基础化工：核心资产进入价值配置区，继续看好龙头白马

1、俄乌局势升级，看好油价强势推升能化产品价格：春节期间OPEC表示，随着经济活动的反弹和旅行升温，今年全球石油需求复苏可能快于供给提升。并且EIA库存超预期下降，为2018年10月以来的最低水平。叠加地缘局势紧张气氛提振原油，基于上述原因国际油价继续保持强势，截至2022年3月24日，布伦特原油报价112.34美元/桶。受到成本推动，主要石油化工品出现了快速的上涨。乙烯CFR东北亚本周末价格是1364.00-1376.00美元/吨，较上周末价格1294.00-1306.00进一步上涨。我们认为在油价强势的背景下，大化工龙头白马的盈利能力存在明确的抬升预期。轻烃化工、煤化工企业亦有望享受盈利空间的增厚。俄乌局势升级，通胀持续时间和强度可能加剧，关注今年全球能源及粮食危机下化工产业链相关机会。 具体看好：上游勘探（中国石油、中国海洋石油）、煤头（华鲁恒升、宝丰能源）、气头（卫星化学）、生物柴油（卓越新能、嘉澳环保）、钾肥（东方铁塔、亚钾国际）、磷化工（川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、新洋丰、云图控股）、农药（扬农化工、润丰股份、海利尔、利民股份）。（若无特别说明，本周指2022年3月21日-2022年3月25日当周） 2、继续看好新能源产业链核心材料：近期新能源产业链整体出现回调，但从我们重点跟踪的R142b-PVDF、磷酸铁及磷酸铁锂等产品价格来看依然强势，继续坚定看好2022年行业供需偏紧，新增产能放量下业绩有望持续成长的上游材料标的：锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF（东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光）、磷酸铁及磷酸铁锂（川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、锂电池电解液材料（永太科技、华软科技、奥克股份、华鲁恒升、卫星化学）、光伏产业链上游材料（东方盛虹、联泓新科、和邦生物、海利得）、风电产业链上游材料（吉林碳谷、吉林化纤、光威复材、康达新材、晨化股份、阿科力、皇马科技）。 3、关注景气持续及盈利修复子行业：农药（扬农化工、润丰股份、海利尔、利民股份）、维生素（新和成、浙江医药、兄弟科技、花园生物）、草甘膦（兴发集团）、咖啡因（新诺威、新华制药）。 4、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：人造肉及植物胶囊（山东赫达）、无糖化趋势（金禾实业）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、瑞丰新材）、可降解、可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。半导体、显示材料及军工半导体领域：半导体封装材料（华软科技）、光刻胶（南大光大、彤程新材、晶瑞股份）、半导体前驱体（雅克科技）、特种气体（昊华科技、华特气体、雅克科技）、湿电子化学品（江化微、晶瑞股份、飞凯材料）、CMP抛光材料（鼎龙股份）。军工领域：特种化学品（昊华科技）、芳纶（泰和新材）、碳纤维（光威复材）。新型显示领域：光学膜（东材科技）、有机发光材料（万润股份、华软科技）、PI材料（瑞华泰）。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。 重点标的 股票代码 3月金股【卫星化学】 确立轻烃一体化目标，打造低碳化学新材料科技型公司：公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于2021年5月份投产，二阶段预计将于2022年年中投产，将带动公司盈利迈上重要台阶。依托优质原料优势，积极布局新材料业务:公司加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA及POE新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年底到23年建成15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目（包括DMC、EC、DEC、EMC和PC五种溶剂和FEC、VC两种添加剂）。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为90.4、115.0、135.4亿元，分别对应PE为分别对应PE为8X、6X、5X倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 图表1：卫星化学动态业绩回测 1.行业核心观点 1、坚定看好化工龙头公司 核心观点：当下位臵，我们认为化工优秀公司的核心竞争力依然强劲，同时未来成长性突出，估值已经落入历史底部区域，我们坚定看好化工龙头公司，建议超配主要标的包括： 万华化学：公司作为全球MDI行业的绝对龙头，定价权强劲，同时公司是化工材料领域最具研发实力的企业，未来批量新材料项目将逐步落地，资本开支下公司将保持强劲成长，目前估值已经进入历史底部区域，即使按照过去最底限的盈利能力来看，也已经显著低估，坚定看好。 卫星化学：公司开拓乙烷裂解制乙烯的好生意，供应链壁垒极高，同时成长性突出，乙烷裂解一期后，今年年中二期即将投产，同时未来新材料项目不断，当下估值显著低估，坚定看好。 华鲁恒升：公司是国内最具成本竞争力的煤化工龙头公司，未来2-3年湖北项目贡献显著成长性，同时公司依靠强大研发实力证明了在新材料领域的潜力（包括锂电池级DMC等），管理层优秀，估值严重低估，坚定看好。 荣盛石化、恒力石化、东方盛虹：三家都是中国乃至全球最具竞争力的炼厂，成本竞争力极强，产品结构好。目前股价回落已经充分反映了高油价下的利润压力，最悲观的时刻已经过去，同时三家企业都已经发布了规模较大的回购或员工持股计划，彰显信心。 当下估值已经低估，坚定看好。 2、把握通胀主线下化工投资机会： 1）油气产业链 OPEC表示，随着经济活动的反弹和旅行升温，全球石油需求复苏今年可能超过预期。 石油输出国组织已经无法以足够快的速度恢复供应以满足消费复苏。并且，EIA库存超预期下降，为2018年10月以来的最低水平。叠加地缘局势紧张气氛提振原油，基于上述原因国际油价继续保持强势，截至2022年3月24日，布伦特原油报价112.34美元/桶。受到成本推动，主要石油化工品出现了快速的上涨。丙烯市场价格上调至9000元/吨，较上周末上涨7.78%。乙烯CFR东北亚本周末价格是1251美元/吨，较上周末价格上调1.62%。我们认为在油价强势的背景下，大化工龙头白马的盈利能力存在明确的抬升预期。轻烃化工、煤化工企业亦有望享受盈利空间的增厚。化工龙头白马成长确定性高、竞争力强，在历史上已经充分证明了它们的竞争力。受到能耗双控和项目审批难度的影响，近两年龙头白马的资本开支增速维持在2-3%，许多化工龙头企业优质新增项目的产能并没有很快释放出来。我们认为本次会议所提出的“原料用能不纳入能源消费总量控制"，对项目碳排放重新的计算，将使得龙头白马未来优质项目的新增产能审批门槛下降、成长性将重新得到体现。 具体看好：上游勘探（中国石油、中国海洋石油）、煤头（华鲁恒升、宝丰能源）、气头（卫星化学）、生物柴油（卓越新能、嘉澳环保）。 2）农化产业链 俄乌均为全球产粮大国，对大麦、大豆、葵花籽油等粮食作物也有一定影响。乌克兰还是是欧洲重要的粮食供应国，是全球第三大粮食出口国，但90%油气资源依赖进口，局势加剧将影响以上作物产量，贸易制裁下可能也将迎来更多出口限制，从而进一步推升全球粮食价格，化肥景气持续性可能将延长，建议关注： 钾肥：全球钾肥供应寡头垄断格局明显，加拿大、俄罗斯及白俄罗斯三国储量及产量占全球65%，具有非常强的定价能力，国内钾肥年消费量超过1100万吨，进口依存度约50%，建议关注东方铁塔、亚钾国际。 磷化工：磷化工产业链淡季不淡，国内磷肥受出口限制影响已经和国外产生较大价差，春耕来临磷化工产业链坚挺上行，新能源转型趋势下一方面打开磷化工行业成长空间，另一方面产能臵换加剧了供需紧张，建议关注磷肥相关标的云天化、兴发集团、湖北宜化、新洋丰、云图控股，俄罗斯是全球重要的饲料二氢钙生产基地，在发达国家饲料二氢钙作为饲料添加剂在水产和禽畜类动物中都大量替代了磷酸氢钙得到了更为普遍的应用，建议关注磷酸二氢钙龙头川恒股份。 农药：推荐扬农化工（国内菊酯龙头，多项目助推公司持续成长）、润丰股份（本土诞生的跨国作物保护企业）、海利尔（恒宁项目加速推进，原药制剂一体化加快布局）、利民股份（项目储备丰富、看好生物农药发展前景）、兴发集团（草甘膦）。 3、继续看好新能源产业链上游材料 发展光伏、风电等清洁、可再生能源将带来能源结构的变化，从中长期将拉动巨大的储能市场持续增长，带动上游材料需求同步扩张。化工企业加速布局新能源材料领域，有望凭借技术延伸、产业链一体化获取较高竞争优势。近期新能源产业链整体出现回调，但从我们重点跟踪的R142b-PVDF、磷酸铁及磷酸铁锂等产品价格来看依然强势，继续坚定看好2022年行业供需偏紧，新增产能放量下业绩有望持续成长的上游材料标的： 1）PVDF：锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF下游新能源占比近50%。在锂电池中，PVDF用于正极粘结剂、隔膜涂敷（磷酸铁锂电池用量大于三元电池）。在光伏中，PVDF用于背板耐候涂层。PVDF受到下游锂电池、光伏拉动，需求扩张速度快。且PVDF占下游锂电、光伏成本比重低，在涂料应用中其下游氟碳涂料具有较强的价格传导能力，因此综合分析下游对涨价不敏感。我们认为随着锂电池装机需求高景气、磷酸铁锂电池份额的进一步增长，R142b-PVDF产业链将维持强势。重点关注东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光。 2）磷酸铁及磷酸铁锂：磷酸铁锂需求爆发是传统磷化工企业转型升级的重要机遇，从我们跟踪情况来看磷酸铁扩产进度整体慢于下游磷酸铁锂环节，我们判断2022年磷酸铁供应仍存缺口，明年产能率先投放的企业有望受益。重点推荐川恒股份（合作国轩、欣旺达、富临精工）、云天化、兴发集团（合作华友）、湖北宜化（合作宁德），建议关注川发龙蟒、云图控股、中毅达（瓮福借壳）、司尔特（合作融捷股份）。 3）锂电池电解液材料：看好在下游动力电池增加添加剂配方比例趋势下，主流添加剂VC、FEC需求高速扩张，建议关注永太科技、华软科技、奥克股份、华鲁恒升、卫星化学。 4）光伏产业链上游材料：能耗双控导致光伏产业链利润持续被上游环节侵蚀，且上游材料价格上涨影响了终端装机的积极性。而新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，在目前的利润空间下，将刺激上游硅料产能的大幅扩张，使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，预期明年伴随硅料新增产能释放，下游装机需求将迎来集中释放实现高速增长，带动EVA等配套光伏材料需求量的增长。 EVA粒子: 12月8日，中央经济工作会议提出新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，将刺激上游硅料产能的大幅扩张，使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，预期明年伴随硅料新增产能释放，下游装机需求将迎来集中释放实现高速增长。EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，重点推荐东方盛虹、联泓新科。 N型硅片：N型电池相对于P型电池转化效率高，目前处于渗透拐点。随着设备国产化、非硅成本持续下降、转化效率持续提升，预计2025年N型电池占比将达25%-30%，带来对N型硅片较大的需求。关注：和邦生物。 光伏反射膜：光伏反射膜材料可用于增强光伏背板发电效率，双玻渗透率提升趋势下有望得到推广和应用，建议关注海利得。 5）风电产业链上游材料：国家大力鼓励、支持可再生能源行业发展，将利好风电装机带动上游材料需求增长。关注：碳纤维（吉林碳谷、吉林化纤、光威复材等碳纤维标的）、环氧结构胶（康达新材）、聚醚胺（晨化股份、阿科力、皇马科技）。 4、关注景气持续及盈利修复子行业 1）农药：全球粮食价格仍处于高位，拉动上游农资需求，目前国际玉米现货价6.29美元/蒲式耳，同比45.3%，大豆550.94美元/吨，同比11.8%。国内玉米价格2629.8元/吨，大豆价格5554.6元/吨，均处于近五年价格高位。10月份以来受能耗双控影响，农药行业作为中重点监控领域，行业开工率下降，供需改善明显，农药原药价格呈现普涨，在冬储需求拉动下以及冬奥会带来的停产或降负荷预期下，我们预计农