重大事件快评：对外业务实施平台化战略、对内践行合伙人制度的优秀公司
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 信维通信（300136） 买入 重大事件快评 （维持评级） IT硬件与设备 2018年01月16日 [Table_Title] 对外业务实施平台化战略、对内践行合伙人制度的优秀公司 证券分析师： 欧阳仕华 0755-81981821 ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 联系人： 高峰 010-88005310 gaofeng1@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司动态跟踪。 评论： 围绕下游一线品牌客户的创新需求实现公司产品平台化，伴随大客户成长 伴随最优秀客户的创新，满足其产品需求来实现成长是公司的战略思路，也是公司过去几年快速成长的基石。过去4-5年时间中，公司产品拓展的路径主要为： 1、2014-2016年业务快速增长主要来源于天线业务拓展：2014年进入A客户的手机LDS天线；2015年下半年开始将产品线扩充到射频连接器、电磁屏蔽罩，以及iPad&Macbook天线业务；2016年全年则iPad & Macbook天线业务快速放量。 2、2017-2018年无线充电、摄像头支架等新产品放量：2017年上半年主要是三星的无线充电业务，以及射频隔离器件业务进一步成长； 2017年下半年，新进产品A客户双摄像头支架将保证公司2017年和2018年上半年的持续成长。 3、2018年下半年-2019年支撑公司业务成长的主要动力仍是产品线的扩充，包括：A客户的无线充电模块，lighting接头等新产品，以及2017年新进入的摄像头支架产品在2018年新机型中的放量。 短期一年期来看，2018年公司业务收入的核心增长点来自于：摄像头支架的持续放量，无线充电模块和lighting连接器进入新进入A客户供应链等。 图 1：2013年以来公司业务收入快速增长来自于公司围绕大客户的平台化战略 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 118.81233.47358.01449.71511.981299.97771.792412.931432.110%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5003,0002013 1H2013 2H2014 1H2014 2H2015 1H2015 2H2016 1H2016 2H2017 1H 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 制造能力、前瞻性产品线战略布局，以及富有成效的内部激励机制，是公司业务快速发展的关键因素 产品制造围绕三大核心能力：射频解决方案、金属冲压工艺及MIM材料工艺，以及注塑工艺。公司的核心产品LDS天线、射频连接器及屏蔽罩，摄像头支架以及连接器，都紧紧围绕上述三大主要工艺制造能力。围绕核心技术能力做产品线扩充，使得公司固定资产利用效率更高，设备复用率更强。 前瞻性的战略布局：公司进入新产品、新领域之前通常会进行产业链上下游的配套布局。创立信维通信进入天线领域之前寻找技术合伙人；为进入高端客户收购莱尔德(北京)；在无线充电领域投资上海光线新材料，绵阳北斗等材料企业；射频前端器件与55所合作，投资德清华莹；以及MIM领域投资艾利门特等等，一直体现出公司管理层在布局新产品时的前瞻性。可以预见，公司未来在布局新领域例如LCP天线、高端连接器等产品时，也将延续此前的思路，掌握全局，实现企业业务利益的最大化。 富有成效的内部激励机制。公司内部一直践行事业部合伙人制度，实现核心管理层利益绑定，利益共享风险共担。2017年2月13亿元的第一期员工持股计划及2017年12月推出的第二期33亿元员工持股计划，都将公司核心管理团队的利益和全体股东的利益以及公司的发展长期绑定，体现了核心管理团队对公司持续增长的高度信心，贯彻合伙人团队风险共担，收益共享的核心理念。 5G时代天线升级是支持公司业务未来几年成长的长期逻辑 5G通信为提升传输速率，基站与移动终端之间将采用10Ghz以上的毫米波频段通讯。毫米波，顾名思义其波长尺度在10mm内，按照天线尺寸为波长的四分之一计算，天线尺寸要做到2.5mm。 通信基站天线系统方面将采用相控阵天线体制，波束在垂直和水平两个方向交叉极化，以实现更高的用户密度和增加系统用户容量。终端用户端则为能够自选误码率低的基站功能，也都会采用毫米波相控阵天线。终端中天线阵列为4X4点阵，组成有规则间距的阵列。 由于毫米波之波长很短，容易受到金属的干扰，因此传输信号的印刷线路板，需要与有金属的物体之间需要保持至少1.5mm的净空。4G的天线一般布臵在手机上下端部和侧面，采用了LDS和FPC配合侧面金属边框来实现终端天线功能。为了把天线信号传导到射频前端，避免周边金属的信号干扰和传输过程中降低损耗，对天线提出两个要求：1、寻找更低信号损耗的基材；2、更低空间要求的设计。 A客户的LCP基材天线供应链近期成为市场关注的焦点。A公司通过更改FPC的基材为液晶聚合材料LCP(此前为高损耗的PI材料)和埋孔的方式，实现低损耗信号传输和天线阵列，随之带来的是生产难度的大幅提升。天线在LCP液晶聚合物基材上打孔，走8个电路，同时电路之间做射频隔离，目前主要由日本企业村田来实现，嘉联益和安费诺进行部分比例的后道加工。公司未来在一定考虑成本投入和良率的情况下，未来预计公司将承做部分A客户LCP天线的后道加工，为以后全产业链布局完善后实现前后道一体化服务能力。 维持公司“买入”评级 预计公司2017-2019年公司净利润分别为971/1661/2114百万元，对应同比增速分别为67.3%/82.0%/27.3%，对应2017-2018年动态PE分别为55x，32x和25x。公司产品线布局完善，围绕大客户创新将公司业务平台做大做强的战略思路相对明晰，维持公司“买入”评级。 风险提示: 下游终端客户需求不达预期的风险；下游客户与公司相关的产品线技术路径发生较大改变导致公司业务不达预期的风险；公司内部管理不善的风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 560 1639 2018 3984 营业收入 2413 4037 7345 9349 应收款项 1183 2212 4025 5122 营业成本 1710 2487 4554 5843 存货净额 214 339 622 796 营业税金及附加 19 33 59 75 其他流动资产 91 161 294 374 销售费用 29 61 110 140 流动资产合计 2049 4351 6959 10276 管理费用 186 487 847 1077 固定资产 402 530 1217 1570 财务费用 (13) 17 23 (13) 无形资产及其他 57 56 55 53 投资收益 (11) (10) (10) (10) 投资性房地产 656 656 656 656 资产减值及公允价值变动 (17) (20) (20) (20) 长期股权投资 0 (34) (68) (102) 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3163 5559 8817 12453 营业利润 455 923 1722 2196 短期借款及交易性金融负债 462 1800 1800 1500 营业外净收支 87 200 200 250 应付款项 429 610 1120 1432 利润总额 542 1123 1922 2446 其他流动负债 103 151 1230 2782 所得税费用 18 168 288 367 流动负债合计 995 2561 4150 5714 少数股东损益 (8) (16) (28) (35) 长期借款及应付债券 0 (230) (230) (230) 归属于母公司净利润 532 971 1661 2114 其他长期负债 217 417 617 817 长期负债合计 217 187 387 587 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 1212 2748 4537 6301 净利润 532 971 1661 2114 少数股东权益 28 14 (12) (43) 资产减值准备 11 6 22 18 股东权益 1923 2797 4292 6195 折旧摊销 52 48 74 111 负债和股东权益总计 3163 5559 8817 12453 公允价值变动损失 17 20 20 20 财务费用 (13) 17 23 (13) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (414) (789) (418) 731 每股收益 0.55 0.99 1.69 2.15 其它 (18) (21) (47) (50) 每股红利 0.05 0.10 0.17 0.22 经营活动现金流 179 235 1312 2945 每股净资产 2.00 2.85 4.37 6.30 资本开支 (86) (201) (801) (501) ROIC 23% 27% 35% 40% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 28% 35% 39% 34% 投资活动现金流 (52) (167) (767) (467) 毛利率 29% 38% 38% 38% 权益性融资 16 0 0 0 EBIT Mar gin 19% 24% 24% 24% 负债净变化 0 (230) 0 0 EBITDA Margi n 22% 25% 25% 25% 支付股利、利息 (45) (97) (166) (211) 收入增长 86% 67% 82% 27% 其它融资现金流 267 1338 0 (300) 净利润增长率 140% 83% 71% 27% 融资活动现金流 192 1011 (166) (511) 资产负债率 39% 50% 51% 50% 现金净变动 318 1078 379 1966 息率 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 货币资金的期初余额 242 560 1639 2018 P/E 99.6 55.8 32.6 25.6 货币资金的期末余额 560 1639 2018 3984 P/B 27.5 19.4 12.6 8.7 企业自由现金流 4 (118) 363 2222 EV/EBITDA 104.1 55.9 31.8 26.0 权益自由现金流 271 975 344 1933 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《信维通信-300136-重大事件快评：推出第二期员工持股计划，践行合伙人思想》 ——2017-12-01 《信维通信-300136-2017
