2022年一季度业绩预告点评：新品突破、新产能释放盈利能力改善，一季度业绩同比高增

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 消费电子 2022年03月28日 恒铭达（002947）2022年一季度业绩预告点评 强推 （维持） 新品突破、新产能释放盈利能力改善，一季度业绩同比高增 目标价：35元 当前价：19.61元 事项：  2022年3月28日公司发布2022年一季度业绩预告：2022Q1预计实现归母净利润3000~4000万元（YOY 69.49%~125.99%），中值3500万元（YOY 97.74%）；扣非净利润2500~3600万元（YOY 94.43%~179.98%），中值3050万元（YOY 137.2%）。 评论：  22Q1同比高增，连续3个季度业绩反转拐点已至。22Q1扣非净利润中值3050万元，同比增长137.2%，分析原因：（1）公司21下半年起在大客户新品中模切件放量，盈利能力持续改善（2）大客户SE机型发布，淡季不淡驱动业绩成长。2021Q3起公司连续三个季度扣非净利润同比高增，业绩拐点确认。随着汇率企稳、大宗商品涨价影响逐渐消退、公司新品量产爬坡、稼动率提升，公司盈利能力有望进一步提高。  苹果基本盘稳固，5G时代精密功能件市场量价齐升。自2020Q4 首款5G机型iPhone12系列发布以来，iPhone出货量连续4个季度高增长，根据IDC数据2021Q3 iPhone出货量5040万，同比+20.8%。根据canalys数据2021Q4 苹果市占率22%，为2014年以来第二高位置，仅次于2020Q4的23.4%，显示了强劲需求。5G时代精密功能件市场量提升：1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加；2.新功能新技术的导入，精密功能件用量增加，以OLED屏幕为例，模切件用量约是LCD屏幕3倍。价值量提升：1.精密功能件对工艺要求水平提升；2.精密功能件叠加功能性应用，在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年，拥有最优质的客户/领先的研发积累，有望深度分享行业红利。  受大客户扶持重点发力模切行业，补足金属件加工能力进一步打开公司成长空间。模切行业壁垒高，行业平均盈利中枢高，得益于高质量的内部管理和产品交付能力，公司得到了大客户的高度认可。自2018年起公司受大客户扶持，大力发展模切业务，积极进行产能结构调整，配合大客户完成多款新品中精密功能件研发，持续导入高价值量料号，并稳步提升大客户业务份额。2020年公司收购华阳通业务补足了金属件加工能力、组装能力，有利于与模切形成协同效应，进一步打开了公司成长空间。  盈利预测与投资建议。公司质地优质，新品持续突破，新增产能加速落地有望解决一直困扰公司发展的产能瓶颈，公司营收体量有望进入快速扩张期；考虑到行业调整和汇率、大宗商品影响，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.66/4.20/5.54亿元。参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况，考虑到公司成长性，给予公司2022年30倍市盈率，目标股价35元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情影响，下游需求不及预期，精密件扩张不达预期，毛利率恢复不达预期，扩产进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1130 1786 2418 3266 同比增速(%) 75.6% 58.0% 35.4% 35.0% 归母净利润(百万) 31 266 420 554 同比增速(%) -70.2% 751.2% 57.8% 32.0% 每股盈利(元) 0.18 1.16 1.84 2.42 市盈率(倍) 110 17 11 8 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年 3月28日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 22,889.40 已上市流通股(万股) 15,281.11 总市值(亿元) 45.39 流通市值(亿元) 30.30 资产负债率(%) 21.52 每股净资产(元) 9.71 12个月内最高/最低价 39.33/19.83 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《恒铭达（002947）2021年报点评：新品持续突破、新产能释放现业绩拐点，全年业绩超预期》 2022-02-22 《恒铭达（002947）深度研究报告：拐点已至，模切强者产能加速落地进入新一轮成长期》 2022-02-11 《恒铭达（002947）2020年半年报点评：公司业绩符合预期，外延投资重塑企业天花板》 2020-08-03 -37%-17%4%24%21/0321/0621/0821/1022/0122/032021-03-29~2022-03-28恒铭达沪深300华创证券研究所 恒铭达（002947）2022年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 386 446 589 631 营业收入 1130 1786 2418 3266 应收票据 10 5 8 13 营业成本 827 1181 1593 2188 应收账款 591 770 948 1219 税金及附加 6 16 22 29 预付账款 3 6 10 13 销售费用 31 55 66 89 存货 207 231 333 489 管理费用 149 129 138 163 合同资产 0 0 0 0 研发费用 55 102 121 160 其他流动资产 535 755 774 878 财务费用 7 4 3 4 流动资产合计 1732 2213 2662 3243 信用减值损失 -15 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 235 306 368 522 投资收益 17 10 10 10 在建工程 32 32 32 132 其他收益 3 5 5 5 无形资产 73 106 95 86 营业利润 44 308 487 642 其他非流动资产 123 120 118 116 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 463 564 613 856 营业外支出 1 0 0 0 资产合计 2195 2777 3275 4099 利润总额 43 308 487 642 短期借款 3 3 3 3 所得税 13 42 67 87 应付票据 37 6 8 11 净利润 30 266 420 555 应付账款 358 543 669 919 少数股东损益 -1 0 0 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 31 266 420 554 合同负债 1 5 7 10 NOPLAT 35 270 423 559 其他应付款 3 3 3 3 EPS(摊薄)（元） 0.18 1.16 1.84 2.42 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 52 60 74 92 主要财务比率 流动负债合计 464 630 774 1048 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 150 150 250 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 75.6% 58.0% 35.4% 35.0% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 -62.2% 522.1% 56.7% 32.1% 非流动负债合计 8 158 158 258 归母净利润增长率 -70.2% 751.2% 57.8% 32.0% 负债合计 472 788 932 1306 获利能力 归属母公司所有者权益 1711 1977 2330 2780 毛利率 26.8% 33.9% 34.1% 33.0% 少数股东权益 12 12 13 13 净利率 2.6% 14.9% 17.4% 17.0% 所有者权益合计 1723 1989 2343 2793 ROE 1.8% 13.4% 17.9% 19.9% 负债和股东权益 2195 2777 3275 4099 ROIC 3.0% 14.9% 19.9% 21.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.5% 28.4% 28.5% 31.9% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 1.2% 8.6% 7.3% 9.7% 经营活动现金流 -45 40 289 324 流动比率 3.7 3.5 3.4 3.1 现金收益 66 309 473 615 速动比率 3.3 3.1 3.0 2.6 存货影响 -113 -23 -102 -156 营运能力 经营性应收影响 -270 -172 -179 -274 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 63 154 128 253 应收账款周转天数 144 137 128 119 其他影响 209 -228 -31 -114 应付账款周转天数 120 137 137 131 投资活动现金流 -81 -140 -100 -300 存货周转天数 66 67 64 68 资本支出 -176 -142 -102 -301 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.18 1.16 1.84 2.42 其他长期资产变化 95 2 2 1 每股经营现金流 -0.20 0.17 1.26 1.42 融资活动现金流 190 160 -46 18 每股净资产 7.48 8.64 10.18 12.15 借款增加 13 150 0 100 估值比率 股利及利息支付 -37 -67 -105 -139 P/E 110 17 11 8 股东融资 346 346 346 346 P/B 2 2 2 2 其他影响 -132 -269 -287 -289 EV/EBITDA 155 35 23 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 恒铭达（002947）2022年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 恒铭达（002947）2022年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批