资产质量保持稳健，盈利增速逐季提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月14日 公司研究 资产质量保持稳健，盈利增速逐季提升 ——招商银行（600036.SH）2022年业绩快报点评 买入（维持） 当前价：39.66元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 市场数据 总股本(亿股) 252.20 总市值(亿元)： 10,002.19 一年最低/最高(元)： 26.3/50.79 近3月换手率： 33.6% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.4 21.6 -1.6 绝对 7.5 27.6 -16.1 资料来源：Wind 事件： 1月13日，招商银行发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入3447.8亿，同比增长4.1%；实现归母净利润1380.1亿，同比增长15.1%。归属普通股股东加权平均净资产收益率17.06%，同比提升0.1个百分点。 点评： 2022年以来盈利增速逐季提升。2022年招行营收、归母净利润同比增速分别为4.1%、15.1%，增速较1-3Q分别变动-1.3pct、0.9pct。营收构成上看，净利息收入同比增长7.0%至2182.4亿，增速较1-3Q下降0.6pct；非息收入同比下降0.6%至1265.5亿，增速较1-3Q下降2.5pct，预计主要受财富管理手续费收入放缓、债市调整等因素拖累。受益营收营收支出同比下降2%，盈利增速仍实现稳中有升。4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为0.1%、18.2%。 扩表速度维持较高水平，4Q信贷投放力度趋弱，2023年零售信贷投放料提速。2022年末，招行总资产、贷款同比增速分别为9.6%、8.6%，增速较上季末分别变动0.7、-0.3pct。2022年末，贷款占总资产的比例较上季末下降2.1pct至59.7%。受宏观经济承压、疫情管控等因素影响，4Q居民扩表放缓，对招行信贷增长形成拖累。在有效信贷需求相对不足形势下，预计公司适当增配了EVA较高的债券类资产。从近期调研了解到的情况看，招行2022年11月就启动了信贷“开门红”工作，2023年新增风险加权资产增速预计将维持10-11%左右，新增一般贷款中零售占比预估6成以上。 存款占比升至82.1%，为近十年高位。截至2022年末，招行总负债、存款同比增速分别为9.5%、18.7%，4Q单季新增存款4457亿，同比多增1106亿。截至2022年末，存款占比较上季末提升1.3pct至82.1%，为近十年最高水平。受疫情等因素影响，居民消费和企业投资意愿下滑，货币贮藏性需求提升；同时，11月以来理财赎回压力加大，也驱动部分理财资金回流银行表内。 资产质量整体稳健，风险抵补能力强。截至2022年末，招行不良贷款率季环比微升1bp至0.96%，继续位于1%以下，为上市银行较低水平。拨备覆盖率季环比下降4.9pct至450.8%，拨贷比较上季末下降2bp至4.32%，风险抵补能力处于行业较高水平。当前房地产政策的持续转暖有助于缓释银行涉房类融资的资产质量压力，经济回暖也有助于修复居民受损的资产负债表，我们预计公司2023年资产质量有望保持稳健，信用成本大体持平。 盈利预测、估值与评级。招行深耕零售业务30余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。招行沿着既定战略方向和目标，加快打造3.0模式，从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，有望进一步打开未来增长空间。现阶段，无论是从房地产风险缓释预期角度，还是从经济修复带来零售信贷与财富管理业务机会角度，公司均具有较大的估值修复弹性。维持“买入”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 招商银行（600036.SH） 风险提示：疫后经济修复不及预期可能影响银行顺周期表现；房地产需求端如果不能得到有效改善，则相应的信用扩张及资产质量压力将有所显现。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 290,482 331,253 354,931 384,166 418,983 营业收入增长率 7.7% 14.0% 7.1% 8.2% 9.1% 净利润（百万元） 97,342 119,922 139,084 162,732 192,013 净利润增长率 4.8% 23.2% 16.0% 17.0% 18.0% EPS（元） 3.86 4.76 5.51 6.45 7.61 ROE（归属母公司 ） 16.00% 17.49% 17.78% 18.25% 18.80% P/E 10.28 8.34 7.19 6.15 5.21 P/B 1.56 1.37 1.20 1.05 0.92 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-1-13。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 招商银行（600036.SH） 表2：招行银行业绩快报披露指标 单位：百万元1Q211H213Q2120211Q221H223Q222022累计利润表营业收入84,751168,749251,410331,25391,990179,091264,833344,784YoY10.6%13.7%13.5%14.0%8.5%6.1%5.3%4.1%其中：净利息收入49,52499,341150,638203,91954,464107,692162,130218,235YoY8.2%9.3%8.7%10.2%10.0%8.4%7.6%7.0%其中：非息收入35,22769,408100,772127,33437,52671,399102,703126,549YoY14.2%20.8%21.6%20.8%6.5%2.9%1.9%(0.6%)营业支出44,75192,507134,829183,23447,63295,453135,458179,649YoY7.9%8.4%9.3%9.2%6.4%3.2%0.5%(2.0%)利润总额40,09376,323116,656148,17344,36783,624129,384165,092YoY14.9%21.5%19.2%21.0%10.7%9.6%10.9%11.4%归母净利润32,01561,15093,615119,92236,02269,420106,922138,012YoY15.2%22.8%22.2%23.2%12.5%13.5%14.2%15.1%单季利润表营业收入84,75183,99882,66179,84391,99087,10185,74279,951YoY10.6%17.1%13.1%15.6%8.5%3.7%3.7%0.1%其中：净利息收入49,52449,81751,29753,28154,46453,22854,43856,105YoY8.2%10.4%7.6%14.6%10.0%6.8%6.1%5.3%其中：非息收入35,22734,18131,36426,56237,52633,87331,30423,846YoY14.2%28.3%23.4%17.8%6.5%(0.9%)(0.2%)(10.2%)营业支出44,75147,75642,32248,40547,63247,82140,00544,191YoY7.9%8.9%11.2%8.9%6.4%0.1%(5.5%)(8.7%)利润总额40,09336,23040,33331,51744,36739,25745,76035,708YoY14.9%29.7%15.0%28.5%10.7%8.4%13.5%13.3%归母净利润32,01529,13532,46526,30736,02233,39837,50231,090YoY15.2%32.5%21.1%26.8%12.5%14.6%15.5%18.2%资产负债表总资产8,664,6418,885,8868,917,4409,249,0219,415,3799,724,9969,707,11110,137,080YoY11.6%10.6%9.3%10.6%8.7%9.4%8.9%9.6%QoQ3.6%2.6%0.4%3.7%1.8%3.3%(0.2%)4.4%较年初3.6%6.3%6.6%10.6%1.8%5.1%5.0%9.6%其中：总贷款5,312,5295,382,9985,501,1775,570,0345,758,1055,931,8075,994,3746,051,459YoY12.3%11.0%9.9%10.8%8.4%10.2%9.0%8.6%QoQ5.6%1.3%2.2%1.3%3.4%3.0%1.1%1.0%较年初5.6%7.0%9.4%10.8%3.4%6.5%7.6%8.6%占总资产61.3%60.6%61.7%60.2%61.2%61.0%61.8%59.7%其中：非信贷类资产3,352,1123,502,8883,416,2633,678,9873,657,2743,793,1893,712,7374,085,621YoY10.5%10.1%8.4%10.4%9.1%8.3%8.7%11.1%QoQ0.6%4.5%(2.5%)7.7%(0.6%)3.7%(2.1%)10.0%较年初0.6%5.1%2.5%10.4%(0.6%)3.1%0.9%11.1%占总资产38.7%39.4%38.3%39.8%38.8%39.0%38.2%40.3%总负债7,902,7878,124,3188,121,6258,383,3408,514,6458,829,3308,779,3449,182,427YoY11.0%9.9%9.1%9.9%7.7%8.7%8.1%9.5%QoQ3.6%2.8%(0.0%)3.2%1.6%3.7%(0.6%)4.6%较年初3.6%6.5%6.4%9.9%1.6%5.3%4.7%9.5%其中：总存款5,827,2145,980,1656,011,9656,347,0786,680,0947,037,1857,090,0677,535,796YoY12.8%9.9%9.4%12.8%14.6%17.7%17.9%18.7%QoQ3.5%2.6%0.5%5.6%5.2%5.3%0.8%6.3%较年初3.5%6.3%6.8%12.8%5.2%10.9%11.7%18.7%占总资产73.7%73.6%74.0%75.7%78.5%79.7%80.8%82.1%存贷比91.2%90.0%91.5%87.8%86.2%84.3%84.5%80.3%QoQ（pct）1.8(1.2)1.5(3.7)(1.6)(1.9)0.3(4.2)资产质量不良贷款率1.02%1.01%0.93%0.91%0.94%0.95%0.95%0.96%QoQ（pct）(0.05)(0.01)(0.08)(0.02)0.030.010.000.01拨备覆盖率438.9%439.5%443.1%483.9%462.7%454.1%455.7%450.8%QoQ（pct）1.200.583.6840.73(21.19)(8.62)1.61(4.88)拨贷比4.47%4.45%4.13%4.42%4.35%4.32%4.34%4.32%QoQ（pct）(0.20)(0.02)(0.32)0.29(0.07)(0.03)0.02(0.02)不良贷款余额54,057