化工龙头白马进入价值配臵区

1、化工龙头白马进入价值配臵区。近期高油价下化工板块普跌，部分核心龙头白马跌幅较大。我们认为在短中期由于高油价带来的盈利伤害是暂时的，中长期油价的定价依然以页岩油等增量油气田的边际成本定价，因此由于俄乌局势带来的高油价状态下龙头公司股价下挫，从中长期来讲反而带来较好的底部布局机会。并且这类龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，值得信赖，因此我们建议可以逐步增加对于核心资产公司的配臵。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、宝丰能源、新和成、扬农化工、合盛硅业、龙佰集团、卫星化学等龙头企业。 2、继续看好新能源上游材料：高油价下有助于新能源车的推广，并且从欧洲的产业政策看，未来光伏风电等新能源推广将在这轮能源危机中加速而非放缓，因此站在中长期我们依然看好在光伏、电动车相关领域的具有核心优势的材料公司：1）锂电池材料产业链上游材料：锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF：关注东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光；2）磷酸铁锂、磷酸铁：关注川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、云图控股，建议关注川发龙蟒、中毅达（瓮福）；3）电解液及添加剂：关注永太科技、华软科技\奥克股份；以及向下游新材料领域延伸的华鲁恒升、卫星石化；4）光伏产业链上游材料：EVA重点推荐东方盛虹、联泓新科，N型硅片：和邦生物；5）光伏反射膜：海利得；6）风电产业链上游材料：碳纤维（吉林碳谷、吉林化学、光威复材等碳纤维标的）、环氧结构胶（康达新材）、聚醚胺（晨化股份、阿科力、皇马科技）； 3、关注景气持续高景气子行业。维生素（新和成、浙江医药、花园生物、兄弟科技）；纯碱（远兴能源、山东海化、三友化工）；农药（扬农化工、润丰股份、海利尔、利民股份）；草甘膦（兴发集团）；钾肥（东方铁塔、亚钾国际）；磷肥（川恒股份、云天化、湖北宜化等）。 4、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：具体看好：山东赫达（纤维素醚+人造肉）、金禾实业（无糖添加剂龙头）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、万润股份、瑞丰新材、龙蟠科技）、可降解&可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。半导体封装材料(华软科技)、光刻胶(南大光大、彤程新材、晶瑞股份)、半导体前驱体(雅克科技)、军工领域:特种化学品(昊华科技)、芳纶(泰和新材)、碳纤维(光威复材)。 新型显示领域:光学膜(东材科技)、有机发光材料(万润股份、华软科技)、PI材料(瑞华泰)。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。 重点标的 股票代码 3月金股【卫星石化】 确立轻烃一体化目标，打造低碳化学新材料科技型公司：公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于2021年5月份投产，二阶段预计将于2022年年中投产，将带动公司盈利迈上重要台阶。依托优质原料优势，积极布局新材料业务:公司加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA及POE新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年底到23年建成15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目（包括DMC、EC、DEC、EMC和PC5种溶剂和FEC、VC两种添加剂）。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为65.3、90.4、115.4亿元，分别对应PE为11X、8X、6X倍，维持“买入”评级，继续推荐。风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 图表1：卫星石化动态业绩回溯 一、行业核心观点 关注全球能源及粮食危机下化工产业链相关机会：1）油气产业链:高油价直接利好上游勘探开采及油服环节，推荐中国石油、中国海洋石油，以及替代能源煤头（华鲁恒升、宝丰能源）、气头（卫星化学）、生物柴油（卓越新能、嘉澳环保）。钾肥：全球钾肥供应寡头垄断格局明显，加拿大、俄罗斯及白俄罗斯三国储量及产量占全球65%，具有非常强的定价能力，国内钾肥年消费量超过1100万吨，进口依存度约50%，建议关注东方铁塔、亚钾国际。磷化工：磷化工产业链淡季不淡，国内磷肥受出口限制影响已经和国外产生较大价差，春耕来临磷化工产业链坚挺上行，新能源转型趋势下一方面打开磷化工行业成长空间，另一方面产能臵换加剧了供需紧张，建议关注磷肥相关标的云天化、兴发集团、湖北宜化、新洋丰、云图控股，俄罗斯是全球重要的饲料二氢钙生产基地，在发达国家饲料二氢钙作为饲料添加剂在水产和禽畜类动物中都大量替代了磷酸氢钙得到了更为普遍的应用，建议关注磷酸二氢钙龙头川恒股份。农药：扬农化工、润丰股份等。 1、化工核心龙头白马进入价值投资区 近期高油价下化工板块普跌，部分核心龙头白马跌幅较大。我们认为在短中期由于高油价带来的盈利伤害是暂时的，中长期油价的定价依然以页岩油等增量油气田的边际成本定价，因此由于俄乌局势带来的高油价状态下龙头公司股价下挫，从中长期来讲反而带来较好的底部布局机会。并且这类龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，值得信赖，因此我们建议可以逐步增加对于核心资产公司的配臵。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、宝丰能源、新和成、扬农化工、合盛硅业、龙佰集团、卫星化学等龙头企业。 2、继续看好新能源产业链上游材料 高油价下有助于新能源车的推广，并且从欧洲的产业政策看，未来光伏风电等新能源推广将在这轮能源危机中加速而非放缓，因此站在中长期我们依然看好在光伏、电动车相关领域的具有核心优势的材料公司： 1）锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF：PVDF下游新能源占比近50%。在锂电池中，PVDF用于正极粘结剂、隔膜涂敷（磷酸铁锂电池用量大于三元电池）。在光伏中，PVDF用于背板耐候涂层。PVDF受到下游锂电池、光伏拉动，需求扩张速度快。且PVDF占下游锂电、光伏成本比重低，在涂料应用中其下游氟碳涂料具有较强的价格传导能力，因此综合分析下游对涨价不敏感。供给方面，全球性蒙特利尔公约下，PVDF的原材料R142b作为第二代制冷剂由于对于环境破坏严重，供给端扩张受到政策严格限制。目前，R142b价格已上涨至20万/吨，PVDF涂料级别上涨至32万/吨，锂电级报价调高至46.5万/吨。重点关注:东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光。 图表2：PVDF价格走势 2）磷酸铁及磷酸铁锂：磷酸铁锂需求爆发是传统磷化工企业转型升级的重要机遇，从我们跟踪情况来看磷酸铁扩产进度整体慢于下游磷酸铁锂环节，我们判断2022年磷酸铁供应仍存缺口，明年产能率先投放的企业有望受益。重点推荐川恒股份（合作国轩、欣旺达、富临精工）、云天化、兴发集团（合作华友）、湖北宜化（合作宁德），建议关注川发龙蟒、云图控股、中毅达（瓮福借壳）、司尔特（合作融捷）。 图表3：磷酸铁、磷酸铁锂价格走势 3）锂电池电解液材料：看好在下游动力电池增加添加剂配方比例趋势下，主流添加剂VC、FEC需求高速扩张，建议关注永太科技、华软科技、奥克股份、华鲁恒升、卫星化学。 4）光伏产业链上游材料：2月4日拜登政府表示将光伏电池、组件关税201法案延长4年期限，将双面光伏组件排除出征税范围，将保护性关税的起征点从进口2.5GW提升至5GW。 EVA粒子：硅料产能释放将使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，预期明年伴随硅料新增产能释放，下游装机需求将迎来集中释放实现高速增长。EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，重点推荐东方盛虹、联泓新科。 N型硅片：N型电池相对于P型电池转化效率高，目前处于渗透拐点。随着设备国产化、非硅成本持续下降、转化效率持续提升，预计2025年N型电池占比将达25-30%，带来对N型硅片较大的需求。关注：和邦生物 光伏反射膜：光伏反射膜材料可用于增强光伏背板发电效率，双玻渗透率提升趋势下有望得到推广和应用，建议关注海利得。 图表4：EVA价格走势 5）风电产业链上游材料：国家大力鼓励、支持可再生能源行业发展，将利好风电装机，带动上游材料需求增长。关注：碳纤维（吉林碳谷、吉林化学、光威复材等碳纤维标的）、环氧结构胶（康达新材）、聚醚胺（晨化股份、阿科力、皇马科技） 3、关注景气持续高景气子行业 1）维生素：下游饲料产量同比好转拉动上游维生素需求，供给端行业格局持续优化，VE行业未来新增产能极少，其中国外巴斯夫装臵技改产能释放受限，加上国内能特科技被帝斯曼收购，行业供需格局大幅优化，我们预计VE行业有望进入中长期盈利周期。 推荐标的：新和成（维生素行业高景气，生物发酵、原料药平台进入业绩释放期）、浙江医药（维生素业绩高弹性，医药业务稳步推进）、花园生物（25羟基VD3投产业绩弹性大，并入花园药业加速产业整合）、兄弟科技（泛酸钙、VK3涨价弹性大，香兰素开工提升）。 2)纯碱:全国纯碱产能3400万吨，产量2700万吨，供给端连云港碱业130万吨产能2022年退出，需求端随着光伏装机量提升预期光伏玻璃将迎来集中点火，纯碱行业预计将由紧平衡变为紧缺，供需格局优化下我们预计纯碱行业维持高景气。目前重质纯碱市场价2400元/吨，轻质纯碱价格2200元/吨。重点推荐远兴能源(天然碱权益产能147万吨，2023年天然碱一期340万吨投产)、山东海化(纯碱产能280万吨)、三友化工(纯碱权益产能286万吨)。 图表5：纯碱价格走势 3）农药/化肥：钾肥2022年大合同落地，CFR590美元/吨，继续推升国内钾肥景气度、拜耳海外草甘膦停产三个月左右，草甘膦价格有望高位维持。全球粮食价格仍处于高位，拉动上游农资需求，春耕旺季来临，化肥农药供需好转，预计行业维持高景气。推荐标的： 钾肥：全球钾肥供应寡头垄断格局明显，加拿大、俄罗斯及白俄罗斯三国储量及产量占全球65%，具有非常强的定价能力，国内钾肥年消费量超过1100万吨，进口依存度约50%，建议关注东方铁塔、亚钾国际。 磷化工：磷化工产业链淡季不淡，国内磷肥受出口限制影响已经和国外产生较大价差，春耕来临磷化工产业链坚挺上行，新能源转型趋势下一方面打开磷化工行业成长空间，另一方面产能臵换加剧了供需紧张，建议关注磷肥相关标的云天化、兴发集团、湖北宜化、新洋丰、云图控股，俄罗斯是全球重要的饲料二氢钙生产基地，在发达国家饲料二氢钙作为饲料添加剂在水产和禽畜类动物中都大量替代了磷酸氢钙得到了更为普遍的应用，建议关注磷酸二氢钙龙头川恒股份。 农药：扬农化工（国内菊酯龙头，多项目助推公司持续成长）、润丰股份（本土诞生的跨国作物保护企业）、海利尔（恒宁项目加速推进，原药制剂一体化加快布局）、利民股份（项目储备丰富、看好生物农药发展前景）。 图表6：磷肥、钾肥价格走势 4)咖啡因：寡头垄断行业，产品广泛应用于功能饮料同时具有药用用途，国家实行定点生产制度供给端壁垒高，受到供需关系失衡影响，近期咖啡因价格由10月份的80元/公斤上涨至最新235元/公斤，盈利弹性大，建议关注新诺威、新华制药。 4、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：看好天花板高，盈利稳定，能长大出未来“大公司”的赛道，推荐人造肉及植物胶囊（山东赫达）、维生素（花园生物）、无糖化趋势（金禾实业）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、瑞丰新材）、可降解、可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。半导体、显示材料及军工半导体领域:半导体封装材料(华软科技)、光刻胶(南大光大、彤程新材、晶瑞股份)、半导体前驱体(雅克科技)、特种气体(昊华科技、华特气体、雅克科技)、湿电子化学品(江化微、晶瑞股份、飞凯材料)、CMP抛光材料(鼎龙股份)。军工领域:特种化学品(昊华科技)、芳纶(泰和新材)、碳纤维(光威复材)。新型显示领域:光学膜(东材科技)、有机发光材料(万润股份、华软科技)、PI材料(瑞华泰)。 二、本周化工品价格动态跟踪 图表7：本周化工品价格涨跌幅前十 图表8：本周化工品价格涨跌幅 图表9：本周化工品价格涨跌幅 三、本周