钢铁行业周报：弱需求延续，稳增长配置正当时

本周行情回顾： 中信钢铁指数报收1815.22点，下跌0.77%，跑赢沪深300指数1.37pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第14 位。 重点领域分析： 疫情扰动供需格局，钢材总库存逆势累库。本周全国高炉开工率与周度钢材产量如期回升，国内247家钢厂炼铁产能利用率回升至85.4%，环比+3.6pct，同比-2.9pct，国内五大品种钢材周产量增至971.6万吨，环比+1.8%，同比-7.8%，近期河北、山东等地钢厂受物流管控措施影响明显，高炉闷炉检修增多，影响逐步显现，下周高炉产能利用率增幅或短时放缓，24日唐山再度发布为重点企业办理通行证的文件，当地钢厂原料紧张局面有望逐步缓解；库存方面，本周社会库存季节性下行至1708.3万吨，环比-0.9%，同比-17.4%，社库周降幅显著收窄，随着钢厂复产节奏加快，本周钢五大品种钢厂库存增至637.2万吨，环比+2.6%，同比-28.3%，受此影响，钢材总库存本周逆势累库1.2万吨，与季节性规律相悖，当前需求端弱势程度仍在加剧；由产量与总库存数据汇总后的钢材表观消费本周微增至970.4万吨，环比+0.9%，同比-17.9%，按照农历口径，五大品种表观消费持续偏弱，其中螺纹钢消费同比回落32.5%，这一状态或源于地产相关需求疲弱，也与近期疫情防控政策有关；受疫情防控措施因素影响，近期河北、山东、江苏、安徽、广东部分地区钢材贸易受到影响，本周建材日均成交量再度回落至15.07万吨，环比-8.2%，周中成交量一度降至15万吨下方，包含投机需求在内的贸易需求继续放缓；本周铁矿及焦炭现货价格与成材同步走强，主流钢材即期毛利仍处于微利区间，原料滞后三周毛利也显著下行，电炉利润受废钢价格高位影响处于亏损状态，电炉产能利用率或继续回落。我们认为2022年出台继续压减粗钢产量政策的可能性不大，一方面，2021年粗钢压减的背景为“供需双控”，而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；另一方面，当前铁矿价格仍处于两年来波动区间的偏低位臵，钢企盈利与2021年初相比也有显著改善，继续压减的必要性不强，即使后期粗钢产量受限，较低的1-2月产量也给增产提供空间，采暖季限产覆盖期结束后钢厂增产趋势已得到验证，同时旺季需求持续弱势，供给扩张或占上风； 弱现实充分计价，稳增长导向有望打出预期差。当前中信钢铁指数滚动市盈率仅为8.3倍，处于两年以来最低水平附近，也是长期低位水平，当前钢材期现货价逆势坚挺与钢铁板块低迷显著背离，这一方面源于年初以来钢厂增产预期发酵，煤焦、铁矿等原料涨幅显著偏高压制吨钢利润，股价随之承压，另一方面，钢企估值抬升需要可持续的盈利抬升逻辑，而期现货则主要反应短周期供需波动结果；我们认为弱现实对于板块估值的负面影响或已得到市场充分计价，而与弱现实背离的强钢价正在反应稳增长主线的一致良好预期，随着时间的推移，稳增长主线带来的需求扭转有望打出板块估值预期差，行业估值有较大修复空间；近期随着金融委、银保监会、央行等有关部门积极表态维稳，结合多地针对房贷、开发贷的宽松调整，政策端有望推进地产行业良性循环，关注二季度长材需求底出现的可能性，结合基建投资发力，下游长材需求增长潜力较大，高弹性标的可重点关注； 加工标的仍为首选，管材或受益基建高增预期。在普钢需求偏弱背景下，不锈钢加工标的仍具有显著比较优势，以销定产的经营模式与高成长特性成为驱动盈利稳定向上的基础，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；另外，城市管网改造相关项目或将成为基建项目的重要组成部分，供排水、燃气管道相关标的也有望受益基建投资高增预期。 投资策略。短期钢厂持续扩产，行业面临增产强度与需求强度之间的拉锯，旺季需求仍待验证，随着近期稳增长预期的进一步强化，处于估值洼地的钢铁板块配臵价值显著增强，其中低估值龙头、高股息率个股值得重点关注，建议关注股息率较高的长材标的方大特钢；坚守加工赛道，看好兼具技术壁垒与高成长特性的标的，或迎来估值与盈利的同步上行，建议关注：甬金股份、久立特材。此外，显著受益于城市管网改造的新兴铸管也值得长期关注。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：开工率如期回升，增产得到验证 本周，全国高炉产能利用率与钢材周度产量显著回升，唐山产能利用率显著回升。近期河北、山东等地受物流管控措施影响明显，高炉闷炉检修增多影响逐步显现，下周高炉产能利用率涨幅或短时放缓，24日唐山再度发布为重点企业办理通行证的文件，唐山钢厂原料紧张局面有望逐步缓解，采暖季限产覆盖期结束后钢厂增产趋势已得到验证，供给端扩张或占上风。 国内247家钢厂炼铁产能利用率回升至85.4%，环比+3.6pct，同比-2.9pct； 唐山高炉产能利用率回升至70.7%，环比+12.9pct，同比+12.2pct； 71家电弧炉产能利用率为60%，环比-0.9pct，同比-4.0pct； 五大品种钢材周产量为971.6万吨，环比+1.8%，同比-7.8%； 螺纹钢周度产量为311.2万吨，环比+3.4%，同比-11.5%； 热卷产量为314.2万吨，环比+2.5%，同比-4.0%。 目前来看，2022年继续压减粗钢产量的可能性不大：一方面，2021年粗钢压减的背景为“供需双控”，而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；另一方面，当前铁矿价格仍处于两年来波动区间的偏低位臵，钢企盈利与2021年初相比也有显著改善，继续压减的必要性不强，即使后期粗钢产量受限，较低的1-2月产量也给增产提供空间。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：唐山钢厂产能利用率 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（农历）（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（农历）（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（农历）（万吨） 1.2.库存：总库存逆势累库 本周，五大钢材品种社会库存在农历年后连续第三周去库。按照农历口径，年后社会库存转降拐点较常规时点后移约两周左右，本周社库周降幅显著收窄； 五大品种钢材周社会库存为1708.3万吨，环比-0.9%，同比-17.4%； 螺纹钢周社会库存966.6万吨，环比-0.3%，同比-21.4%； 热卷社会库存248.2万吨，环比-0.8%，同比-12.6%； 本周，五大钢材品种钢厂库存连续第二周回升。随着钢厂复产节奏加快，钢厂库存逆势回升； 五大品种钢材周钢厂库存增至637.2万吨，环比+2.6%，同比-28.3%； 螺纹钢周钢厂库存314万吨，环比+2.0%，同比-36.8%； 热卷钢厂库存95.2万吨，环比+2.2%，同比-16.6%； 钢材总库存本周逆势累库至2345.5万吨，周增1.2万吨，与季节性规律相悖，当前需求端偏弱程度仍在加剧，今年库存同比低位源于冬储不足，本质上并非来源于需求驱动，对价格提振作用有限； 图表7：五大品种钢材社会库存（农历）（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（农历）（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（农历）（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（农历）（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（农历）（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（农历）（万吨） 1.3.需求：高频需求略增，成交量再下降 本周五大品种表观消费量小幅回升，持续低于往年同期水平，板材略有回升，长材端仍下行，按照农历口径螺纹钢消费同比回落幅超三成，这部分源于去年下半年以来地产投资与开工需求持续疲弱，也与近期疫情防控政策影响范围扩大有关。 五大品种钢材周表观消费为970.4万吨，环比+0.9%，同比-17.9%； 螺纹钢周表观消费307.4万吨，环比-0.3%，同比-27%； 热卷周表观消费314万吨，环比+2.3%，同比-7.3%。 本周建材日均成交量增速放缓，受疫情防控措施因素影响，近期河北、山东、江苏、安徽、广东部分地区钢材贸易及终端需求受到限制，周中日成交量一度降至15万吨下方，包含投机需求在内的交易需求继续放缓。 全国建筑钢材日成交量均值为15.07万吨，较上周降1.64万吨。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（农历）（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（农历）（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（农历）（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（农历）（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿焦炭价格偏强运行 铁矿方面：本周铁矿现货价格触底反弹，期货价格再度拉升，本周澳矿发运量小幅增加，巴西铁矿发运同步回升，到港量略有增加，疏港量与港口库存小幅回落；作为主要的铁矿与钢材出口国，俄乌供应担忧使得市场对矿石估价整体抬升，同时铁矿市场再度交易国内钢厂复产预期，预计短期铁矿价格偏强运行。 普氏62%品位进口矿价格146.4美元/吨，环比-3.3%，同比-8.3%； 澳洲发运量1548.6万吨，环比+7.6%，同比+5.0%； 巴西发运量439.5万吨，环比+27.7%，同比-18.2%； 北方港口到港量1022.7万吨，环比+2.8%，同比-2.9%； 45港口日均疏港量264.2万吨，环比-3.0%，同比-10.1%； 45港口铁矿港口库存1.55亿吨，环比+0.1%，同比+18.2% 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为27天，环比持平，同比持平； 焦炭方面：本周焦炭现货价格平稳，下游需求随着钢厂扩产逐步转好，焦炭总库存与钢厂焦炭库存可用天数继续回落，近期包括唐山在内的多地钢厂生产受疫情防控政策影响，但钢厂补库需求仅为短期延迟，后续补库需求仍存，同时焦煤供给仍然受到进口受限和国内增量有限的双重影响，预计短期双焦价格仍有上行空间。 天津港准一级冶金焦报价为3610元/吨，周环比持平，同比+60.4%； 全国230家独立样本焦企产能利用率78%，周环比+1.1pct，同比持平； 焦炭加总库存1038.2万吨，周环比-2.9%，同比-15.0%； 焦炭钢厂可用天数13.3天，周环比-1.1天，同比-2.5天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：北方港口到港量（万吨） 图表21：45铁矿港口库存（万吨） 图表22：钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材期现价格同步走强，毛利继续收缩 现货价格方面：本周钢材现货价格整体走强，期货价格涨幅强于现货，螺纹与热卷现货基差同步回落，随着疫情防控措施影响范围扩大，严控地区的物料运输以及下游工地开工均受限，市场交易重心转向稳增长政策带来的良好需求预期，后市钢价或在宏观及地产行业政策向好的影响下偏强运行，继续关注高频数据的后续情况； Myspic综合钢价指数为186.53，周环比+1%，同比+2.3%； 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格4870元/吨，周环比+0.8%，同比+3.4%； 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格4980元/吨，周环比+0.6%，同比+3.1%； 螺纹钢现货基差为-33元/吨，周环比-30元/吨； 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格5400元/吨，周环比+3.7%，同比+4.3%； 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格5150元/吨，周环比+1.4%，同比+0.2%； 热轧卷板现货基差-132元/吨，周环比-83元/吨； 成本及毛利方面：本周钢价与原料价格同步上行，长流程钢材