前三季度业绩符合预期，降本增效优化盈利结构

核心观点

• 业绩稳增：2025年前三季度，公司实现营业收入28.26亿元（同比增长2.31%），归母净利润3.06亿元（同比增长3.27%），扣非归母净利润2.92亿元（同比增长14.02%），单季度表现同样稳健。
• 降本增效：销售、管理、财务费用率同比分别下降0.23pct、0.52pct和0.37pct，财务费用同比大幅下降180.75%，主要得益于带息负债规模与成本率下降及资金规模扩大。
• 研发投入：研发费用率维持在10.99%的高位水平，持续高强度的研发投入为后续业务拓展和业绩增长奠定基础。
• 业务协同：OLED材料领域产品梯队日益丰富，九目化学北交所IPO申请获受理；半导体与显示材料领域，万润工业园二期C05项目建设将增强综合供应能力。
• 价值信号：重要股东鲁银投资增持公司股份1.9851%，公司自身也在推进股份回购计划，传递积极市场信号。

关键数据

• 前三季度：营业收入28.26亿元（同比增长2.31%），归母净利润3.06亿元（同比增长3.27%），扣非归母净利润2.92亿元（同比增长14.02%）。
• 单季度（Q3）：营业收入9.56亿元（同比增长18.62%），归母净利润0.87亿元（同比增长8.41%），扣非归母净利润0.83亿元（同比增长37.08%）。
• 财务费用：Q3同比大幅下降180.75%。
• 股东行动：鲁银投资增持1.9851%（约2.01亿元），公司回购0.3029%（约3506万元）。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为3.75、4.99、5.14亿元，对应PE分别为34、25、24倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动风险、新项目投产不及预期。

财务预测

• 营业收入：2025-2027年分别为3881、4789、4932百万元，同比增长5.1%、23.4%、3.0%。
• 归母净利润：2025-2027年分别为375、499、514百万元，同比增长52.2%、33.1%、3.1%。
• 毛利率：2025-2027年分别为40.8%、41.1%、41.9%。