自有IP持续发力，线上增速靓丽公司研究

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 泡泡玛特(9992.HK) [Table_Author] 范欣悦 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 冯翠婷 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 自有IP持续发力，线上增速靓丽 [Table_ReportDate] 2022年03月28日 [Table_Summary] 事件：公司公布21年年度业绩，实现收入44.9亿元、同增78.7%，实现净利润8.6亿元、同增63.3%，实现Non-GAPP净利润10.0亿元、同增69.6%，调整项目全部为股份支付。拟派发股息2.1亿元，占净利润的25.0%。 点评： ➢ 自有IP为收入主要驱动因素。虽然受到Q1和Q3疫情反复的影响，21年公司实现收入44.9亿元，同增78.7%，其中公司品牌产品（含自有IP、独家IP与非独家IP）实现收入39.8亿元，同增86.2%，占营收比重同比提升3.6pct至88.6%。公司品牌产品中，自有IP为主要驱动因素，自有IP产品收入达25.9亿元，同增164.0%。自有IP中Molly实现收入7.1亿元，同增97.6%。 ➢ 分渠道看，线上渠道收入高增。1）零售店：收入达16.7亿元，同增67.0%，零售门店净增108家至21年12月末的295家；2）机器人商店：收入达4.7亿元，同增42.9%，机器人商店数净增519台至21年12月末的1870台；3）线上渠道：收入18.8亿元，同增97.4%，收入占比提升3.9pct至41.8%；4）海外渠道：收入1.4亿元，同增85.2%。 ➢ 工艺质量&原材料成本致毛利率下滑。21年公司毛利率下滑2.0pct至61.4%，分产品品类来看，公司品牌产品的毛利率下滑4.0pct至64.7%，外采和其他产品毛利率提升2.7pct至36.1%。公司品牌产品毛利率下滑主要是提高产品工艺质量，及原材料成本上涨所致。 ➢ 销售费用控制良好。销售费用同比下滑0.5pct至24.6%；管理费用率略有提升，同比提升1.3pct至12.4%。 ➢ 净利润高增，盈利水平保持相对稳定。21年实现净利润8.5亿元，同增63.3%，净利润率同比下滑1.8pct至19.0%；实现Non-GAPP净利润10.0亿元，调整项全为股份支付，Non-GAPP净利率同比下滑1.2pct至22.3%，盈利水平保持相对稳定。 ➢ MEGA系列定位高端市场。21年公司正式推出高端潮玩MEGA珍藏系列，一经推出便迅速引爆市场，总共实现收入1.8亿元，拓展高端市场得到验证。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司收入、利润高增长，自有IP占比稳步提升，高端化拓展初见成效。看好公司作为潮玩领军企业，在IP运营、IP孵化、全渠道布局的竞争优势，根据Wind一致预期，预计2022~23年EPS为1.2/1.7元/股，当前股价对应PE为21x/15x，建议重点关注。 ➢ 风险因素：IP孵化低预期的风险，头部IP生命周期低预期的风险，疫情反复对线下销售影响，宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，监管风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1 公司营收按产品类型拆分（百万元） 图 2 公司营收占比按产品类型拆分 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 图 3 公司毛利率拆分 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 图 4 公司营收按渠道拆分（百万元） 图 5 公司营收占比按渠道拆分 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 6 公司线上渠道拆分（百万元） 图 7 公司海外营收及增速 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 图 8 公司线上注册会员人数（百万人）及会员销售贡献率 资料来源：公司招股书，公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 范欣悦， CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 王之明 15999555916 wangzhiming@cindasc.com 华南区销售 闫娜 13229465369 yanna@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 黄夕航 16677109908 huangxihang@cindasc.com 华南区销售 许锦川 13699765009 xujinchuan@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。