.1%，归母净利润2.4亿元、同比下降24.3%，主要系研发费用大幅增加所致。 ⚫ 运营管理不断优化，持续加大研发投入：公司财务管理水平加速提升，生产经营成本有效管控。2021年财务费用率、管理费用率分别下降0.7和0.2个百分点。随着国企改革深入推进，航空产业“小核心、大协作”模式加速孕育，国有资本活力持续增强，公司作为航空工业骨干企业经营效率有望进一步提升。全年研发费用高达6.6亿元，同比2020年2.9亿元增加130.4%，公司不断加大研发投入，有序推进预研工作，为型号跨代研制和转型升级发展提供了坚强支撑。 ⚫ 合同负债大幅增长，关联交易金额增加：公司2021年末合同负债365.4亿元，相比年初增加318.1亿元，增长率672.5%；2021年年末预付款项达216.8亿元，较年初6.8亿元增加近200亿元，主要是公司预付采购货款增加所致。合同负债和预付款项的大幅增加表明公司下游需求旺盛，大额订单落地，生产任务充足。2022年预计关联采购金额（包括接受劳务）263.5亿元，较21年实际发生增长42%；预计关联销售金额（包括提供劳务）56.3亿元，较21年实际发生增长74.8%。 ⚫ 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为23/30/38.7亿元，当前股价对应PE为49/38/29倍。中航沈飞在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，国家加快国防现代化建设及航空武器装备升级换代的大背景下，公司将持续受益。高质量、高效益、低成本、可持续的发展下，看好公司未来业绩持续提升，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：航空装备预算增幅不及预期的风险；成品及零部件配套供应不及时的风险；关键型号研制批产进度不及预期的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 340.88 435.69 548.33 684.76 营收增速（%） 24.8% 27.8% 25.9% 24.9% 净利润（亿元） 16.96 23.01 30.08 38.70 净利润增速（%） 14.6% 35.7% 30.8% 28.6% EPS(元/股) 0.86 1.17 1.53 1.97 PE 66.9 49.3 37.7 29.3 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5129-Mar10-Jun22-Aug3-Nov15-Jan29-Mar中航沈飞沪深300 [Table_Title] 22Q1业绩预增47.5%实现开门红，均衡生产效益提升 [Table_ReportDate] 中航沈飞(600760)公司简评报告 | 2022.03.29 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1：中航沈飞2017-2021营收及增速 图 2：中航沈飞2017-2021归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：中航沈飞2017-2021毛利率及净利率 图 4：中航沈飞2017-2021期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5：中航沈飞2017-2021预收款项和合同负债 图 6：中航沈飞2017-2022关联交易金额 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 mWkXnVcXkVdYmVoOwOqRqQbR9R7NtRpPoMnPkPqQoNkPsRnNaQrQnRNZmMqRxNmMsR 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 56,286 47,343 59,264 74,877 经营活动现金流 10,095 3,434 6,151 8,852 现金 21,621 24,553 30,448 39,036 净利润 1,696 2,301 3,008 3,870 应收账款 3,601 4,575 5,757 7,190 折旧摊销 754 755 773 774 其它应收款 95 163 205 256 财务费用 14 -302 -343 -426 预付账款 21,676 5,884 7,390 9,218 投资损失 -11 -121 -127 -134 存货 8,790 11,748 14,755 18,405 营运资金变动 7,407 769 2,849 4,757 其他 503 421 708 773 其它 236 34 -9 11 非流动资产 6,495 6,370 6,469 6,447 投资活动现金流 -733 -535 -732 -624 长期投资 185 183 184 184 资本支出 -943 -758 -809 -783 固定资产 3,785 3,833 3,891 3,930 长期投资 149 2 -1 1 无形资产 941 897 875 847 其他 61 221 78 159 其他 1,583 1,456 1,518 1,486 筹资活动现金流 -375 33 477 359 资产总计 62,780 53,713 65,733 81,324 短期借款 -732 - - - 流动负债 49,351 38,259 47,131 58,920 长期借款 1 8 -5 3 短期借款 - - - - 其他 357 25 482 357 应付账款 9,701 12,552 15,765 19,665 现金净增加额 8,987 2,932 5,895 8,587 其他 39,650 25,707 31,366 39,255 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,129 851 990 921 成长能力 长期借款 - - - - 营业收入 24.8% 27.8% 25.9% 24.9% 其他 1,129 851 990 921 营业利润 7.6% 35.5% 30.9% 28.6% 负债合计 50,480 39,111 48,122 59,841 归属母公司净利润 14.6% 35.7% 30.8% 28.6% 少数股东权益 888 889 890 892 获利能力 归属母公司股东权益 11,413 13,713 16,721 20,591 毛利率 9.8% 10.0% 10.2% 10.3% 负债和股东权益 62,780 53,713 65,733 81,324 净利率 5.0% 5.3% 5.5% 5.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 14.9% 16.8% 18.0% 18.8% 营业收入 34,088 43,569 54,833 68,476 ROIC 13.2% 14.7% 16.0% 16.8% 营业成本 30,761 39,226 49,267 61,453 偿债能力 营业税金及附加 39 54 66 84 资产负债率 80.4% 72.8% 73.2% 73.6% 营业费用 21 27 34 42 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 663 871 1,097 1,370 流动比率 1.14 1.24 1.26 1.27 管理费用 809 1,017 1,258 1,544 速动比率 0.96 0.93 0.94 0.96 财务费用 -250 -302 -343 -426 营运能力 资产减值损失 -287 -257 -260 -268 总资产周转率 0.54 0.81 0.83 0.84 公允价值变动收益 - - - - 应收账款周转率 7.67 10.52 10.42 10.38 投资净收益 116 121 127 134 应付账款周转率 2.43 2.59 2.37 2.36 营业利润 1,874 2,540 3,324 4,276 每股指标(元) 营业外收入 2 5 3 4 每股收益 0.86 1.17 1.53 1.97 营业外支出 12 11 12 12 每股经营现金 5.15 1.75 3.14 4.52 利润总额 1,864 2,533 3,315 4,268 每股净资产 5.82 6.99 8.53 10.50 所得税 168 231 306 396 估值比率 净利润 1,696 2,302 3,010 3,872 P/E 66.9 49.3 37.7 29.3 少数股东损益 1 1 1 2 P/B 9.94 8.27 6.78 5.51 归属母公司净利润 1,696 2,301 3,008 3,870 EBITDA 2,549 3,128 3,886 4,758 EPS（元） 0.86 1.17 1.53 1.97 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 黄怡文，研究助理，中央财经大学金融硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特