详解光大银行2021年报：零售发力，理财服务收入高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：3.22 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 54,032 流通股本(百万股) 41,353 市价(元) 3.22 市值(百万元) 173,983 流通市值(百万元) 133,157 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 141,691 151,859 166,893 182,400 198,824 增长率yoy% 7.12% 7.18% 9.90% 9.29% 9.00% 净利润（百万元） 37,824 43,407 47,745 51,584 55,045 增长率yoy% 1.26% 14.76% 9.99% 8.04% 6.71% 每股收益（元） 0.65 0.75 0.83 0.90 0.96 每股现金流量 净资产收益率 11.31% 11.96% 11.95% 11.70% 11.45% P/E 4.94 4.31 3.89 3.58 3.34 PEG P/B 0.50 0.46 0.41 0.38 0.35 备注： 投资要点  年报亮点：1、营收增速保持稳健，实现超过7个点的增长。拨备前利润在四季度营业支出加大的情况下增速放缓至5.2%。在稳定的资产质量下，拨备释放利润，净利润保持近15%的高增速。2、全年新增零售贷款占比近5成，零售端全年新增占比49.5%，按揭和经营消费贷增幅较快。按揭新增占比为24.5%，经营和消费贷占比新增上行至24.4%。3、净非息收入同比+27.7%，由净其他非息带动，同时中收财富服务收入支撑中收增长亦是不弱。净手续费同比增长11.9%，其中财富服务收入继续保持较好增长，较去年增长14.6亿，同比增57.9%，占比提升至13.2%，已经成为中收占比第二的业务。净其他非息收入同比增长85.6%，主要是投资收益上升带动。4、资产质量持续向好，不良双降。4季度公司不良率环比下行9bp至1.25%，存量风险资产持续化解，是2015年以来的最优水平。拨备对不良的覆盖程度环比提升1.3个百分点至187.0%。  年报不足：1、单季年化息差环比下行3bp至1.96%。主要是资产端拖累，资产收益率环比下行4bp，负债端成本环比稳定在2.31%。资产端收益下行预计是结构方面的因素，Q4资产规模扩张以债券投资和同业资产增长为主，一定程度上拖累资产收益率下行。2、成本收入比同比上升。累积管理费同比增长13.69%，较3季度的同比8.76%有较为明显的走阔。3、核心一级资本充足率环比下行。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.91%、11.41%、13.37%，环比-8bp、-15bp、-25bp。  投资建议：公司2022、2023E PB 0.41X/0.38X；PE 3.89X/3.58X（股份行 PB 0.57X/0.51X；PE 4.97X/4.49X），光大银行资负结构调整回归传统存贷业务、“打造一流财富管理银行”战略推进下，继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高，管理改善，建议关注。  盈利预测调整：根据2021年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为1668.93/1824.0/1988.24亿元，增速为9.9%/9.3%/9.0%；归母净利润为477.45/515.85/553.14亿元，增速为10.0%/8.4%/6.7%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为5.15%/5.15%/5.15%；债券投资收益率为3.00%/3.00%/3.00%。2.公司存款付息率稳健向好，调整存款付息率为2.20%/2.20%/2.20%。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 根据年报 详解光大银行2021年报：零售发力，理财服务收入高增 光大银行(601818)/银行 证券研究报告/公司点评 2022年03月27日 [Table_Industry] -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%21-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-03光大银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 财报综述  年报亮点：1、营收增速保持稳健，实现超过7个点的增长。拨备前利润在四季度营业支出加大的情况下增速放缓至5.2%。在稳定的资产质量下，拨备释放利润，净利润保持近15%的高增速。2、全年新增零售贷款占比近5成，零售端全年新增占比49.5%，按揭和经营消费贷增幅较快。按揭新增占比为24.5%，经营和消费贷占比新增上行至24.4%。3、净非息收入同比+27.7%，由净其他非息带动，同时中收财富服务收入支撑中收增长亦是不弱。净手续费同比增长11.9%，其中财富服务收入继续保持较好增长，较去年增长14.6亿，同比增57.9%，占比提升至13.2%，已经成为中收占比第二的业务。净其他非息收入同比增长85.6%，主要是投资收益上升带动。4、资产质量持续向好，不良双降。4季度公司不良率环比下行9bp至1.25%，存量风险资产持续化解，是2015年以来的最优水平。拨备对不良的覆盖程度环比提升1.3个百分点至187.0%。  年报不足：1、单季年化息差环比下行3bp至1.96%。主要是资产端拖累，资产收益率环比下行4bp，负债端成本环比稳定在2.31%。资产端收益下行预计是结构方面的因素，Q4资产规模扩张以债券投资和同业资产增长为主，一定程度上拖累资产收益率下行。2、成本收入比同比上升。累积管理费同比增长13.69%，较3季度的同比8.76%有较为明显的走阔。3、核心一级资本充足率环比下行。2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.91%、11.41%、13.37%，环比-8bp、-15bp、-25bp。 全年营收增速平稳，净利润保持近15%高增速  2021年光大银行营收增速保持稳健，实现超过7个点的增长。拨备前利润在四季度营业支出加大的情况下增速放缓至5.2%。在稳定的资产质量下，拨备释放利润，净利润保持近15%的高增速。1Q21-2021全年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长3.5%/6.7%/9.2%/7.1%、3.1%/6.1%/9.6%/5.2%、6.3%/22.2%/18.5%/14.7%。 图表：光大银行业绩累积同比 图表：光大银行业绩单季同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  2021年业绩累积同比增长拆分：规模增长是主贡献，对业绩支撑11.6个点；其次为拨备，对业绩正向11.1个点。细看各因子贡献边际变化情况，边际对业绩贡献改善的是：规模和税收。1、规模增长边际上升，环比贡献上升1.5个百分点。2、税收对业绩负向贡献边际下降1.2个百分点。边际贡献减弱的是： 1、净息差同比负贡献走阔走阔2.4个百分点。2、非息收入对业绩的正向贡献边际减弱1.3个点。3、费用支出对业绩正向贡献转为负向贡献，贡献度边际下降2.4个点。4、拨备对利润的正向贡献度边际下降0.3个点。 图表：光大银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：光大银行业绩增长拆分（单季环比） 4Q20 1Q21 1H21 3Q21 4Q21 规模增长 10.8% 9.7% 9.8% 10.1% 11.6% 净息差扩大 -2.2% -7.0% -7.6% -7.9% -10.3% 非息收入 -1.4% 0.8% 4.4% 7.1% 5.8% 成本 1.2% -0.4% -0.6% 0.4% -2.0% 拨备 -7.6% 8.1% 17.3% 11.4% 11.1% 税收 0.5% -4.9% -1.2% -2.4% -1.2% 税后利润 1.3% 6.3% 22.2% 18.6% 15.1% 4Q20 1Q21 1H21 3Q21 4Q21 规模增长 -0.2% 2.7% 3.7% 1.0% 1.3% 净息差扩大 3.7% -4.9% -3.2% -0.7% -1.1% 非息收入 -0.6% 10.6% -1.3% 3.4% -9.9% 成本 -11.2% 11.3% -3.0% 7.1% -19.5% 拨备 -15.6% 23.7% -9.5% 13.1% -6.0% 税收 -3.4% -2.7% 8.0% -7.4% 1.1% 税后利润 -27.3% 40.8% -5.3% 16.4% -34.1% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入：以量补价，单季净利息收入环比+0.2%：  Q4净利息收入环比+0.2%，以量补价，其中单季年化息差环比下行3bp至1.96%。生息资产规模环比增4.1%，主要是同业资产增长较多。单季年化息差环比下行3bp，主要是资产端拖累，资产收益率环比下行4bp，负债端成本环比稳定在2.31%。资产端收益下行预计是结构方面的因素，Q4资产规模扩张以债券投资和同业资产增长为主，一定程度上拖累资产收益率下行。负债端收益预计主要是利率因素贡献，存款占比下行，-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%营收 PPOP净利润 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 预计公司动态优化存款经营和量价管理策略，压降高成本结构性存款带动存款成本下降。 图表：光大银行单季年化净息差情况 图表：光大银行单季年化收益率/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：信贷投放总体平稳，同业负债提升  资产端：4季度信贷投放平稳，同业资产规模回暖。1、贷款：Q4单季新增202.7亿，环比增0.6%，贷款占比下行1.9个百分点至56.6%。从贷款细分结构看，下半年新增信贷主要由零售推动，零售新增678.6亿，带动个人贷款占比总资产环比上升至24.5%。2、债券投资：债券投资规模环比上升，环比增+4.4%，占比提升至31.4%。3、存放央行和同业资产：环比分别增14.0%和35.0%，合计占比上升1.8个百分点至12.0%。  负债端：存款增速回暖，主动负债规模提升较多。1、存款：规模环比+1.8%，占比较3季度下降1.5个百分点至69.0%。2、主动负债：发债规模增速提升较快，同业负债规模平稳：4季度发债规模环比+20.4%，占比上升至14.3%。同业负债环比增速1.5%，占比下降至16.7%。 图表：光大银行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 资产 贷款 1.6% 5.0% 2.5% 1.5% 0.6% 56.8% 57.