2021年报详解：战略全新气象，“新五年”再领航

事件：3月28日，兴业银行发布2021年年度报告。营收2212.4亿元，YoY+8.9%；归母净利润826.8亿元，YoY+24.1%；不良率1.10%(-2BP)，拨备覆盖率268.7%(+5.7 pct)。 战略全面升级，或迎历史机遇期。在2021年报致辞中，吕董事长用“一张蓝图绘到底”强调了兴业银行的战略坚持，提出“全力加快数字化转型”、“三大条线组织体系改革”这两大战略举措；陶行长坚定了“商行+投行”的战略路线，重申了“三张名片”的战略定位，力推“数字化转型”，“干就干好，干必干成”。 两位领导联手，将战略转型向纵深处推进，兴业银行或迎来最佳历史机遇期。 基本面反转迹象或已明确。2021年营收YoY+8.9%，环比+0.8pct，归母净利润YoY+24.1%，环比+0.6pct，达到2012年以来的新高。 规模扩张趋于平稳，净息差或将触底。兴业银行2021年平均生息资产YoY+6.5%，与21H1基本持平，业已企稳；净息差2.29%，同比下降7BP，较21H1下降3BP，尽管负债端成本率同比下行7BP，但资产端收益率同比下行11BP，从而拖累了净息差表现。 “三张名片“渐臻佳境，亮点频频。1）“投资银行”方面，FPA增速提升，表外非传统融资增速大幅提升，投行业务带动存款大幅增长，子公司营业收入大幅高于集团；2）“财富银行”方面，财富业务相关规模普遍高增，私人银行业务发展势头迅猛，财富银行收入占比显著提升；3）“绿色银行”方面，绿金融资余额达到13867亿，相当于表内总资产的16.1%，已占据领先地位。 报表洁净度再提升，地产风险可控。2021年末房地产表内敞口总体不良率1.34%，对应不良额221.5亿元。其中，按揭不良率0.49%，对公房地产贷款不良率1.08%，据此估算，非标和债券部分合计的不良率约为6.67%，风险可控。 投资建议：经营景气见拐点，地产风险亮底牌 董事长行长致辞，打开战略新气象；“三张名片”渐臻佳境、亮点频频；勇敢披露地产相关敞口及不良情况，报表洁净度已“清澈见底”；在战略转型推进的共振下，基本面反转态势或较明确。我们预计22-24年归母净利润增速为25.4%、17.5%、18.3%，对应EPS为5.0元、5.9元、6.9元，2022年3月28日收盘价对应0.6倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济形势下行；信用风险暴露；转型进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1董事长行长致辞，战略转型新气象 自2021年5月履新以来，兴业银行2021年报迎来吕家进董事长第一份正式年报致辞。致辞中，吕董事长用“一张蓝图绘到底”强调了兴业银行一贯的战略坚持。他描述当前的战略转型是“一场等不得却也急不得的持久战”，强调了坚定方向的战略定力和立足长远的战略耐心。除了重申“三张名片”的业务根基外，吕董事长提出“全力加快数字化转型”、“三大条线组织体系改革”这两大战略举措，兴业银行或将呈现更强的转型魄力。 图1：兴业银行2021年报中，吕董事长致辞摘录 2016-2020年，兴业银行行长陶以平领导兴业银行完成了上一轮五年规划，实现了监管压力下的资产负债表重构，摸索出了最适宜兴业银行发展的战略体系。 站在新一轮五年规划的元年，陶行长在2021年报致辞中，坚定了“商行+投行”的战略路线，重申了“三张名片”的战略定位，以前所未有的重视程度力推“数字化转型”，用一句“干就干好，干必干成”，体现作为实干家的战略决心与魄力。两位领导联手，兴业银行或迎来最佳历史机遇期。 图2：兴业银行2021年报中，陶行长致辞摘录 2基本面反转迹象明确 营收增速已开始回升，利润增速高位向上。兴业银行2021年营收YoY+8.9%，环比+0.8pct，归母净利润YoY+24.1%，环比+0.6pct，达到2012年以来的新高，基本面已全面反转，2022年业绩反转或与战略成效发生共振，景气度持续。 图3：截至2021年，兴业银行各项业绩同比增速 净利息收入增速已触底回升，其他非息收入大幅提升。兴业银行2021年营业收入中，净利息收入YoY+1.5%，环比+0.7pct，在2020年同期高基数下实现了见底回升，转折信号较强；其他非息收入YoY+50.0%，环比+27.3pct，对营收构成有力支撑；净手续费收入YoY+13.2%，虽有所回落，但仍保持高位。 图4：2021年兴业银行净利息、净手续费收入同比增速 图5：截至2021年，兴业银行其他非息收入同比增速 3扩张平稳，息差略降 规模扩张趋于平稳，净息差或将触底。兴业银行2021年平均生息资产YoY+6.5%，与21H1基本持平，业已企稳；净息差2.29%，同比下降7BP，较21H1下降3BP，尽管负债端成本率同比下行7BP，但资产端收益率同比下行11BP，从而拖累了净息差表现。 图6：截至2021年，兴业银行净息差及两端分解 图7：截至2021年，兴业银行资产端同比增速 三大生态圈改善存款结构，负债成本或将持续获得改善。伴随着投行、投资、财富三大生态圈的形成壮大，各类综合金融业务均在活期存款方面有所斩获。可以看到，2021年兴业银行存款平均余额结构中，活期存款占比同比提升1.9pct到42.4%，个人存款占比提升0.4pct到17.8%，传统印象中“定期存款占比高、更依赖企业存款“的局面正在改善。 图8：兴业银行存款平均余额结构：活期vs定期 图9：兴业银行存款平均余额结构：企业vs个人 4“三张名片”渐臻佳境 “绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片，作为战略的重要突破口，在2021年展现出如火如荼之势。 “投资银行”这张名片，有以下亮点： 1）FPA增速提升，表外非传统融资增速大幅提升，2021年末，集团对公融资总量（FPA）余额达70100亿，YoY+15.7%，比2020年增速高2.3pct，体量相当于其表内总资产的81.5%，其中，表外非传统融资余额达27100亿，YoY+33.5%，比2020年增速高15.8pct； 2）投行业务带动存款大幅增长，2021年投行业务带动法定存款日均余额达4699亿元，YoY+56.3%，贡献了11.5%的存款日均规模，占比提升了3.8pct，构成了负债成本持续优化的强力引擎； 3）子公司营业收入大幅高于集团，2021年子公司营业收入达225.0亿元，YoY+25.3%（集团整体营收增速8.9%），协同创收效果仍在快速提升之中； 表1：截至2021年，兴业银行“投资银行”数据一览表 “财富银行”这张名片，也打出了漂亮的组合拳： 1）财富业务相关规模普遍高增，2021年末零售AUM达到28500亿，YoY+9.2%，其中，非保本理财规模17856亿元，YoY+21.0%（2020年同期为10.4%），银银平台面向终端客户销售财富产品余额10638亿，YoY+52.7%； 2）私人银行业务发展势头迅猛，2021年私人银行日均AUM达到7425亿元，YoY+17.2%，增速高于零售AUM整体；私人银行客户数达5.83万户，YoY+20.1%，保持了与2020年近乎一致的高增速； 3）财富银行收入占比显著提升，2021年财富银行收入233.9亿元，在营业收入中占比达10.6%，同比提升0.4pct；其中理财业务收入、代理业务收入、托管业务收入同比增速分别为20.4%、44.6%、19.7%，均处于全速前进中。 表2：截至2021年，兴业银行“财富银行”数据一览表 “绿色银行”这张名片，已显著领先同业：截至2021年末，绿色金融融资余额达到13867亿，相当于表内总资产的16.1%，同比提升1.5pct；其中，央行口径绿色贷款达4539亿元，YoY+42.1%。后续配套政策落地或将令兴业银行显著受益。 表3：截至2021年，兴业银行“绿色银行”数据一览表 5报表洁净度再提升 不良率继续下降，拨备继续增厚。2021年末兴业银行不良率为1.10%，环比-2BP，已达到2014年以来的新低；拨备覆盖率268.7%，环比+5.7pct，拨贷比2.96%，环比+2BP，安全垫仍在缓缓增厚。 图10：截至2021年，兴业银行不良率 图11：截至2021年，兴业银行拨备水平 整体逾期结构稳定，新发生逾期上行主要源于信用卡。2021年末逾期额同比增加122.6亿元，其中1年以内的逾期增量为113.3亿元，是主要的来源。其中，信用卡逾期增量为69.30亿元，为主要来源，或受经济短期压力影响，伴随经济复苏推进，有望改善。 图12：截至2021年，兴业银行逾期贷款结构 对公房地产贷款不良率上行，不改对公整体不良率下行态势。2021年末兴业银行对公房地产贷款不良率较21H1上行42BP到1.08%。单个行业不良率有所上行，改变不了整体对公不良率的下行态势，同期对公不良率下行13BP到1.15%。 图13：截至2021年，兴业银行对公房地产贷款不良率 图14：截至2021年，兴业银行对公及零售不良率 地产底牌全面披露，非标占比并不高。2021年末，兴业银行对房地产相关敞口，表内为16533亿元，表外为1301亿元。其中，按揭占比63%，对公贷款占比19%，为主要构成部分，非标和债券投资分别占比6%、5%，不承担信用风险的表外部分占比7%。 图15：截至2021年底，兴业银行房地产相关业务敞口（亿元） 表内非标和债券部分的不良率仍在可控范围。2021年报披露房地产表内敞口总体不良率1.34%，对应不良额为221.5亿元。其中个人按揭不良率0.49%，对公房地产贷款不良率1.08%，据此估算，非标和债券部分合计的不良率约为6.67%，风险可控。表外因不承担信用风险，对表内拨备的影响或较小。 表4：截至2021年，兴业银行投向房地产各项业务余额及不良率 6投资建议：经营景气见拐点，地产风险亮底牌 董事长行长致辞，打开战略新气象；“三张名片”渐臻佳境、亮点频频；勇敢披露地产相关敞口及不良情况，报表洁净度已“清澈见底”；在战略转型推进的共振下，基本面反转态势或较明确。我们预计22-24年归母净利润增速为25.4%、17.5%、18.3%，对应EPS为5.0元、5.9元、6.9元，2022年3月28日收盘价对应0.6倍22年PB，维持“推荐”评级。 7风险提示 1）宏观经济形势下行：受外部环境及内需影响，经济增速面临一定下行压力，居民、企业信贷需求走弱，行业扩张放缓。 2）信用风险暴露：区域特定产业或部分大客户，受疫情反复等因素的持续影响，经营恶化，信用风险暴露。 3）转型进度不及预期：受经济发展变化、客户需求改变等影响，“商行+投行”战略转型进度可能面临波折。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）TAIL]净利息收入 资产负债表（亿元）