业绩稳定增长，技术优化降本增效

投资要点 业绩总结：2021]年公司实现营收239.72亿元，同比增长15.89%；实现归母净利润5.07亿元，同比增长21.68%；实现扣非归母净利润4.13亿元，同比增长36.64%。其中四季度公司实现归母净利润2363万元，同比下降91.55%，原因在于四季度投资净收益为-8274万元，下降幅度较大；实现扣非净利润-1267万元，同比下降105.36%；EPS 0.46元。 业绩稳定增长，盈利能力有望持续提升。公司2021年业绩仍实现了稳定增长。 具体来看，报告期内公司销售海上风机700台，陆上风机384台，海上风机占比提升带动公司盈利能力向上，2021年公司毛利率为16.45%，同比增长2.81pp。未来随着海上风电逐渐向规模化、连片开发与深远海演变，风机大型化、智能化降本有望带动公司盈利水平持续增长。 研发投入加大，产品技术不断创新。2021年，公司研发投入为9.25亿元，同比增长65.26%，研发投入占营收比重为3.86%，同比增长1.15pp，公司高度重视技术研发，研发投入大幅增加。从产品端来看，公司加强数字化产品研发，建成覆盖全风速段半直驱路线的卓刻平台，实现海陆产品关键部件共用。此外，公司自主研发的S89叶片为当时全球最长陆上叶片，已应用于陆上卓刻平台机型；S90海上风电叶片一次性通过全尺寸静力测试，为当时世界最长的风电玻纤叶片。公司先进的产品技术优势，为业绩的可持续性发展提供了充分的基础保障。 持续推进“两翼”发展，项目资源充足。（1）加大新能源资源获取：2021年，公司完成签订22GW+新能源项目开发协议，其中600MW已列入省级重点开发计划并取得100MW项目核准，为后续打下坚实基础；（2）实施风电项目建设：截至报告期末，公司在建项目装机容量200MW，自持的风电场累计并网容量达99MW，均有较大提升；（3）“上大压小”降低运维成本：公司全年完成进出质保期项目75个，同比增长59.6%。此外，公司在大容量新风机替代小容量旧风机、叶片加长等业务方面取得突破。 盈利预测与投资建议。公司为国内海上风电龙头，产品技术加速创新，有望凭借技术降本带动盈利能力持续提升。我们预计未来三年公司归母净利润6.38/8.89/12.32亿元，维持“持有”评级。 风险提示：风电装机不及预期的风险；风机价格大幅下滑风险；原材料价格上涨风险；风电订单需求下降明显，公司产能利用率下降的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：由于2020年装机潮导致技术较大，预计2022-2024年公司陆上风机销量保持2021年水平；考虑到海上风电装机快速增长，预计海上风机销量分别同比增长30%、20%、20%。 假设2：由于市场竞争激烈，风机单价呈下降趋势，预计2022-2024年陆上风机单价同比下降15%、15%、0%；海上风机单价同比下降10%、10%、0%。 假设3：由于风机大型化趋势显著，预计2022-2024年陆上、海上风机平均单机容量将保持10%的增速每年增长。 假设4：考虑风机大型化的趋势，公司目前大型风机储备充足，随着大型风机销售占比的提升，公司毛利率将缓慢提高。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率