盈利持续释放，资产质量保持稳健

银行 2022年03月25日 兴业银行(601166.SH) 盈利持续释放，资产质量保持稳健 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 强烈推荐（维持） 股价：19.85元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股 福建省财政厅/16.91% 实际控制人 总股本(百万股) 20,774 流通A股(百万股) 19,615 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 4,124 流通A股市值(亿元) 3,894 每股净资产(元) 28.65 资本充足率(%) 14.39 行情走势图 相关研究报告 《兴业银行*601166 *业绩稳中有升，资产质量延续改善》 2022-01-11 《兴业银行*601166 *中收增速走阔，盈利能力保持优异》 2021-10-28 《兴业银行*601166 *利润强劲增长，财富管理转型加速》 2021-08-27 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060517060001 Y UANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 兴业银行发布2021年报，2021年全年实现营业收入2212亿元，同比增长8.91%，实现归母净利润827亿元，同比增长24.1%，ROE 13.9%，较去年提升1.32pct。年末总资产8.60万亿元，较上年末增长8.98%。2021年公司利润分配预案为：拟每10股普通股派发现金股利10.35元（含税），分红率26.0%。 平安观点：  盈利持续释放，投资收益拉动营收上行。兴业银行2021年全年实现归母净利润同比增长24.1%（vs+23.4%，21Q1-3），拨备前利润同比增长6.7%，在资产质量改善推动拨备弹性释放下，公司盈利增长再上台阶。拆分收入来看，兴业全年营收较3季度继续提升0.8个百分点至8.9%，我们认为改善主要源自投资收益在年末的回暖，公司2021全年投资收益同比增速8.9%（vs-31.1%，21Q1-3），成为支撑营收增速上行的主要影响因素，这也充分体现了兴业在金融同业板块的优势。其他方面，公司净利息收入增速小幅改善，同比增长1.5%（vs+0.8%，21Q1-3），全年手续费增速13.2%（vs+26.3%，21Q1-3），较前三季度有所回落。具体来看，投行业务收入较上半年增速放缓，全年同比增长12.6%（vs+45.3%，21H）。财富管理板块，兴业转型成效显著，表现优于可比同业，全年理财和代销手续费同比增长24.6%（vs+44.0%，21H），其中代销基金收入同比增长104%。  资产端拖累息差下行，存款结构持续优化。兴业全年净息差2.29%（vs2.32%，21H），同比下行7BP，我们认为公司息差的收窄主要受到资产端定价下行的拖累，生息资产平均收益率4.36%，同比下降11BP，其中贷款平均收益率较20年下降27BP至5.03%，与行业的整体趋势相符。负债端成本稳中有降，计息负债平均成本率2.29%，同比下降7BP，其中存款成本改善显著，存款成本率同比下降4BP至2.22%，主要归因于定期存款成本的压降，对公/个人定期存款成本率同比下降7BP/9BP至3.03%/3.68%。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 202,322 219,884 236,024 263,497 288,984 YOY(%) 12.0 8.7 7.3 11.6 9.7 净利润(百万元) 66,626 82,680 94,926 108,445 122,159 YOY(%) 1.2 24.1 14.8 14.2 12.6 ROE(%) 13.1 14.7 15.1 15.4 15.5 EPS(摊薄/元) 3.21 3.98 4.57 5.22 5.88 P/E(倍) 6.19 4.99 4.34 3.80 3.38 P/B(倍) 0.78 0.69 0.62 0.56 0.49 证券研究报告 兴业银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 5 公司2021年末总资产同比增长9.0%（vs+11.5%，21Q3），增速较Q3有所放缓。贷款保持平稳扩张，2021年末贷款总额同比增长11.7%，同比增速环比Q3持平。贷款结构中，零售贷款占比42.5%，较6月末提升0.15pct，我们判断主要归因于个人经营贷款投放力度有所加大，占零售贷款比重较6月末提升1.85pct至10.8%。负债端来看，2021年末存款同比增速6.6%（vs+6.2%，21Q3），存款结构多方面优化，2021年末存款活期率41.0%，同比提升1.1pct，同时零售存款占比较20年提升0.43pct至18.4%。  不良率环比下行，拨备覆盖水平进一步提升。公司2021年末不良率1.10%，同/环比分别下降15BP/2BP，为6年来最优水平，其中个人贷款不良率 1.01%，较上年末下降 0.03 个百分点。我们测算公司全年不良生成率0.76%，较20年下降56BP，资产质量的压力边际改善。不过需要注意的是，前瞻性指标方面，公司2021年末关注率1.52%（vs1.47%，21Q3），同比上行15BP，除信用卡确认口径调整因素影响外，部分对公领域的风险趋势有待观察。公司2021年末拨备覆盖率269%，同比提升50pct，拨贷比2.96%，同比提升22BP，整体拨备覆盖水平保持充裕，风险抵补能力进一步增强。  投资建议：盈利能力保持优异，继续看好估值修复空间。公司体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展， ROE始终处在股份行前列。公司在2021年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。考虑到经济下行压力的边际抬升，我们小幅下调公司22及23年盈利预测，并新增24年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年EPS分别为4.57/5.22/5.88元（原2022/2023预测值分别为4.59/5.27元），对应盈利增速分别为14.8%/14.2%/12.6%（原2022/2023预测值分别为15.2%/14.9%）。目前公司股价对应2022/2023/2024年PB分别为0.62x/0.56x/0.49x，安全边际充足，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。 兴业银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 5 图表1 兴业银行2021年报财务报表核心指标 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：2020年起公司将信用卡分期手续费收入由手续费收入重分类至利息收入 百万元2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4营业收入50,258100,017151,783203,13755,663108,955164,047221,236YoY5.5%11.2%11.1%12.0%10.8%8.9%8.1%8.9%利息净收入32,88867,507105,886143,51536,87771,910106,753145,679YoY33.1%35.3%38.8%17.4%12.1%6.5%0.8%1.5%中收收入8,35117,69426,79637,71011,21121,91933,84642,680YoY-26.1%-24.9%-25.9%24.1%34.2%23.9%26.3%13.2%信用减值损失15,94241,26858,72175,42715,99437,88152,12467,010YoY3.1%41.8%41.3%29.8%0.3%-8.2%-11.2%-11.2%拨备前利润40,08977,673116,756152,06443,92384,278125,876162,320YoY5.3%12.5%12.9%14.7%9.6%8.5%7.8%6.7%归母净利润20,98532,59051,87566,62623,85340,11264,03882,680YoY6.8%-9.2%-5.5%1.2%13.7%23.1%23.4%24.1%营业收入50,25849,75951,76651,35455,66353,29255,09257,189YoY5.5%17.7%10.9%14.9%10.8%7.1%6.4%11.4%归母净利润20,98511,60519,28514,75123,85316,25923,92618,168YoY6.8%-28.5%1.3%34.6%13.7%40.1%24.1%23.2%总资产7,412,1177,543,3537,619,5397,894,0007,993,6668,109,1838,497,0558,603,024YoY10.7%7.9%9.1%10.5%7.8%7.5%11.5%9.0%贷款总额3,629,0203,770,8203,863,0493,965,6744,175,5464,206,0454,313,3514,428,183YoY16.9%15.7%14.1%15.2%15.1%11.5%11.7%11.7%公司贷款1,931,3311,979,3392,005,3042,043,5002,226,0272,250,6192,227,7532,223,895占比53%52%52%52%53%54%52%50%零售贷款1,468,5421,549,7261,643,9961,714,4711,744,9801,779,2971,812,3911,879,932占比40%41%43%43%42%42%42%42%票据贴现229,147241,755213,749207,703204,539176,129273,207324,356占比6%6%6%5%5%4%6%7%存款总额3,959,9374,071,7013,965,9634,042,8944,074,3394,160,8204,210,9744,311,041YoY14.0%11.0%6.7%7.6%2.9%2.2%6.2%6.6%活期存款1,606,4131,614,8271,728,1061,769,246占比39%40%42%41%定期存款2,168,8462,113,6152,107,8762,212,838占比53%52%51%51%净息差1.932.362.322.29成本收入比19.3521.3222.1024.1620.2321.7222.3425.68ROE（年化）16.9212.0213.1112.6217.6013.5814.7313.94不良率1.521.471.471.251.181.151.121.10关注率2.071.671.691.371.271.351.471.52拨备覆盖率198.96214.97211.69218.83247.52256.94263.06268.73拨贷比3.033.163.112.742.922.