成本压力拖盈利，新年有望边际改善

事件：安琪酵母发布2021年年度报告，全年实现营业收入106.8亿元，同比+19.5%，归母净利润13.1亿元，同比-4.6%，扣非后归母净利润10.6亿元，同比-13.1%；单Q4实现营业收入30.8亿元，同比+22.9%，归母净利润2.9亿元，同比-19.1%，扣非后归母净利润1.7亿元，同比-38.4%。 收入目标达成，经营逐季改善。2021年公司收入端延续较快增长，同时提价贡献之下2021Q4收入端较Q3继续改善；分产品看，2021年酵母及深加工品/包装/奶制品/制糖收入分别同比+15.1%/+25.6%/+35.0%/+68.4%，2021Q4分别同比+7.9%/+24.2%/+11.3%/+68.9%，酵母主业稳健增长； 分地区看，2021年国内/国外市场收入分别同比+22.3%/+12.0%，2021Q4分别同比+21.5%/+15.4%。 原辅料成本抬升造成全年盈利压力 。2021年毛利率/毛销差分别为27.3%/21.1%，同比-6.7/-5.7pct，主要系糖蜜及能源海运费上涨，期间费用率14.8%， 同比-1.4pct， 其中销售/管理费用率6.3%/3.4%， 同比-1.0/-0.1/pct，净利率12.3%，同比-3.1pct；2021Q4毛利率/毛销差分别为21.8%/15.4%，同比+3.6/-6.2pct，毛利率提升主要系提价贡献，期间费用率14.7%， 同比+9.9pct， 其中销售/管理费用率6.4%/2.7%， 同比+9.7/-0.6pct，销售费用率变动较大主要系去年同期运输费用确认所致，净利率9.4%，同比-5.2pct。 提价+成本控制+产能建设保障新年目标达成。公司规划2022年收入目标126.2亿元，同比+18.2%，归母净利润目标13.7亿元，同比+4.9%，我们认为提价、成本管控及市占率提升有望保障公司全年目标达成，1）2021年公司分别对国内/国外主要产品提价应对成本压力，预计2022年吨价双位数增幅；2）公司将通过新建糖蜜储罐、水解淀粉糖替代糖蜜平抑成本上涨；3）公司国内酵母龙头地位稳固，随着产能达产将推动收入端稳健增长。 投资建议。我们根据年报调整此前盈利预测，并引入2024年预测，预计2022-2024年营业收入126.5/146.1/167.8亿元（2022-2023年前值119.8/138.8亿元）， 同比+18.5%/+15.5%/+14.8%， 归母净利润14.0/17.8/21.9亿元（2022-2023年前值16.9/21.2亿元）， 同比+6.6%/+27.6%/+23.1%，当前股价对应PE 26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能推进不及预期、原料成本超预期上行、食品安全风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）