2021圆满收官，2022Q1实现开门红

医药生物 2022年03月27日 博腾股份(300363.SZ) 2021圆满收官，2022Q1实现开门红 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 03月25日：93.72元 主要数据 行业 医药生物 公司网址 www.porton.cn 大股东/持股 重庆两江新区产业发展集团有限公司/14.51% 实际控制人 居年丰,陶荣,张和兵 总股本(百万股) 544 流通A股(百万股) 463 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 510 流通A股市值(亿元) 434 每股净资产(元) 7.32 资产负债率(%) 36.2 行情走势图 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIY IDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 Y EY IN757@pingan.com.cn 事项： （1）公司发布2021年年报，实现收入31.05亿元（+49.87%），扣非后归属净利润5.03亿元（+74.42%），与此前发布的快报保持一致。分红预案：每10股派发现金1.93元（含税）。 （2）公司发布2022Q1预告，实现收入13.57-14.66亿元（+150%-170%），扣非后归属净利润3.24-3.39亿元（+330%-350%）。表现理想。 平安观点：  2021全年表现优异，效率提升+结构升级+规模效应提升盈利能力 公司2021年收入逐季提升，2021Q4实现收入10.75亿元（+84.20%），实现扣非归属净利润1.50亿元（+118.67%）。全年临床后期及商业化业务实现收入20.39亿元（+40.69%），临床早期业务实现收入9.73亿元（+72.35%），早期业务增长更快预示着公司的“产品漏斗”进一步扩张，为中长期增长打下基础。 毛利率方面，公司临床后期及商业化业务毛利率为42.02%（+1.27pp），临床早期业务毛利率48.07%（+3.74pp）。效率提升+高附加值项目占比增加推动毛利率持续提升。公司2021Q4综合毛利率36.93%，环比有所下降，主要系由于CGT业务的桑田岛研发生产中心部分转固及相关毛利率较低项目结算，该影响将随桑田岛基地利用率提升而消退。整体规模效应下，公司除研发费用率（8.50%，+0.88pp）外其他期间费用率均有下降。综合上述因素，公司盈利能力进一步增强。报告期内公司CGT、制剂两大新兴业务仍在投入期，合计减少并表净利润1.06亿元。  各版块均实现快速发展，协同效应显现 公司核心业务小分子CDMO实现收入30.69亿元（+51%），其中J-STAR2.3亿元（+8%），API业务2.9亿元（+55%），实现收入项目数369个（+10个）；CGT CDMO实现收入1387万元，全年引入新项目27个，新签订单1.3亿元；制剂CDMO实现收入2016万元，全年引入新项目31个，新签订单7113万元。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,072 3,105 6,405 7,610 9,538 YOY(%) 33.6 49.9 106.3 18.8 25.3 净利润(百万元) 324 524 1,426 1,615 2,028 YOY(%) 74.8 61.5 172.1 13.3 25.6 毛利率(%) 41.7 41.4 46.5 46.1 45.9 净利率(%) 15.7 16.9 22.3 21.2 21.3 ROE(%) 9.6 13.2 26.4 23.0 22.4 EPS(摊薄/元) 0.60 0.96 2.62 2.97 3.73 P/E(倍) 157.2 97.3 35.8 31.6 25.2 P/B(倍) 15.0 12.8 9.4 7.3 5.6 证券研究报告 博腾股份·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 一体化发展为公司业务带来协同效应。2021年J-STAR为国内团队引流60个项目（主要来自北美biotech），并实现原料药+制剂协同服务项目13个。博腾初步显现综合CXO优势。  加大建设投入，保障高增长持续性 公司自2021年起进入加速建设期。落地及新建产能持续增加。 2021年间，109车间投产+宇阳收购，2021年末公司小分子产能约2019立方（+65%）；年末博腾生物桑田岛基地部分实验室启用追加AAV工艺能力；上海研发中心及重庆水土研发中心分别于2021年1月、8月启用，支持小分子和制剂业务。 展望2022年，宇阳改建后产能进一步扩大；桑田岛基地剩余面积将于2022年底前陆续启用；重庆制剂基地1期将于2022Q4投产；上海闵行研发中心预期于2022Q4建成，凯惠药业也有望在年内完成改建投入使用。相对应的，公司2022年CAPEX预期将达到17亿元（2021年估计是6亿元左右，不包括并购），未来2年中公司将获得大量产能以支持持续发展。  Q1业绩亮眼，大订单推动公司再上层楼 公司2022Q1实现收入13.57-14.66亿元，预计此前签署的大订单贡献了8-9亿元收入。大订单能减少项目切换导致的反应釜利用率下降，且对费用提升有限，带动公司利润率进一步上升。另一方面，该大订单带来的收益绝非局限于当期利润本身。作为该项目的重要供应商之一，公司的行业口碑、产能扩建速度均获得了突进式的提升，进一步拉大了行业梯队间的差距。  维持“推荐”评级。我们持续看好CXO行业及公司的持续增长能力，在大订单承接与加速扩产后，公司行业地位进一步得到强化。基于公司最新产能投资及落地节奏，调整并新增2022-2024年EPS预测为2.62、2.97、3.73元（原预测2022-2023年为2.24、2.58元），维持“推荐”评级。  风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响CMO行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。 博腾股份·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,211 3,850 4,804 6,547 现金 1,217 648 989 1,757 应收票据及应收账款 1,088 1,665 1,978 2,479 其他应收款 67 105 124 156 预付账款 33 56 67 84 存货 757 1,287 1,541 1,940 其他流动资产 50 89 106 132 非流动资产 3,351 4,590 5,762 6,899 长期投资 377 327 297 287 固定资产 1,975 3,029 4,005 4,902 无形资产 131 130 146 153 其他非流动资产 868 1,104 1,314 1,557 资产总计 6,562 8,440 10,566 13,445 流动负债 2,119 2,702 3,203 3,999 短期借款 390 0 0 0 应付票据及应付账款 1,111 1,674 2,003 2,522 其他流动负债 618 1,028 1,200 1,477 非流动负债 257 306 325 317 长期借款 231 280 299 291 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 2,376 3,008 3,528 4,317 少数股东权益 205 29 21 84 股本 544 544 544 544 资本公积 1,799 1,794 1,794 1,794 留存收益 1,639 3,064 4,679 6,707 归属母公司股东权益 3,982 5,402 7,017 9,045 负债和股东权益 6,562 8,440 10,566 13,445 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 480 1,310 1,846 2,294 净利润 476 1,251 1,607 2,090 折旧摊销 196 261 348 403 财务费用 -2 18 11 10 投资损失 12 23 -3 -30 营运资金变动 -296 -235 -112 -178 其他经营现金流 93 -7 -4 -1 投资活动现金流 -916 -1,516 -1,513 -1,509 资本支出 764 1,550 1,550 1,550 长期投资 -156 0 0 0 其他投资现金流 -1,524 -3,066 -3,063 -3,059 筹资活动现金流 350 -363 8 -17 短期借款 245 -390 0 0 长期借款 124 49 19 -8 其他筹资现金流 -20 -23 -11 -10 现金净增加额 -95 -569 341 768 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,105 6,405 7,610 9,538 营业成本 1,821 3,426 4,101 5,163 税金及附加 14 32 38 48 营业费用 97 160 205 267 管理费用 290 384 472 591 研发费用 264 865 867 1,002 财务费用 -2 18 11 10 资产减值损失 -23 -37 -41 -46 信用减值损失 -41 -31 -36 -45 其他收益 18 17 17 19 公允价值变动收益 6 6 7 8 投资净收益 -12 -23 3 30 资产处置收益 -3 0 0 0 营业利润 566 1,453 1,864 2,424 营业外收入 2 5 5 5 营业外支出 19 12 12 12 利润总额 549 1,446 1,857 2,417 所得税 73 195 251 326 净利润 476 1,251 1,607 2,090 少数股东损益 -48 -175 -8 63 归属母公司净利润 524 1,426 1,615 2,028 EBITDA