2021年年报点评：业绩符合预期，薄膜龙头持续高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 法拉电子（600563.SH）2021年年报点评 业绩符合预期，薄膜龙头持续高增 2022年03月26日 [Table_Summary]  事件概述。2022年3月25日，公司发布年报，全年实现营收28.11亿元，同比增长48.7%，实现归母净利润8.31亿元，同比增长49.50%，扣非后归母净利润7.35亿元，同比增长51.0%，均位于公司此前业绩预告范围之内，符合预期。21年毛利率为42.1%，同比-1.9pct，净利率为30.0%，同比+0.2pct。  21年Q4季度表现出色。营收和净利：公司2021Q4营收7.90亿元,同比增长42.5%，环比增长7.0%，归母净利润为2.79亿元，同比增长48.3%，环比增长48.7%；扣非后净利润为2.11亿元，同比增长49.0%，环比增长17.8%。毛利率：2021Q4毛利率为41.4%，同比-3.1pct，环比+1.0pct。净利率：2021Q4净利率为36.1%，同比+1.8pct，环比+10.2pct。费用率：公司2021Q4期间费用率为9.85%，同比-0.20pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.40%、4.51%、3.66%、0.28%，同比变动+1.00pct、-0.82pct、0.00pct和-0.37pct。  产销两旺，新能源已成为薄膜电容行业增长的核心驱动。公司21年薄膜电容销售量为33.58亿只，同比增长24.93%，生产量为35.74亿只，同比增长29.96%，产销两旺。新能源车领域，薄膜替代电解成为新能源汽车直流支撑电容首选，单车用量逐步增加，近年来，新能源车平台逐步高电压化及4驱、轮毂电机等需求提升，单车薄膜电容用量上升，公司薄膜电容器主要运用在OBC和三电系统中，产品数量在2~4个，单车价值量在300-600元不等。在国内，目前公司主要配套比亚迪、吉利、蔚来、理想、小鹏等车企，20年国内份额我们预计已超50%；海外客户中，公司稳定配套大众、宝马、奔驰和捷豹路虎等车企。我们预计远期公司新能车业务占比要提升到50%。光伏风电领域，薄膜电容主要应用于光伏逆变器和风电变流器的DC-Link电容中，用于吸收逆变器和变流器从DC-Link端的高脉冲电流，使逆变器和变流器端的电压波动处在可接受的范围内。我们预计2020年公司在全球光伏逆变器市占率超60%，基本已打入全球主流企业的供应链，与华为、阳光电源、SMA、固德威、锦浪科技、科士达等龙头厂商保持良好合作。公司下游客户涵盖Vestas、金风科技等海内外龙头厂商，我们预计2020年公司在风电领域全球市占率超50%。  投资建议：预计2022/23/24年公司的营收将达到37.55、53.08、66.08亿元，增速分别为34%、41%和25%；归母净利将达到10.63、14.67和18.23亿元，增速分别为28%、38%和24%，当前市值对应22-24年PE分别为39、28、23倍，考虑到公司是薄膜电容全球龙头，维持“推荐”评级。  风险提示：光伏及新能源汽车销量不及预期；新客户开发或主流客户导入不及预期；原材料价格大幅上涨，影响盈利能力。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2811 3755 5308 6608 增长率（%） 48.7 33.6 41.4 24.5 归属母公司股东净利润（百万元） 831 1063 1467 1823 增长率（%） 49.5 28.0 38.0 24.3 每股收益（元） 3.69 4.72 6.52 8.10 PE 50 39 28 23 PB 12.0 10.0 7.9 6.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年03月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 183.23元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 021-60876734 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理： 叶天琳 执业证号： S0100121120027 电话： 021-60876734 邮箱： yetianlin@mszq.com 研究助理： 李佳 执业证号： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理： 王一如 执业证号： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 汽车的革命系列报告之二：星辰大海方启航，拥抱电动大时代 法拉电子(600563)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2811 3755 5308 6608 成长能力（%） 营业成本 1626 2159 3096 3887 营业收入增长率 48.66 33.60 41.36 24.49 营业税金及附加 23 31 42 53 EBIT增长率 45.75 35.92 39.07 23.70 销售费用 51 68 90 106 净利润增长率 49.51 27.97 37.97 24.31 管理费用 141 188 260 317 盈利能力（%） 研发费用 107 139 191 231 毛利率 42.14 42.49 41.67 41.17 EBIT 861 1170 1628 2014 净利润率 30.04 28.74 28.05 28.01 财务费用 -11 -13 -22 -36 总资产收益率ROA 17.90 18.68 19.83 19.45 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 净资产收益率ROE 24.19 25.70 27.97 27.19 投资收益 43 56 58 73 偿债能力 营业利润 978 1255 1731 2152 流动比率 3.41 3.32 3.20 3.36 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.84 2.76 2.63 2.78 利润总额 978 1255 1731 2152 现金比率 0.76 0.91 1.00 1.27 所得税 133 176 242 301 资产负债率（%） 24.73 25.98 27.77 27.10 净利润 844 1079 1489 1851 经营效率 归属于母公司净利润 831 1063 1467 1823 应收账款周转天数 113.70 110.00 110.00 110.00 EBITDA 957 1234 1695 2083 存货周转天数 131.99 130.00 130.00 130.00 总资产周转率 0.61 0.66 0.72 0.71 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 786 1250 1949 3079 每股收益 3.69 4.72 6.52 8.10 应收账款及票据 876 1130 1598 1989 每股净资产 15.26 18.38 23.30 29.81 预付款项 4 8 11 14 每股经营现金流 4.03 3.89 4.93 6.78 存货 588 765 1099 1381 每股股利 1.30 1.60 1.60 1.60 其他流动资产 1298 1405 1565 1699 估值分析 流动资产合计 3551 4557 6222 8161 PE 50 39 28 23 长期股权投资 0 0 0 0 PB 12.0 10.0 7.9 6.1 固定资产 837 874 907 937 EV/EBITDA 42.29 32.42 23.20 18.33 无形资产 71 71 71 71 股息收益率（%） 0.71 0.87 0.87 0.87 非流动资产合计 1090 1134 1174 1211 资产合计 4642 5691 7396 9372 短期借款 40 40 40 40 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 828 1100 1578 1981 净利润 844 1079 1489 1851 其他流动负债 172 231 329 412 折旧和摊销 96 64 67 70 流动负债合计 1041 1371 1947 2433 营运资金变动 14 -218 -395 -330 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 908 876 1110 1526 其他长期负债 107 107 107 107 资本开支 -302 -107 -107 -107 非流动负债合计 107 107 107 107 投资 -345 0 0 0 负债合计 1148 1478 2054 2540 投资活动现金流 -603 -51 -49 -34 股本 225 225 225 225 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 60 76 98 126 债务募资 30 0 0 0 股东权益合计 3494 4213 5341 6832 筹资活动现金流 -268 -362 -362 -362 负债和股东权益合计 4642 5691 7396 9372 现金净流量 33 463 700 1130 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 eWhUjZ8Y8VjZmX8VlW9PaO8OpNqQsQpNjMmMpMkPsQtN6MnMoNwMtOqOwMmPsQ法拉电子(600563)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有